油脂月报：短期宏观偏暖，油脂虽有反弹但谨慎乐观

期货研究报告|油脂月报2023-06-04 短期宏观偏暖，油脂虽有反弹但谨慎乐观 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 5月份油脂盘面在月初五一假期后短暂反弹而后一路下跌，主要由于国内外宏观利空、油脂供应压力较大、市场需求不振导致；直到月末宏观回暖小幅反弹。 后市看，豆油方面，目前美豆中西部天气状况良好，播种进度快速推进，而且一度远超五年均值水平。据美国农业部公布的数据显示，截至2023年5月28日当周，美国大豆种植率为83%,五年均值为65%；美国大豆�苗率为56%，五年均值为40%。但据美国政府公布的干旱监测报告显示，美国国家海洋和大气管理局预计6月初未来美豆主产区 气温普遍高于常值水平且降雨分布不均匀。每年的7-8月是美国大豆关键生长期，今年厄尔尼诺天气或引发天气变化，后期美豆关键生长期天气值得关注。周四美国农业部的月度压榨数据显示4月份大豆压榨高于预期，对大豆价格构成提振。南美端，巴西对外 贸易秘书处(Secex）近日发布报告称，巴西5月�口大豆1560.8万吨，较上年同期增加46.68%，近期巴西国内大豆压榨也高于预期，也利多于美豆。6月9日晚，美国农业部将发布6月USDA报告，届时关注对阿根廷产量的调整。国内方面，豆油进入累库周期，库存开始加快累库，消费进入淡季，现货基差仍有有下行空间，价格随盘波动，目前宏观转暖，美国国会参议院通过债务上限法案，美国6月暂停加息的可能性进一步提高，短期油脂预计有反弹行情，关注后期天气炒作情况。 棕榈油方面，据外媒报导，基于对明年厄尔尼诺天气模式影响产量的预测，厄尔尼诺现象引起的炎热干燥天气正在威胁到亚洲农作物的生长。不利天气对油棕单产的影响通常需要15到18个月才会显现，因此2024年马来西亚棕榈油产量可能因此减少100到300万吨。据MPOA和SPPOMA数据显示，马来5月份1-25日产量环比上涨较多；船运机构数据显示，5月�口数据表现一般，产地已经进入增产周期，�口疲弱叠加产量上升，主产国尤其是印尼卖压显现。国内来看，进口成本持续下降叠加6月船期采购，市场买货情绪不高。终端需求疲软。近期由于宏观因素影响有所反弹，但受限于供需压力，反弹力度不及豆油和菜油。后期重点关注6月船到港进度及豆棕现货价差收窄对棕榈油性价比的压制，预计棕榈油在短期反弹后继续弱势震荡。 菜籽油方面，俄罗斯周四暂停了黑海粮食�口的登记和检查，对谷物�口有一定影响，利多菜籽行情。船期数据显示，5月菜籽到港量在55万吨左右，6月菜籽到港预计在40 万吨左右，低于之前预估的55万吨，因此，预计工厂在6月份开机率将下降，菜油产 �减少，对行情有一定支撑。国内菜籽已经上市，由于今年沿江多雨，菜籽很多积压在烘干坊，农民手中有货，贸易商和终端压榨端看跌，不囤货，导致菜籽仍有压力。整体看，由于需求低迷，市场对未来不看好，终端随用随采，菜油预计继续累库。菜油目前性价比优于豆油，可能会对豆油有部分替代。短期宏观转好，油脂反弹，但是油脂供大于求的局面并未改变，因此，预计菜籽油在短期反弹后仍有一定下跌空间。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2309合约6470元/吨，环比下跌606元，跌幅8.56%；本月 收盘豆油2309合约6974元/吨，环比下跌622元，跌幅8.19%；本月收盘菜油2309合 约7715元/吨，环比下跌446元，跌幅5.46%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格6969元/吨，环比下跌769元/吨，跌幅9.94%，现货基差P09+499，环比下跌163；天津地区一级豆油现货价格7307元/吨，环比下跌874元/吨，跌幅10.68%，现货基差Y09+333，环比下跌252；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，2022年4月中国棕榈油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量32.28万吨，进口量 较2023年3月减少17.59万吨，环比降幅35.27%；较2022年4月增加10.56万吨，同比增幅48.62%。需求方面，本月国内棕榈油成交总体较上月有所增量，上旬内外贸成交均较为活跃，贸易商积极补单。下游来看，本月气温转暖，内陆及华北消费用量有所恢复。下旬由于盘面及基差双双下跌，市场买货意愿降低，成交转淡，华南连续无大单成交。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在111616吨，上月重点油厂棕榈油成交量在63182吨，月成交量增加48434吨，环比增长76.66%。库存方 面，据Mysteel调研显示，截至2023年5月26日（第21周），全国重点地区棕榈油 商业库存约56.36万吨，较上周减少3.8万吨，降幅6.32%；同比2022年第21周棕榈油商业库存增加32.2万吨，增幅133.28%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署：2023年4月中国进口大豆量为726.3万吨，环比增加41万吨，增幅5.98%；同比下降81.6万吨，降幅10.1%。2023年1-4月累计进口量为3028.6万吨，同比增加191.4万吨，增幅6.7%。据中国海关数据显示：2023年4月国内豆油进口量14810.269吨，较今年3月份12650.266吨增加2160吨，环比增幅17.07%。截至2023 年1-4月国内豆油进口累计115555.264吨，较去年同期84711.142吨增加30844.122吨，增幅36.41%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年5月，全国油厂大豆压榨为808.63万吨，较上月增加了137.35万吨，增幅20.46%；较去 年同期减少了0.29万吨，基本持平。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为3312.83万吨，较去年同期增幅2.4%。5月月度豆油产量153.64万吨，环比增加35.54万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年5月全国重点油厂豆油散油成交总量约为48.1万吨，环比增加约8.6万吨。日均成交量为2.41万吨。本月成交情况较上月有所增加，需求还处于淡季，开机率上升，产量库存有所增加。库存方面， 据Mysteel调研显示，截至2023年5月26日（第21周），全国重点地区豆油商业库 存约79.22万吨，较上次统计增加5万吨，增幅6.74%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，5月沿海油厂菜籽压榨量为61.7万吨，较上月增加15.9万吨。国内进口菜籽陆续到港，菜籽开机率处于高位。5月沿海油厂菜油产量为24.68万吨，较上月增加6.36万吨。需求方面，根据Mysteel统计，5月沿海油厂菜油提货量为 18.91万吨，较上月增加2.89万吨。库存方面，截止本月全国进口菜籽库存38.1万吨，环比增加4.4万吨；本月沿海油厂菜油库存12.3万吨，环比增加5.77万吨。 ■后市展望 5月份油脂盘面在月初五一假期后短暂反弹而后一路下跌，主要由于国内外宏观利空、油脂供应压力较大、市场需求不振导致；直到月末宏观回暖小幅反弹。 后市看，豆油方面，目前美豆中西部天气状况良好，播种进度快速推进，而且一度远超五年均值水平。据美国农业部公布的数据显示，截至2023年5月28日当周，美国大豆种植率为83%,五年均值为65%；美国大豆�苗率为56%，五年均值为40%。但据美国政府公布的干旱监测报告显示，美国国家海洋和大气管理局预计6月初未来美豆主产区 气温普遍高于常值水平且降雨分布不均匀。每年的7-8月是美国大豆关键生长期，今年厄尔尼诺天气或引发天气变化，后期美豆关键生长期天气值得关注。周四美国农业部的月度压榨数据显示4月份大豆压榨高于预期，对大豆价格构成提振。南美端，巴西对外 贸易秘书处(Secex）近日发布报告称，巴西5月�口大豆1560.8万吨，较上年同期增加46.68%，近期巴西国内大豆压榨也高于预期，也利多于美豆。6月9日晚，美国农业部将发布6月USDA报告，届时关注对阿根廷产量的调整。国内方面，豆油进入累库周期，库存开始加快累库，消费进入淡季，现货基差仍有有下行空间，价格随盘波动，目前宏观转暖，美国国会参议院通过债务上限法案，美国6月暂停加息的可能性进一步提高，短期油脂预计有反弹行情，关注后期天气炒作情况。 棕榈油方面，据外媒报导，基于对明年厄尔尼诺天气模式影响产量的预测，厄尔尼诺现象引起的炎热干燥天气正在威胁到亚洲农作物的生长。不利天气对油棕单产的影响通常需要15到18个月才会显现，因此2024年马来西亚棕榈油产量可能因此减少100到300万吨。据MPOA和SPPOMA数据显示，马来5月份1-25日产量环比上涨较多；船运机构数据显示，5月�口数据表现一般，产地已经进入增产周期，�口疲弱叠加产量上升，主产国尤其是印尼卖压显现。国内来看，进口成本持续下降叠加6月船期采购，市场买货情绪不高。终端需求疲软。近期由于宏观因素影响有所反弹，但受限于供需压力，反弹力度不及豆油和菜油。后期重点关注6月船到港进度及豆棕现货价差收窄对棕榈油 性价比的压制，预计棕榈油在短期反弹后继续弱势震荡。 菜籽油方面，俄罗斯周四暂停了黑海粮食�口的登记和检查，对谷物�口有一定影响，利多菜籽行情。船期数据显示，5月菜籽到港量在55万吨左右，6月菜籽到港预计在40 万吨左右，低于之前预估的55万吨，因此，预计工厂在6月份开机率将下降，菜油产 �减少，对行情有一定支撑。国内菜籽已经上市，由于今年沿江多雨，菜籽很多积压在烘干坊，农民手中有货，贸易商和终端压榨端看跌，不囤货，导致菜籽仍有压力。整体看，由于需求低迷，市场对未来不看好，终端随用随采，菜油预计继续累库。菜油目前性价比优于豆油，可能会对豆油有部分替代。短期宏观转好，油脂反弹，但是油脂供大于求的局面并未改变，因此，预计菜籽油在短期反弹后仍有一定下跌空间。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量