铜月报：消息刺激铜价反弹，但需求仍然承压

研究报告—月报金融研究院有色金属事业部 报告日期 2023年12月6日 铜小组 张天骜 消息刺激铜价反弹，但需求仍然承压 10-11月国内继续推出政策刺激，包括1万亿特别国债，多地方发行再融资专项债券等。国内资金面偏松，国内外市场情绪好转，支撑内盘有色金属价格。 12月初公布的美国PCE物价指数继续走弱之 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734 投资咨询证：Z0012680电话：025-52278917 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 下，市场预计美联储首次降息时间最乐观估计可能提前至23年3月。欧洲7-11月制造业数据继续走弱，11月欧洲制造业和服务业PMI均明显低于50的临界点，且物价指数走弱，欧洲经济前景黯淡。 中美关系缓和和美联储降息预期推动下，叠加巴拿马铜矿停产的消息刺激，铜价在11月下旬大幅反弹，最高达到69150。但随着11月全球制造业PMI均低于50的临界点，铜价再度从高位回落。整体而言，国内铜需求保持旺盛，但海外铜需求降至冰点。铜需求不足，铜价上方面临较强压力，未来可能保持当前价位区间震荡，或震荡偏弱走势。沪铜上方压力68000-69000，下方支撑65000. 目录 一、行情回顾3 二、影响因素分析4 三、后市展望9 一、行情回顾 美国通胀居高不下，美联储加息预期不断推升。2022年6月中旬美联储加息后，铜价持续跳水，破位大跌。自2020年中以来，首次跌破55/89周均线支撑。此后，铜价逐步修复，从底部缓步反弹。周线上看，2022年11-2023年1月铜价再度大幅反弹，2月底初步站稳55/89周均线。而4月起铜价再度回到55/89周均线附近运行，未来有破位风险。 2023年7月下旬开始，中国连续推出经济刺激政策，市场期待国内房地产市场大幅反弹，乐观情绪推动铜价8月初一度突破7万点关口。但7-10月全球制造业数据继续走弱，9月铜价再度从高位回落。9月和11月，美联储继续暂停加息，11月美国物价继续下行之下，市场预计本轮美联储加息已经达到终点，并且首次降息最快可能在明年3月。中美关系缓和和美联储降息预期推动下，叠加巴拿马铜矿停产的消息刺激，铜价在11月下旬大幅反弹，最高达到69150。但随着11月全球制造业PMI均低于50的临界点，铜价再度从高位回落。整体而言，国内铜需求保持旺盛，但海外铜需求降至冰点。铜需求不足，铜价上方面临较强压力，未来可能保持当前价位区间震荡，或震荡偏弱走势。沪铜上方压力68000-69000，下方支撑65000. 二、影响因素分析 1、国内制造业数据有所好转 2023年国内铜产量继续上升，3-6月国内铜产量连续4个月创出历史新高， 1-6月国内铜产量同比上升12.5%。7月传统淡季检修国内铜产量小幅下降，8-9月国内铜产量再创新高，10月国内铜产量小幅下降，1-10月同比增长上升至13.6%，国内铜供应充裕。 2022年国内房地产行业形势不佳，年内国内房地产相关数据全线走弱。2023年国内房地产相关政策不断放松，1-2月房地产数据降幅放缓，3-7月房地产相关数据再度走弱。8-10月在国内集中出台房地产政策之下，房地产相关数据有所好转。1-10月国内房地产新开工面积同比降幅缩窄至-23.2%，房地产销售面积降幅缩窄至-7.2%，房地产开发投资降幅扩大至-9.3%。11-12月国内房地产数据可能进一步趋稳，预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求基本稳定，或小幅下降。 2023年一季度部分地区大幅降价情况明显影响了全国汽车产销量。二季度在 2022年低基数的支持下，国内汽车行业数据同比走强。1-5月国内汽车产量同步明显上升。6-7月汽车增长数据回落，8-10月国内汽车产量再度上升。1-10月国内汽车产量同比增长扩大至4.9%，新能源汽车同比增长26.7%。预计2023年国内汽车产量可能保持增长态势，汽车行业景气度较高。 2023年上半年国内制造业PMI走弱，6-7月官方和财新制造业PMI均回落至 50以下的收缩区间。8-9月官方和财新制造业PMI均回升，10月官方和财新制造业PMI均回落至49.5的收缩区间。11月官方制造业PMI继续下降至49.4，而财新制造业PMI意外大幅回升至50.7，国内制造业总体温和复苏。 2023年7月中旬到8月，上期所铜库存明显下降，而LME铜库存明显上升。 8-9月全球铜需求明显转弱，LME铜库存大幅上升至一年高位。10-11月上期所和保税区铜库存再度下降，回落至年内低点附近，国内库存降低可能受到汇率因素一定影响。目前铜需求保持外弱内强格局，整体库存较为稳定。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2023年2-3月，洋山铜溢价初步企稳，铜价沪伦比也从低点明显回升。4-6月国内铜现货需求转暖，带动内盘铜价持续强于外盘铜价，同时5-7月人民币汇率持续大跌，也导致沪铜比价明显强于伦铜。8-10月人民币汇率再次大跌，洋山铜溢价大幅走高，铜价沪伦比上升至高位。11月人民币汇率大幅走强，洋山铜溢价保持在年内高位，而铜价沪伦比从高位明显回落。内外盘比价受到汇率因素影响较大，现货消费情况可能过度乐观，后市建议谨慎观察。 2、房地产政策效果不明显，三季度国内经济数据略有好转 国家统计局：10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，比上月加快 0.1个百分点。10月社会消费品零售总额4.3万亿元，同比增长7.6%，增速比9月加快2.1个百分点，连续3个月回升。1-10月份全国固定资产投资同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点。10月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。1—10月份，全国房地产开发投资同比下降9.3%；其中，住宅投资下降8.8%。 国家统计局：11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降 0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。 三季度国际持续推出房地产、金融、消费等刺激政策，10-11月，国民经济数据持续向好。10月国内工业和消费数据均超预期，失业率与上月持平，制造业持续复苏。但国内房地产相关数据9月好转后，10月再度不及预期，并且固定资产投资数据不及预期，未来3-6个月国内经济仍然面临一定压力。10-11月国内继续推出政策刺激，包括1万亿特别国债，多地方发行再融资专项债券等。国内资金面偏松，国内外市场情绪好转，支撑内盘有色金属价格，但在总体经济压力之下，铜价上行空间可能有限。 3、美联储本轮加息接近终点，美欧经济数据仍然偏弱 2023年11月份全球制造业PMI为48%，较上月小幅上升0.2个百分点，连续14个月运行在50%以下，全球经济弱势下行趋势没有改变。 美国第三季度GDP季调后环比折年率修正值为5.2%，预估为5.0%，初值为4.9%。美国11月Markit制造业PMI终值为49.4，预期49.5，初值49.4。美国 11月Markit服务业PMI终值为50.8，预期50.8，前值50.8；美国11月Markit综合PMI终值为50.7，预期50.7，前值50.7。美国第三季度核心PCE物价指数 年化季率修正值为2.3%，预估为2.4%，初值为2.4%。美国10月核心PCE物价指数同比上升3.5%，预估为3.5%，前值为3.7%。 欧元区11月制造业PMI终值为44.2，预期43.8，前值43.8。欧元区11月服务业PMI终值为48.7，预期48.2，前值48.2；11月综合PMI终值为47.6，预期47.1，前值47.1。欧元区11月CPI同比增长2.4%，预期增长2.7%。欧元区10月PPI同比下降9.4%，预期下降9.5%。 2023年11月美联储议息会议继续保持利率不变，同时在10月美国制造业PMI超预期和非农就业数据大幅走弱，物价指数降幅超预期的影响下，市场预计美联储基本上不会再次加息。而12月初公布的美国PCE物价指数继续走弱之下，市场预计美联储首次降息时间最乐观估计可能提前至23年3月。欧洲7-11月制造业数据继续走弱，11月欧洲制造业和服务业PMI均明显低于50的临界点，且物价指数走弱，欧洲经济前景黯淡。美联储降息的可能性一度推升市场快速反弹，但欧美经济衰退的前景再度回到视野之中，有色金属冲高回落。总体而言，在美欧高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力。全球宏观基本面偏弱，LME铜现货贴水保持在历史低位附近，海外铜需求仍然较差。 三、后市展望 三季度国际持续推出房地产、金融、消费等刺激政策，10-11月，国民经济数据持续向好。10月国内工业和消费数据均超预期，失业率与上月持平，制造业持续复苏。但国内房地产相关数据9月好转后，10月再度不及预期，并且固定资产投资数据不及预期，未来3-6个月国内经济仍然面临一定压力。10-11月国内继续推出政策刺激，包括1万亿特别国债，多地方发行再融资专项债券等。国内资金面偏松，国内外市场情绪好转，支撑内盘有色金属价格，但在总体经济压力之下，铜价上行空间可能有限。 2023年11月美联储议息会议继续保持利率不变，同时在10月美国制造业PMI超预期和非农就业数据大幅走弱，物价指数降幅超预期的影响下，市场预计美联储基本上不会再次加息。而12月初公布的美国PCE物价指数继续走弱之下，市场预计美联储首次降息时间最乐观估计可能提前至23年3月。欧洲7-11月制造业 数据继续走弱，11月欧洲制造业和服务业PMI均明显低于50的临界点，且物价指数走弱，欧洲经济前景黯淡。美联储降息的可能性一度推升市场快速反弹，但欧美经济衰退的前景再度回到视野之中，有色金属冲高回落。总体而言，在美欧高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力。全球宏观基本面偏弱，LME铜现货贴水保持在历史低位附近，海外铜需求仍然较差。 2023年7月下旬开始，中国连续推出经济刺激政策，市场期待国内房地产市 场大幅反弹，乐观情绪推动铜价8月初一度突破7万点关口。但7-10月全球制造业数据继续走弱，9月铜价再度从高位回落。9月和11月，美联储继续暂停加息，11月美国物价继续下行之下，市场预计本轮美联储加息已经达到终点，并且首次 降息最快可能在明年3月。中美关系缓和和美联储降息预期推动下，叠加巴拿马 铜矿停产的消息刺激，铜价在11月下旬大幅反弹，最高达到69150。但随着11月全球制造业PMI均低于50的临界点，铜价再度从高位回落。整体而言，国内铜需求保持旺盛，但海外铜需求降至冰点。铜需求不足，铜价上方面临较强压力，未来可能保持当前价位区间震荡，或震荡偏弱走势。沪铜上方压力68000-69000，下方支撑65000. 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点 仅供交流使用，不构成任何投资建议。