沥青产业周报：现实弱驱动如期演变，市场主线依然预期为王

南华期货沥青产业周报 ——现实弱驱动如期演变，市场主线依然预期为王 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年6月4日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周沥青表现依然相对抗跌。即便我们近期对沥青供需平衡表的判断基本准确（去库拐点迟迟未至，即便低产但依旧不敌终端的低迷消费），但市场近期的交易主线并不关注于库存趋势的本身，市场的关注点我们感知依然在原料端的供应瓶颈和下游终端需求复苏的预期（特别是在本周市场传言对地产端的一些利多解读后，市场更加相信未来宏观政策的拐点），整体国内工业品在本周均有一定程度的反弹，而沥青现货价格也维持了相当坚挺的存在。但不可否认，我们认为目前 沥青的价格，参考对原油的相对估值是偏高的，在3700以上的价格上行的动力会略显不足。当然也不排除如果原料问题持续 （主要是华北区域炼厂，拉高了今年沥青的整体估值），以及市场对于宏观层面的改善预期延续的话，盘面去冲击3800以上的现货价格也是有可能的，如果盘面价格上3800，做空的安全边际会大一些。月差层面，暂时谨慎续持，关注近端原料问题如果解决，月差或也会有较大的调整。 估值端：炼厂利润近两周大幅修复，沥青裂解再度来到了统计区间高位。另外当前原料问题对焦化的影响看上去更甚，焦化沥青价差再度走阔。高估值可能还会维持一段时间，但做空裂解已经有一定安全边际。 驱动端：一直以来，我们对沥青总体的库存走势判断基本正确——去库拐点迟迟未至，即便低产但依旧不敌终端的低迷消费。 只是当前市场的关注焦点并不在库存趋势本身。未来我们认为驱动端的现实依然偏弱，但市场的预期，还会再飞一会儿。 成本端：美国债务上限问题貌似接近达成，短期冲击结束，加之OPEC+近期开始维稳市场信心，叠加美国低库存现实，原油暂时可能企稳。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 上周提示的9-12逢低正套兑现了利润，谨慎续持。 裂解： 关注沥青裂解空头机会。 单边： 09合约关注3800附近的做空机会。 2023/06/04 本周长三角地区沥青价格上涨10元/吨，华南、西北、东北、华北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东地区沥青价格下跌20元/吨。近期国际油价震荡下行，且北方阴雨天气居多，叠加主力炼厂沥青价格相对偏高影响，出货情况一般，因此，周一山东中石化沥青价格下调50元/吨。华东个别主力炼厂船运出货尚可，库存水平可控，周一沥青价格上调20元/吨，带动区内沥青成交价上行。目前地炼方面供应处于相对低位，且多数炼厂需交付前期合同，市场流通现货资源量较少，但成本面利空，刚需释放有限，因此多数地区沥青价格走稳。 后市：进入6月，国内地区阴雨天气较多，且资金落实较为缓慢，整体需求难有实质性改善，中下游用户偏好低价资源，沥青市场整体看空，不过由于稀释沥青原料问题仍未解决，地炼产量短期难以提升，因此整体沥青价格跌幅有限。 截止本周四（6月1日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月25日相比涨跌）：西北4500-4670，东北4050-4250，华北3750-3930，山东下跌20至3740-3750，长三角上涨10至3870，华南3730，西南（川渝）4500-4550，西南（云贵）4370-4470。 山东市场： 前期区内降雨天气较多，刚需清淡，多数炼厂出货不佳，贸易商小幅让利出货，此外，齐鲁石化沥青恢复生产，为保顺利出货，本周一沥青成交价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。近期，市场持续处于供需两淡状态，稀释沥青原料问题仍存在不确定性，部分地炼沥青停产，另外部分炼厂有前期锁价合同支撑出货，厂库水平低位，沥青现货价格走稳为主。不过，原油价格走跌明显，中下游用户多观望为主，对后市看空情绪不减，部分贸易商出货价格有所松动，目前海韵牌沥青价格在3730-3750元/吨左右，其他品牌沥青价格在3680-3700元/吨左右。短期，考虑到成本端利空较重，且需求端受资金影响， 难有实质利好，而随着原料问题逐步解决，炼厂供应有增加预期，且本地沥青资源外流受阻，当地沥青成交价格或有松动可能。 华北市场： 受原料短缺影响，区内部分地炼维持低负荷生产，且部分地炼沥青维持停产状态，整体资源供应水平偏低，而贸易商提货主要交付前期合同，市场可流通资源量较少，利好沥青价格保持坚挺。不过受阴雨天气及资金短缺的影响，刚需未有大面积释放，因此中下游用户仍偏好低价资源，区内贸易商现货价格基本稳定在3750元/吨。另外，部分地炼3750元/吨释放远期合同，不过用户询价居多，成交寡淡。短期，需求难有较大释放，但由于炼厂开工率偏低，库存水平低位，沥青成交价格或暂时走稳。此外，原油价格宽幅走跌，市场存一定看空情绪，若利空消息加剧，沥青成交价格或有松动可能。 长三角市场： 周内多雨水天气，叠加项目资金不足，需求端仍清淡为主，贸易商出货一般。不过，部分贸易商在雨季前备货，主力炼厂船运出货顺畅，且金陵石化沥青低产，扬子石化本周一沥青停产消耗库存，炼厂整体库存水平仍处低位，因此周一沥青汽运及船运价格上调20元/吨，带动市场主流成交重心小幅上移。但另一方面，周内后期原油价格走跌明显，市场观望情绪不减，且考虑到后市雨季即将到来，需求难有实质改善，短期沥青成交价格走势偏弱，不排除主力炼厂采取优惠政策的可能。 华南市场： 零星刚需支撑贸易商出货，不过随着原油价格走跌，中下游用户观望情绪加重，主力炼厂出货略有转淡，带动区内炼厂总库存水平小幅上升1.87%。此外，部分地炼多执行前期订单，合同价格保持高位，导致新签合同稀少。因此，在原油价格走跌背景下，本周四北海和源沥青价格下调50元/吨。此外，由于刚需清淡，主力炼厂多发船运至周边社会库，带动社会库存水平上升，据百川盈孚统计，本周华南地区社会库存水平较上周上升7.26%至48.53%。短期，考虑到需求端因受降雨及资金影响，实质利好稀缺，加之主力炼厂排产量偏高，随着炼厂库存水平上升，不排除后期为缓解库存压力，沥青价格或有松动可能。 东北市场： 近日辽宁宝来沥青恢复生产，但暂不对外销售，炼厂累库为主，辽河石化沥青价格保持高位，但实际成交稀少。当前区内少量项目动工，刚需支撑贸易商少量出货，市场多等待需求大面积释放。此外，部分贸易商资金受限，备货积极性下降，优先消耗前期社会库存为主，整体交投气氛一般。当前，区内主力炼厂沥青价格稳定，部分贸易商持续从河北炼厂提货，且河北90号沥青价格波动较小，带动东北当地沥青主流成交价格走稳为主。低硫沥青方面，成本端利空加重，船燃及焦化市场需求偏弱，炼厂整体出货不佳，不过考虑到库存水平尚可，沥青价格暂时走稳。目前，部分地炼计划6月上旬对外销售沥青，区内外销资源供应量有增加预期，但考虑到需求存缓慢释放预期，短期沥青成交价格或继续持稳。 西北市场： 近日主力炼厂优惠政策实行后，出货有所好转，库存水平小幅下降，且疆内部分项目陆续准备动工，刚需较为稳定，支撑沥青成交价格走稳。不过，陕甘宁部分地区受持续降雨天气影响，施工需求受限，且原油价格宽幅走跌，市场悲观情绪加重，贸易商提货积极性下降。目前疆内部分地炼沥青仍未生产，主力炼厂沥青产量缩减，且疆内需求表现稳定，对炼厂出货有支撑，短期沥青成交价格或继续走稳。 西南川渝地区： 近期北方低价资源流入减少，加之区内存在零星刚需，支撑贸易商少量出货，社会库存较上周基本持平。不过，多数项目资金不足，且原油价格走跌，市场观望情绪加重，中下游用户提货积极性下降，沥青成交价格谨慎走稳。后市，部分地区或受噪音检查影响，施工受阻，不过社会库存水平仍处低位，沥青成交价格或继续走稳。 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳480-490美元/吨，人民币完税价4000-4080元/吨，虽然进口沥青价格高于当前国产沥青价格，但由于部分终端指定品牌，华东地区贸易商有刚性需求，因此支撑一定的进口需求。此外，近期韩国个别品牌招标6月船货，华东到岸价在490美元/吨。 新马泰： 新加坡、马来西亚以及泰国6月船货华南到岸价持稳580-600美元/吨，人民币完税价4680-4840元/吨。华南地区需求逐渐释放，但考虑到进口沥青价格远高于国产沥青，且进口资源较为充足，因此中下游用户采买积极性欠佳，部分刚需补货主选国产沥青，进口沥青市场表现平平。 进口沥青市场综述与展望：下游用户刚需采购，进口沥青价格走稳。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23062307230823092310231123122401240224032404 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 当日 昨日 一周前 -300 -400 -500 -600 -700 30 23062307230823092310231123122401240224032404 -70 当日昨日一周前 -170 -270 -370 -470 -570 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 1150 当日 昨日 一周前 1050 950 850 750 650 550 450 23062307230823092310231123122401240224032404 400 200 0 -200 23062307230823092310231123122401240224032404 -400 -600 -800 -1000 -1200 当日 昨日 一周前 -1400 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -