固定收益周报（国债）：中采PMI与财新PMI的背离与启示
1001401802201031071111151191232022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-06-04 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|固定收益周报（国债） 中采PMI与财新PMI的背离与启示 摘要： 债市观点：上周债市整体表现仍较为震荡，虽然上周一债市大幅走强，10Y国债收益率也下破2.7%至2.695%，但进一步下行阻力明显也较大，10Y国债收益率上周五仍收于2.695%。在经济修复继续有所放缓的情况下，当前市场对政策发力的期待有所上升，而这也对市场情绪有所影响。从上周公布的PMI数据来看，经济修复整体或继续有所放缓，而且中采PMI与财新PMI的背离可能也反映经济修复延续4月消费复苏而投资有所走弱的结构特征。在这一情况下市场对经济修复的强度和持续性或仍然存疑。因此从基本面来看，债市多头情绪可能也仍有支撑。后续需关注政策端是否有明显加码发力的表现。对于债市来说，伴随前期利率的快速下行，在当前位置或呈现一定盘整，不过目前来看，在政策未有明显加码发力的情况下，市场整体走势或仍难言反转。 期市关注：上周国债期货表现同样较为震荡，且可以发现，上周后期空头入场动力呈现明显提升。上周T2309持仓量增加2.43万手至18.02万手，在移仓基本完成的情况下，持仓量继续快速上行，反映当前多空分歧或有明显加剧。而且值得注意的是，当前空头入场动力开始有所提升。从T2309前5大席位净持仓来看，净多单在上周后半段呈现大幅下降，也反映空头力量有所增强。不过空头入场是情绪的短暂释放还是会持续走强仍需要进一步观察。 操作建议：趋势策略：交易性需求短期保持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：暂时保持观望。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策超预期；2）经济修复不及预期 5月中采PMI与财新PMI呈现一定背离。中采PMI与财新PMI计算方式类似，但在调查样本上有所不同。财新PMI或更偏向于轻工业，这可能使得财新PMI与消费联系更加紧密，而中采PMI则受投资影响更大。PMI的背离反映经济修复或仍延续4月的结构特征，后续若未有政策明显发力表现，则基本面对债市多头情绪可能也仍有支撑。 报告要点 中信期货固定收益周报（国债） 2 / 17 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 周度关注：中采PMI与财新PMI的背离与启示 ....................................................................................................... 3 二、成交持仓：空头呈现积极入场........................................................................................................................... 8 三、IRR：长端关注反套机会，短端关注正套机会 ................................................................................................. 9 四、基差交易：保持观望 ........................................................................................................................................ 11 五、跨期移仓：2306移仓基本结束 ........................................................................................................................ 13 六、跨品种价差：适当关注曲线做陡..................................................................................................................... 14 七、套保成本跟踪 .................................................................................................................................................... 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 17 图目录 图表1： 5月中采PMI与财新PMI呈现背离（%） .................................................................................................. 3 图表2： 中采PMI与财新PMI背离在过去也偶有出现（%） ................................................................................. 4 图表3： 小型企业以及新订单PMI延续下降（中采，%） ..................................................................................... 4 图表4： 5月韩国出口增速继续走低（%） .............................................................................................................. 4 图表5： 中采PMI与财新PMI走势（%） ................................................................................................................. 5 图表6： 投资与消费走势（%）................................................................................................................................. 5 图表7： 中采PMI与财新PMI背离可能反映经济修复仍延续4月结构（%） ..................................................... 6 图表8： 基建投资增速下行（%） ............................................................................................................................. 7 图表9： 地产再度有所转弱（%） ............................................................................................................................. 7 图表10： 主力合约成交量和持仓量 ........................................................................................................................ 8 图表11： 2309合约前5大席位净持仓 .................................................................................................................... 8 图表12： 所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比 ......................................................................................... 8 图表13： 主力合约CTD IRR与存单收益率（%） ................................................................................................... 9 图表14： 2309合约活跃券IRR（%）....................................................................................................................... 9 图表17： 2309合约活跃券基差 ............................................................................................................................. 12 图表18： 跨期价差（当季－次季） ...................................................................................................................... 13 图表19： 主力合约跨品种价差与期限利差 ........................................................................................................... 14 图表20： 国债到期收益率曲线（中债）...........
