【粕类周报】天气市与卖压博弈 豆菜价差企稳反弹

【粕类周报】天气市与卖压博弈豆菜价差企稳反弹 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美国4月压榨数据继续超预期，美豆粕后市供需预期双强，美豆油压力预计继续加大； 2.巴西贴水受宏观以及国内卖压影响继续回落，美国天气偏干旱支撑美豆价格； 3.国内压榨利润改善叠加到港压力增加，豆粕现货基差快速回落； 4.菜粕需求预期走弱，但榨利亏损仍然比较严重，菜粕后续或以供需双弱为主 第一章 报告摘要 1 第三章 核心逻辑分析 2 第二章 基本面数据变化 8 本周USDA公布的4月压榨数据明显偏利多，4月美国国内共累积压榨大豆509万吨，环比降幅虽然达到5.55%，但同比增幅为3.37%，明显高于市场预估以及NOPA在4月所公布的压榨增量，其环比降幅为6.77%，同比增幅2.03%。受此影响，当前美豆作物年度累积增幅0.12%，虽低于USDA0.73%的水平，但同比趋势则有所好转。 不过美豆压榨的快速增加给油粕市场带来了较大压力，具体来看，4月美豆粕库存暴力增加至47.34万吨，环比增加60%，同比增加28%，与此相伴生的豆油库存则增加至94万吨，环比增6.76%，同比增2.11%。二者不同之处主要在于豆粕在 4月期间消费下滑幅度更大。实际上，美国高压榨伴随着油粕自身的累库压力已经使得国内盘面以及现货榨利明显走弱，截止6月初，美豆07合约盘面榨利已经下跌至1.88美分/蒲，较3月高点累积下降47%； 在此背景下，美豆油或面临较大压力，首先供应上来看，美豆粕虽然库存增幅较大，但当前美豆粕出口价格相对优于巴西及阿根廷，从当前美国豆粕整体销售进度来看，仍处于相对偏高水平，这意味着后续美豆粕出口有望好转，压榨压力将有望消化，而美豆油当前价格相对较高，4月美豆油库存继续呈现较大累积，当前需求表现较差，这也使得美豆油后续压力相对较大。 本周巴西6-7-8月船期FOB贴水较此前一周整体下跌30-50美分左右，一方面因继续给进口国利润，另一方面也因近期雷亚尔贬值略有较快所致。整体来看，当前巴西产地仍然面临较大卖压，5月巴西压榨量预计增加至500万吨，累积同比增速为4%，出口1510万吨，累积同比16.7%，实际增速相对低于年度预期，这意味着截止年末，巴西大豆累库压力将较去年进一步增加。从总量来看，我们认为南美整体产量并未出现太显著增加，需求不及预期主要因国际豆粕以及大豆弱需求所致，至此，巴西贴水短期或仍以偏弱运行为主。后续继续关注阿根廷新作产量偏低带来的压榨同比下降幅度变化； 美国产地整体仍然相对偏干，3月初以来美国产地全境降雨200mm左右，接近2012年，处于历史偏低水平，其中爱荷华地区明显偏干，USDA数据也同样显示美国产地偏干旱地区增加至28%，今年大豆种植进度较快，市场短期可能迎来边际变化，关注后续天气实际变化情况。 本周国内豆粕现货基差呈现崩塌下行，其中华北09+270，山东09+210，华东09+200，华南09+310，各地基差较上周普跌170-220元/吨。豆粕现货基差的大幅下行一方面源于油厂开机率的上行，另一方面也受市场情绪推动影响，随着大豆到港陆续增加以及前期高基差带来的丰厚榨利的影响，油厂开机率呈现明显增加，加之前期成交加快，CIQ政策缓解，市场预期转为过剩，看空现货情绪增加，豆粕基差加速下行。 本周海外大豆贴水承压下行，但受人民币对美元贬值的影响，榨利整体改善幅度不大，6-7-8月船期盘面榨利仍然亏损。国内远月船期采购进度本身相对较快，因而压榨利润变化主要还是体现在后续开机方面，基于此我们认为基差本身也难有深跌基础，预计未来一段时间以稳为主。需求方面来看，油厂执行合同情况好转，提货方面同样有所增加，虽然当前生猪肉禽等养殖利润不佳，但下游饲料厂库存整体呈现增加趋势，豆粕基差回落，小麦价格回升，同样利好后市需求。因而我们认为6月份国内豆粕将呈现累库趋势，但市场仍然比较特殊，基差缺乏深跌基础 本周国内豆菜粕盘面价差明显走扩，09合约价差一如此前预期由400左右上涨至500元/吨，虽然整体涨幅不大，但菜粕已一改前期强势格局，基差率先走弱，除华东地区颗粒粕基差相对较高外，华南福建地区较此前跌幅明显放大。我们认为导致当前菜粕转弱主要驱动因素仍然源于豆粕基差的回落，换而言之在于菜粕的需求，本周国内豆菜粕现货价差一路下跌至600左右正常区间，而华东地区由于颗粒粕基差高企，二者基差已经达到400-500左右，这会较大程度限制菜粕需求，预计本周菜粕提货量可能有小幅回落，未来一段时间降幅将放大； 供应方面来看，海外菜籽受美豆以及欧洲地区压力较大影响继续回落，国际市场仍然以偏宽松运行为主，但显然宽松压力更多传导至菜油方面，受此影响，国内菜油菜粕周内跌幅较大，菜籽压榨利润亏损明显加深。另一方面，当前海外颗粒菜粕报价仍然较高，虽然可以给出利润，但整体幅度不大，国内买船数量有限。整体来看，未来一段时间菜粕市场供需将均有望继续收紧，豆菜价差博弈影响较大。 单边：虽然短期巴西有卖压，但基本在可控范围内，后续压榨预期仍然向好，短期市场关注焦点仍然在美国产地， 核心产区偏干情况下，单边以偏看涨为主。； 套利：豆粕基差大幅回落对菜粕需求产生影响，如果近期豆粕单边继续上涨也将提振价差，建议MRM09/01价差扩大，M91正套 期权：买M2309-C-3450&卖M2309-P-3250*2比例看涨期权（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 2 第三章 核心逻辑分析 8 北美降雨预测 北美气温预测 北美土壤墒情 国际市场——北美产地干燥少雨气温相对偏低 美豆周度销售 美豆种植进度 吨% 120 2 100 80 % 60 40 20 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 190000350.00 180000 千蒲式耳 170000 160000 150000 140000 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 300.00 250.00 万吨 200.00 150.00 100.00 50.00 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 130000 910111212345678 0.00 1357911131517192123252729313335373941434547495153 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 18000 6000 16000 14000 12000 千吨 10000 8000 6000 4000 2000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 5000 4000 千吨 3000 2000 1000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 123456789101112 2023 0 123456789101112 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 公斤吨 2.5E+09 2016 120000 100000 2016 2E+09 公斤 1.5E+09 1E+09 500000000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 80000 吨 60000 40000 20000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 123456789101112 2023 0 123456789101112 2023 美湾FOB 巴西FOB 350 450 300 2014 400 2015 350 250 2016 300 美分/蒲美分/蒲 美分/蒲 200 150 100 50 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 250 美分/蒲 200 150 100 50 0 -50 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 01/02 01/19 02/05 02/22 03/10 03/27 04/13 04/30 05/17 06/03 06/20 07/07 07/24 08/10 08/27 09/13 09/30 10/17 11/03 11/20 12/07 12/24 2023-100 2022 01/02 01/20 02/07 02/25 03/14 04/01 04/19 05/07 05/25 06/12 06/30 07/18 08/05 08/23 09/10 09/28 10/16 11/03 11/21 12/09 12/27 2023 阿根廷FOB 菜籽CNF 美金/吨美金/吨 800 700 600 美金/吨 500 400 300 200 100 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/02 01/19 02/05 02/22 03/10 03/27 04/13 04/30 05/17 06/03 06/20 07/07 07/24 08/10 08/27 09/13 09/30 10/17 11/03 11/20 12/07 12/24 2023 1200 1000 美金/吨 800 600 400 200 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1184219261229162196239261229184218252023 123456789101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS 6.5 5.5 2017 5 2018 4.5 2019 4 3.5 2020 6 2016 7.4 300 7.2 2016 7 2017 6.8 2018 6.6 2019 6.4 6.2 2020 3 2021 6 2021 2.5 2022 5.8 2022 01/02 01/18 02/03 02/19 03/06 03/22 04/07 04/23 05/09 05/25 06/10 06/26 07/13 07/29 08/14 08/30 09/15 10/01 10/17 11/02 11/19 12/05 12/21 2 2023 5.6 0 2016 250 2017 200 2018 150 2019 100 2020 2021 50 2022 01/02 01/18 02/03 02/19 03/06 03/22 04/07 04/23 05/09 05/25 06/10 06/26 07/13 07/29 08/14 08/30 09/15 10/01 10/17 11/02 11/19 12/05 12/21 2023 2023 Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 Brz-Dalian 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 01/01 01/17 02/02 02/18 03/05 03/21 04/06 04/22 05/08 05/24 06/09 06/25 07/11 07/27 08/12 08/28 09/13 09/29 10/15 10/31 11/16 12/02 12/18 美金/吨美金/吨$/ton Gulf-Dalian 90 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 前值 涨跌 涨跌幅 美湾-中国 43.58 44.65 -1.07 -2.40% 巴西-中国 45.24 46.53 -1.29 -2.77% 阿根廷-中国 49.19 50.41 -1.22 -2.42% 802017 70