油脂驱动向下

重大行情/事件点评 油脂驱动向下 •王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：13924066125 •执业资格号：Z0010289 2023年05月31日 宏观概览 1 行情变化：今日国内三大油脂集体重挫，其中棕榈油领跌，主力合约P2309收盘-4.03%。持仓量方面，三大油 脂日增仓约6万手。 2 3 点评：市场在交易棕榈季节性增产。供给端来看，SPPOMA预估5月1-25日马棕产量环比+45%，处于季节性增产周期。而需求端来看，ITS显示5月1-25日出口环比-0.7%。整体来看，预期国际棕榈油步入供强需弱。价格维度，中期核心仍是季节性增产和油料丰产预期，驱动向下。 核心关注：棕榈油季节性增产 重大行情/事件点评 目录 contents 01市场逻辑推演 02后市展望 01市场逻辑推演 逻辑推演：大格局来看，年度供需双增，宽松年，且菜油供给增幅最大 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 全球油脂产量-需求（千吨） 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全球油脂库存（千吨）库存消费比 11/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 供给增量预期单位：千吨 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 增减 同比 棕榈油 58,700 66,410 73,660 77,930 74,160 76,010 77,340 80,320 2,980 3.9% 豆油 51,370 53,520 56,950 56,610 58,570 59,440 60,070 61,230 1,160 1.9% 葵花油 15,940 18,930 18,890 20,060 21,530 18,930 20,560 20,850 290 1.4% 菜籽油 25,400 25,060 25,620 25,150 25,260 27,180 25,970 28,710 2,740 10.6% 花生油 3,650 4,170 4,290 3,740 4,140 4,280 4,730 4,650 (80) -1.7% 棉籽油 4,080 4,140 4,720 4,570 4,680 4,440 4,340 4,510 170 3.9% 棕榈油仁油 6,340 7,010 7,700 8,150 7,880 7,940 8,130 8,410 280 3.4% 椰子油 2,590 2,480 2,750 2,960 2,690 2,650 3,150 2,910 (240) -7.6% 总供应 168,070 181,720 194,580 199,170 198,910 200,870 204,290 211,590 7,300 3.6% 数据来源：OILWORLD，招商期货 逻辑推演：预期步入季节性增产周期 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 马来棕榈产量（千吨） Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% MPOA1-20日马棕产量环比 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 900 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 2023年马来西亚毛棕月产量与10年均值 2023 10年Avg JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 印尼棕榈产量（千吨） 2016201720182019 2020202120222023 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：MPOB，MPOA，GAPKI，招商期货 逻辑推演：国内库存分化，整体中性水平 120 100 80 60 40 20 国内棕榈库存（万吨） 20152016201720182019 2020202120222023 200 150 100 50 0 国内豆油库存（万吨） 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 0 2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-De 国内菜油库存（万吨） 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 70 60 50 40 30 20 10 0 2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-Dec 2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-Dec 2014201520162017 2018 2022 2019 2023 2020 2021 国内三大油脂库存（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-De 数据来源：国家粮油信息中心，招商期货 02后市展望 后市展望：交易季节性下行 马来FOB季节性走势(美元/吨) 201520162017201820192020202120222023 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 4-Jan4-Feb4-Mar4-Apr4-May4-Jun4-Jul4-Aug4-Sep4-Oct4-Nov4-Dec 数据来源：WIND,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货农业首席，兼研究所所长助理，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼