油脂月度报告：静待利空出尽，低位震荡筑底

行业日期 油脂2023年6月2日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 静待利空出尽，低位震荡筑底 请阅读正文后的声明 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》 2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》 2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 近期研究报告 观点摘要 宏观方面，主要关注原油柴油等能源价格，若继续走弱，油脂将跟随继续探底。供需方面，巴西大豆供应高峰期已过，美豆新作进入天气市行情，上蹿下跳。国内进口大豆到港充足，豆油现货基差走弱，但成本支撑犹存。棕榈油产地方面出口不佳，进入季节性增产期和供需格局或边际改善。国内方面，进口倒挂，买船较少，棕榈油去库存有利于基差企稳反弹，棕榈油货权集中，国内挺价销售。菜油供需最为充裕库存大幅增长，现货基差逐步下跌，远期基差偏弱，后期关注加拿大新季油菜籽种植情况。经过此轮大跌，不宜过分看空后市。后期产地棕榈油产量情况仍是市场关注焦点。操作上，逢低买入P09合约，不追多，以震荡行情对待。若产地棕榈油现货跌破750美金，我们认为可以逐步买入2024年合约。三大油脂中，棕榈油基本面由强转弱做空头配，豆棕09价差扩大，菜棕09价差扩大，豆菜09价差扩大。  目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析....................................................................................................-5-2.1原油柴油等能源下跌拖累油脂板块..............................................................-5- 2.2巴西大豆卖压减弱，基差反弹......................................................................-5- 2.3美国大豆进入天气市行情..............................................................................-7- 2.4马来西亚供需或边际改善..............................................................................-8- 2.5全球油菜籽供过于求暂未缓解......................................................................-9- 2.6国内油脂库存回升缓慢................................................................................-10- 三、总结及投资建议..............................................................................................-11- 一、行情回顾 5月份，棕榈油先扬后抑，但反弹触及40日压力位之后再次下跌，接近2020年同期价格，回首这三年来走势牛熊迅速转换，价格几乎腰斩。主力合约OI309月度下跌578元/吨至7469元/吨，跌幅7.18%；Y2309月度下跌688元/吨至6780元/吨，跌幅9.21%，跌幅最大；P2309月度下跌516元/吨至6330元/吨，跌幅7.54%。本月三大油脂价差变化不大，豆油领跌全场，利空云集，油脂期价不断探底，受巴西大豆产量庞大而中国买家的需求疲软、生物柴油需求不及预期、新季大豆产量预期大增、欧洲菜油走弱等利空影响，跌幅不断扩大。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图1：棕榈油主力合约2309合约日K线走势图 图2：菜油-豆油09合约价差图3：豆油-棕榈油09合约价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1原油柴油等能源下跌拖累油脂板块 宏观经济衰退加重，美国、欧元区、中国等5月制造业PMI再度下滑，市场需求不足问题仍较突出。而美国债务上限延期，美联储加息预期再次升温，继续打压市场情绪，整个宏观预期偏空氛围非常浓厚，拖累商品期货板块。 5月以来，WTI原油期货主力合约与布伦特原油期货主力合约这两大原油期货跌幅在10%左右，这表明市场普遍不看好油价走势。虽然，之前沙特、俄罗斯宣布减产，但实际并没有提振油价走高的预期。关注本周末的OPEC+是否会释放远超市场预期的减产协议，才可能令这些资本重新入场拯救油价。考虑到生物柴油的掺混用途，油脂和原油之间存在这较强关联，特别是当前阿根廷和欧洲生柴消费低于预期，对原料市场形成压制。国际原油柴油等能源价格下跌冲击生物柴油需求，成本下移导致油脂板块重新估值。当前美债危机暂时解除，短期内提振市场人气，在油脂市场供需结构偏空的情况下，原油期价对油脂的指引作用更加明显。 图4：印尼POGO价差走势图图5：印尼生柴利润走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 2.2巴西大豆卖压减弱，基差反弹 巴西大豆收成创纪录，宽松格局已定，本年度南美大豆产量总体非常庞大，显著高于上年，将会对大豆价格构成压制，只是我们认为价格基本上反映了该因素。巴西大豆收货接近尾声，产量创纪录导致全球大豆供应结构性过剩，前期港口基差报价跌至历史低点，目前已经反弹，从出口报价看现在仍然是巴西大豆最有竞争力。各家机构仍然在不断上调巴西大豆产量。5月12日美国农业部在供需报告里将巴西大豆产量调高100万吨，达到1.55亿吨；国内压榨维持不变吨，仍 为5325万吨。出口调高30万吨，达到9300万吨。巴西国家商品供应公司（CONAB） 将巴西大豆产量调高到1.5481亿吨，高于4月份预测的1.5363亿吨，比上年的 1.2555亿吨增长2808万吨或23.3%。巴西植物油行业协会（ABIOVE）将巴西大豆 产量调高到1.55亿吨，高于早先预测的1.536亿吨；将巴西大豆出口调高200万吨至9570万吨。咨询公司Safras&Mercado将2022/23年度巴西大豆产量调高到1.5566亿吨，较4月份预测值高出近60万吨，较上年产量提高21.1%。 图6：巴西大豆升贴水走势图图7：大豆FOB价格走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 巴西大豆出口步伐也明显加快。巴西外贸秘书处（SECEX)公布的统计数据显示，巴西在4月份出口了1434万吨大豆，比3月份高出100万吨，也高于去年同 期的1147万吨。2023年头4个月里，巴西大豆出口量为3347万吨，比去年同期的3237万吨提高3.4%。作为对比，今年一季度巴西大豆出口量同比减少8.5%。 图8：巴西大豆月度出口量走势图 数据来源：巴西海关，建信期货研究发展部 此前巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西5月份大豆出口量 将达到1590万吨，如果这一预测成为现实，将会是历史最高单月出口量记录。ANEC报告指出，1590万吨的出口预期是基于装船日程表。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西5月出口大豆15,607,833.65吨，较上年同期的 10,640,470.6吨增加46.68%。每年的2月到6月份是巴西大豆出口高峰期。年中二季玉米收获上市后，大豆出口逐步回落，与之形成对比的是美国大豆出口表现依然不振。 2.3美国大豆进入天气市行情 美豆市场开始基于2023/24年度平衡表交易，产量预期宽松，美豆库存处于历史低位且对应着相对较低估值价格，没有包含天气升水，这也意味着一旦天气风险加剧，很容易对价格产生很大影响。由于天气形势良好，美豆播种进度快于预期。美国农业部发布的全国作物进展周报显示，截至2023年5月28日当周，美国大豆种植率为83%,高于市场预期的82%，此前一周为66%,去年同期为64%,五年均值为65%。截至5月28日当周，美国大豆出苗率为56%,上一周为36%,上年同期为36%,五年均值为40%。短期内，巴西大豆供应充足且美豆天气炒作缺乏实质性有效题材，随着美国大豆进入天气市行情，需要密切关注美国中西部天气。 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 图9：2023年4月份公布的美国大豆供需平衡表 2.4马来西亚供需或边际改善 从5月份数据来看，马来西亚棕榈油产量增长，出口放慢。马来西亚棕榈油 协会（MPOA）公布的数据，马来西亚5月1-20日棕榈油产量环比增加9.03%，其中马来半岛产量增加9.48%，东马来西亚产量增加8.33%。沙巴产量增加4.94%，沙捞越产量增加20.44%。ITS的数据显示，马来西亚5月份棕榈油出口较4月份下降0.8%。另一家调查机构AmSpec的数据显示，5月份马来西亚棕榈油出口量下降了1.8%。由于葵花籽油和豆油价格普遍走低，而棕榈油价格一直相对偏高，低价油脂挤占棕榈油市场份额，加之中国及印度之前仍有大量库存，市场购买积极性有限。照此推算，5月份马来西亚主产区棕榈油库存有望转降为升。 图10：马来西亚棕榈油月度产量图11:马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图12：马来西亚棕榈油月度进口图13：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 虽然印尼在棕榈油贸易中占据核心位置，但数据相对不透明。印尼棕榈油协会（GAPKI）数据严重滞后，并且随意调整。3月底印尼棕榈油库存提高到313.8 万吨，高于2月底的276.5万吨。从年度数据来看，这是个比较低的库存水平，理论上产区供需不存在压力，但预期产量增加压制价格。 图14：印尼棕榈油月度产量图15：印尼棕榈油月度库存 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 近期棕榈油价格下跌的原因来自于宏观担忧以及马来西亚棕榈油供应增长而需求疲软，不过这些利空因素已经在当前价格里得到充分消化。随着棕榈油价格跌至2年来低位，加上印尼下调6月上半月出口税费，中国、印度等买家可能再次入市采购棕榈油以补充库存。棕榈油价格回调使得相对豆油、葵花油等价差扩大，也使得其具有吸引力。但棕榈油产量季节性增长，可能会抑制价格上涨空间。 2.5全球油菜籽供过于求暂未缓解 受本年度加拿大油菜籽产量恢复性增长、澳大利亚产量创纪录、乌克兰产量高于预期以及菜油需求低于预期影响，菜籽类产品价格大跌。由于种植面积提高，2022/23年度油菜籽产量可能达到创纪录的1150万吨，同比增长7.5%.如果不是因为1月份的不利天气影响了单产，产量还可以更高。油菜籽产量提高将有助于印度减少进口食用油。2023/24年度产量前景向好。