PVC月报：宏观消息刺激，PVC底部反弹

期货研究报告|商品研究 宏观消息刺激PVC底部反弹 ——PVC月报 （2023年5月05日-2023年6月4日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2023年06月04日 目录 contents 01宏观消息刺激PVC底部反弹 02成本下移库存高位PVC供需不乐观 03总结 资料来源：WIND，招商期货 PVC基本面并不乐观，库存继续累积。但现货价格跟随盘面反弹 反弹主要驱动，来自于宏观消息刺激。市场有传闻，即将出台房地产刺激政策，包括降低首付，降低二手房交易中介费等。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 电石价格原盐价格 600 500 400 300 200 100 0 14,500 13,500 12,500 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 出厂价山东信发华东市场价 2016-01-052018-01-052020-01-052022-01-05 2020-01-132021-01-132022-01-132023-01-13 资料来源：WIND，招商期货 成本端支持走弱电石底部还在下探，达到上半年的最低价2950元/吨。 电石外采型PVC产能利用率在56.05%，冀鲁豫三地外采电石型PVC产能利用率环比减少0.91%在32.42%。从而对电石的需求量出现明显的下降，电石价格也呈现了震荡向下的趋势 PVC价格也底部震荡，现货华东5600，华南5700-5750 碳化钙：生产毛利：乌海（周）元/吨 碳化钙：生产成本：乌海（周）元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-01-052020-01-052022-01-05 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2200 1700 1200 700 200 动力煤：Q5200：绝对价格：鄂尔多斯（周）动力煤：Q5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 2018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-06 资料来源：WIND，招商期货 碳化钙：产能利用率：中国企业（周）百分比PVC：电石法：厂内库存：中国（周）万吨 9070 60 80 50 7040 30 60 20 50 10 400 2018-01-052018-07-052019-01-052019-07-052020-01-052020-07-052021-01-052021-07-052022-01-052022-07-052023-01-05 资料来源：WIND，招商期货 需求弱，电石开工率继续下滑。 电石库存也小幅度下滑，但PVC即将检修，预计后市随着PVC集中检修，电石需求还将弱势。 美原油 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 4000 3500 1700 1500 3000 2500 2000 1500 1300 1100 900 700 500 1000 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 300 资料来源：WIND，招商期货 目录 contents 01宏观消息刺激PVC底部反弹 02成本下移库存高位PVC供需不乐观 03总结 4800 3800 2800 1800 800 氯碱综合利润图 氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润山东 17000 15000 13000 11000 9000 VCM制PVC利润 乙烯法PVC利润乙烯法价格VCM远东 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2200013-09-172015-09-172017-09-172019-09-172021-09-17 7000 5000 -2000 -3000 -1200 2014-01-272017-01-272020-01-272023-01-27 资料来源：WIND，招商期货 估值偏低，外购电石法大面积亏损，西北部分外购电企业也出现亏损。 自备电石和自备电厂的企业盈利扩大。动力煤持续下跌，发电成本，兰碳，电石还有空间。 乙烯法盈利也降低 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 PVC目前上游开工率75%，开工率处于低位 新装置投产：上半年有信发40、华谊40、万华40，共120W。下半年料有金泰60W，聚隆20W（共40，先上20）、浙江镇洋30W，共计110万 预计后市PVC即将有检修，陕西金泰，苏州华苏，鄂尔多斯，新疆中泰（阜康）,内蒙宜化,上海氯碱,山西霍家沟,新疆中泰检修1-2周 600000 PVC社会库存(吨) 201820192020202120222023 160.0% PVC去库力度对比 201820192020202120222023 500000 110.0% 400000 300000 200000 100000 60.0% 10.0% -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 华东及华南样本仓库总库存39.92万吨，较上一期增加0.15%,同比增31.23%。 往年同期，均已经大幅度去库，今年房地产需求弱，库存依然累积 PVC上游库存 2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-11 资料来源：WIND，招商期货 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：WIND，招商期货 PVC主要需求还是管材和型材 管材开工率较低，管材厂开工率也下降到45%以下，再度下滑5% 型材厂开工率从78%下滑到49% 电缆，PVC膜厂需求相对稳定，但占比不大 400000000 350000000 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 PVC出口金额增速PVC出口金额 520.0% 420.0% 320.0% 220.0% 120.0% 20.0% 2500 2000 1500 1000 500 出口利润PVCFOB天津PVC东南亚CIF 1500 1000 500 0 -500 -1000 0 2014-06-012016-09-012018-12-012021-03-01 -80.0% 0 2018-05-022020-05-022022-05-02 -1500 资料来源：WIND，招商期货 天津港估价FOB720理论出口利润150左右 4月出口金额同比减少39% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量 出口单价美元 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2017-012019-012021-012023-01 2018-042019-042020-042021-042022-042023-04 资料来源：WIND，招商期货 4月，PVC地板出口39万吨，同比减少24% PVC地板出口单价下滑到1199 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 房地产商资金同比其他渠道 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-01-01 -20% -40% -60% 2021-01-012022-01-012023-01-01 5.0% 0.0% 2011-11-012014-10-012017-09-012020-08-01 -5.0% -10.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 资料来源：WIND，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 PVC09-01跨期 20192020202120222023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 PVC09基差 20192020202120222023 0 2018-02-012018-04-012018-06-012018-08-01 -100 10-0412-0402-0404-0406-0408-04 -500 资料来源：WIND，招商期货 通常，09合约代表旺季需求，01合约表征淡季的价格预期，09-01合约通常在5月开始走强 但此轮反弹，09-01跨期依然较弱，代表市场交易者对PVC供需仍不乐观 基差也依然较弱 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 V01合约持仓 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 V09合约持仓 2019 2020 2021 2022 2022 2023 2017-02-032017-05-032017-08-032017-11-03 2017-10-092018-01-092018-04-092018-07-09 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：WIND，招商期货 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 PVC周度需求量 2018201920212022202395 90 85 80 75 70 65 135791113151719212325272931333537394143454749515360 PVC：乙烯法：产能利用率：中国（周）百分比