燃料油投资策略周报：夏季用电旺季到来 高硫支撑更强

夏季用电旺季到来高硫支撑更强 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3600，4200]。 策略关注多燃料油空低硫燃料油。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年6月4日 王扬扬（F303454，Z0014529） 逻辑驱动 1.周内，新加坡地区、富查伊拉地区库存录得上涨，ARA地区库 能存下降，但库存压力不明显。 源2.目前OPEC+和俄罗斯维持现有减产生产计划，全球中重质原 化油比例下降，原料减少。 工3.供给端，俄罗斯成品油出口未受明显影响；全球主要炼厂检修，短期影响低硫燃料油的供应。 组 4.夏季用电高峰即将到来，整体高硫燃料油依然有支撑。柴油裂 解价差走弱，天然气价格下跌，对同属清洁能源的低硫燃料油有抑制作用。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3600，4200]。 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周高低硫燃料油期货均呈现震荡下行走势；FU主力合约在5月26日录得2960元/吨，周跌幅为3.5%；LU主力合约录得3920元/吨，周跌幅为0.8%。高硫燃料油跌幅高于低硫燃料油，或与稀释沥青通关影响消退有关。 2.2俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2023年4月份国内炼厂保税用低硫船燃产量103.8万吨，产量环比跌23.7万吨，或17.75%。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。 2.3夏季用电高峰即将到来，高硫燃料油或更受青睐 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着3-6月南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产以及在高低硫价差回落的背景下，运输船脱硫塔安装量增加也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，前期稀释沥青通关时间增长，使得燃料油的替代价值增高，但随着影响逐步消退，我国对高硫燃料油的需求或逐步转弱。 船用需求，近期船用需求有好转迹象，但宏观不确定性依然较大，经济复苏压力仍在，需求能否持续好转有待进一步观察。 柴油裂解价差走弱，天然气价格下跌，在清洁能源的替代性方向，对低硫燃料油价格有抑制作用。 2.4库存暂无压力 库存方面，周内，新加坡地区、富查伊拉地区库存录得上涨，ARA地区库存下降，但库存压力不明显。终端用户对HSFO的需求稳定，但由于供应商急于降低库存，预计阿联酋Fujairah燃油中心的高硫燃料油溢价将面临压力。 2.5小结 由于燃料油基本面再度回归常态，油价依然是近期燃料油价格的主导因素。 燃料油维持震荡观点，关注多高硫燃料油空低硫燃料油策略。 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 2,985.00 2,960.00 25.00 0.8% LU 元/吨 3,889.00 3,920.00 -31.00 -0.8% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 405.02 426.24 -21.22 -5.0% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 546.50 565.50 -19.00 -3.4% 舟山高硫燃料油 美元/吨 432.00 456.00 -24.00 -5.3% 舟山低硫燃料油 美元/吨 560.00 577.00 -17.00 -2.9% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 8.35 8.90 -0.55 -6.2% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 5.00 10.50 -5.50 -52.4% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 1.75 1.65 0.10 6.1% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -10.90 -12.45 1.55 12.4% 月差 FU首行-次行 元/吨 59.00 -79.00 138.00 174.7% LU首行-次行 元/吨 73.00 877.00 -804.00 -91.7% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 2.67 19.21 -16.54 -86.1% FU-新加坡 元/吨 -143.41 -174.67 31.26 17.9% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 48.00 39.00 9.00 23.1% LU-新加坡 元/吨 -1,086.90 -1,101.62 14.73 1.3% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.09 7.08 0.02 0.3% 库存 新加坡 千桶 18,937.00 17,487.00 1,450.00 8.3% ARA 千吨 1,246.00 1,357.00 -111.00 -8.2% 富查伊拉 万桶 1,199.90 1,115.50 84.40 7.6% 开工率 山东地炼 % 62.93 62.04 0.89 1.4% 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2020-09-11 2020-11-11 2021-01-11 2021-03-11 2021-05-11 2021-07-11 2021-09-11 2021-11-11 2022-01-11 2022-03-11 2022-05-11 2022-07-11 2022-09-11 2022-11-11 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-03-202020-03-202021-03-202022-03-202023-03-20 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 图5：Brent与WTI价格（美元/桶）图6：新加坡柴油与汽油价格（美元/桶） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.00 2019-03-13 2020-03-13 2021-03-13 2022-03-13 2023-03-1 Brent WTI 新加坡轻柴油价格 新加坡汽油价格 图7：BDI指数图8：SCFI指数 3 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图9：国内炼厂开工情况（%）图10：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 100.00 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0.00 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 图11：国内二次加工利润（元/吨）图12：中国低硫燃料油供给（万吨） 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 图13：新加坡低硫船用燃油需求（千吨） 180 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 160 140 120 100 80 60 40 20 0 400.003,000.00 350.00 300.00 250.00 2,500.00 2,000.00 200.001,500.00 150.00 100.00 50.00 1,000.00 500.00 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0.000.00 新加坡180CST船用燃油（左轴）新加坡380CST船用燃油（右轴） 图14：新加坡渣油库存（千桶）图15：ARA渣油库存（千吨） 450002000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 5000200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 系列1系列2系列3系列4系列5 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 系列1系列2系列3系列4系列5 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路