每日晨报

每日晨报2023年6月5日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 消费行业 2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 2023年销售继续向好，但复苏步伐有所放慢：在需求释放和低基数效应下，我们预计今年消费行业的销售增长将继续迎来顺风。年初至今，行业普遍录得健康的销售增长，但股价表现不佳，可能是由于市场担心宏观不确定性和年轻人就业相对困难会削弱消费力。 消费者对价格变得更敏感，不利于依赖高端化作为增长点的公司：消费能力（均价）的复苏似乎落后于客流量（销量）的复苏，消费者对价格变得更敏感可能会暂时阻碍结构性高端化趋势。我们预计各公司将在下半年通过不同的方式来为消费者提供更高的性价比。 原材料价格进一步向好，对毛利率有利：2023上半年，我们追踪的所有消费类别的关键原材料成本都进一步下降，其中纸巾/方便面/即饮饮料/卫生巾的降幅最大。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,950 3.33 -2.91 国指 6,428 4.53 -4.13 上A 3,386 0.79 4.56 上B 274 1.29 -2.75 深A 2,130 1.16 3.05 深B 1,113 1.98 -3.79 道指 33,763 2.12 1.86 标普500 4,282 1.45 11.53 纳指 13,241 1.07 26.51 英国富时100 7,607 1.56 2.09 法国CAC 7,271 1.87 12.31 德国DAX 16,051 1.25 15.28 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特74.31-11.89-13.50 期金1,952.406.487.29 股价反映过度悲观情绪，带来买入良机：我们看好餐饮行业（九毛 期银 23.89 14.83 -0.25 九），也继续看好体育用品分销商的经营杠杆潜力（滔搏、宝胜），安 期铜 8,337.00 -6.28 -0.60 踏（高增长户外运动）及李宁（上调至买入）。由于木浆价格回落，我 日圆 139.66 -2.12 -5.52 们对卫生用品（恒安）趋于乐观，但对啤酒（百威、华润，高端化进程不确定）和食品饮料（农夫山泉，年初至今销售疲弱）转趋保守。 英镑欧元 1.251.07 4.421.08 3.770.50 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.75 24.75 -11.19 美国10年债息 3.69 -9.46 5.13 李宁估值吸引，功能性产品成增长动力，上调至买入 2331HK 评级:买入↑ 收盘价:港元46.30 目标价:港元56.90 潜在涨幅:+22.9% 资料来源：FactSet 恒指技术走势 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 体育用品仍然是基本面较为稳健的消费板块之一：国家政策支持，市民健康意识的提高，全民体育参与度的持续上升都会为行业带来长期稳健的增长。而我们最担忧的高库存已在上半年得到缓和。 专业性产品成增长动力，但时尚型产品遇到瓶颈：李宁的跑鞋近年大有进步，建立起鲜明的产品矩阵，赢得专业跑者的认同和市场份额的提升。篮球产品也增长迅猛。但值得关注的是中国李宁品牌能否复兴，因为中国李宁品牌在去年经过一番调整和去库存。 2023年销售增长提速，但收入口径将慢于零售流水口径；李宁管理层有信心零售流水增长可以达到20%左右，但收入口径的增长会较低，维持 恒生指数18,949.94 50天平均线19,674.09 200天平均线19,989.96 14天强弱指数43.58 沽空(百万港元)23,551 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 在10-20%中段，而净利率指引是保持在10-20%中段。李宁的净利润率似乎达到了瓶颈，加上缺乏新品牌作为增长引擎，我们预计未来利润增长会相对前几年为慢，每年在10-20%之间。 保持目标价不变，上调评级至买入：鉴于李宁股价已经大幅回调，我们觉得现估值在长线来说相对吸引，对我们的目标价（56.9港元）也有23%的潜在上升空间。因此，我们把评级从中性上调至买入。目标价基于22倍2023-24年市盈率。 哔哩哔哩新游定档暑期；广告及直播驱动收入增长 BILIUS/9626HK 评级:买入 收盘价:美元15.87 目标价:美元26.00↓ 潜在涨幅:+63.8% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 1季度：MAU环比下降1100万，Story模式带动DAU/MAU比率提升，或成为DAU增长驱动。1季度收入同比持平，基本符合预期。直播MPU同比增15%，广告增22%，其中，Story及电商带货等带动效果广告增近50%，游戏疲弱。调整后净亏损为10亿元，好于市场预期的 11.4亿元，同比收窄38%。 展望：预计2季度收入同比增6%，1）游戏收入降10%，联运游戏增长部分抵消老游戏下降。《闪耀！优俊少女》等3款新游暑期上线。2）广告收入同比增25%，受益于产品优化、电商大促及新游上线。3）增值服务+10%，仍受直播带动。降本增效持续，预计调整后净亏损同比收窄49%。 估值：我们微调2023年/2024年收入预期，并相应调整净亏损预测。基于2024-33年10年DCF，下调目标价至26美元/205港元（9626HK），对应2.7倍2024年市销率。Story模式持续驱动效果广告及直播渗透提升，二次元游戏发行渠道优势仍存，维持买入。 评级:同步 证券行业月报 5月A股市场跌幅扩大，新发基金份额创新低 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 5月A股市场跌幅扩大，主要由于内地经济数据低于预期，市场对于经济复苏预期转弱。1-5月股票日均成交金额同比略降1%，同比降幅呈逐月收窄趋势。 IPO募资额同比降幅呈收窄趋势，债券发行量增速提升。新发基金份额创新低，北向资金净流出。 维持行业同步评级。5月A股市场跌幅显著，主要由于市场对于经济复苏预期转弱，但从全年的维度来看，随着疫情影响减弱，我们预计经济 总体仍将呈现回升势头，推动股票市场回暖，证券行业盈利有望在低基数上回升，行业估值仍有修复空间。维持行业同步评级，头部券商仍将保持领先竞争优势，维持华泰（6886HK）、中信（6030HK）和中信建投（6066HK）的买入评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 6月5日ISM非制造业指数 51.80 51.90 6月8日首次申领失业救济金人数(千) - 232.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 6月2日 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观 谢骐聪,CFA,FRM 6月2日 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号 谢骐聪,CFA,FRM 6月2日 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期 万丽,CFA,FRM 6月2日 保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道 万丽,CFA,FRM 6月1日 全球宏观-2023年下半年展望：周期新解 蔡瑞,CFA,秦汐 6月1日 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级 文昊,CPA,郑民康 5月22日 全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀 蔡瑞,CFA,秦汐 5月19日 全球宏观-从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源 蔡瑞,CFA,秦汐 5月9日 互联网行业剖析-旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月8日 保险行业-资产、负债端均超预期，仍需关注定价利率下调影响 万丽,CFA,FRM 5月4日 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远” 蔡瑞,CFA 5月4日 全球宏观-美国银行业危机拆解：美联储扩表仅是将问题从资产负债表转移至损益表 蔡瑞,CFA 4月28日 全球宏观-美国经济类滞胀——美联储的“不可能三角” 蔡瑞,CFA 4月24日 德琪医药(6996HK)-拥有全球唯一XPO-1抑制剂；估值吸引，首予买入 李柳晓,PhD 3月15日 全球宏观-全球宏观水面下的冰山：从“未实现亏损”走向“已实现亏损” 蔡瑞,CFA 3月7日 移卡(9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷,蔡涵 3月7日 互联网行业-外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对美团影响有限 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 每日报告 6月2日哔哩哔哩(BILIUS)-新游定档暑期；广告及直播驱动收入增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 6月1日内地房地产行业-5月百强开发商销售额环比下跌谢骐聪,CFA,FRM 6月1日领展房托(823HK)-可分派收入低于预期，资本管理将成未来关注点谢骐聪,CFA,FRM 6月1日汽车行业-新能源汽车销量稳中有升，比亚迪超预期陈庆 5月31日美团(3690HK)-上调本地生活市场规模天花板，美团仍领先；公司整体利润持续提升谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月31日欢聚集团(YYUS)-短期业务调整影响收入及利润预期；BIGO企稳回升趋势不变赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月29日光伏玻璃行业-听证项目处理意见首次公布，风险预警有望减缓供给增长文昊,CPA,郑民康 5月27日拼多多(PDDUS)-主站盈利释放带动1季度业务超预期；预计全年利润仍可实现增长孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日美团(3690HK)-1季度业绩强劲反弹，利润大幅超预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日网易(NTESUS)-1季度业绩超预期，手游恢复双位数增长；6月新游可期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月25日同程旅行(780HK)-1季度超预期；用户出行热情持续为公司带来业绩增长确定性孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月25日小鹏汽车(9868HK)-銷量和毛利前景将持续受压，维持中性陈庆 5月24日滔搏国际(6110HK)-尽管业绩逊预期，前景仍然正面；趁低买入呂浩江,CFA 5月24日富途控股(FUTUUS)-1季度业绩创新高，兼具成长性和韧性，重申买入万丽,CFA,FRM 5月24日金山软件(3888HK)-《剑网3》流水增长将递延至2季度确认收入；但新游仍存不确定性孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月23日快手(1024HK)-1季度首次盈利；2季度各业务线增长或好于市场预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月22日蔚来汽车(9866HK)-前景受压，销售增长处于瓶颈期陈庆 5月22日网易(NTESUS)-11款新游公布，4款将在近期上线；拓展AIGC技术+UGC模式谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月19日康宁杰瑞制药(9966HK)-KN046一线治疗NSCLCBLA延迟李柳晓,PhD 5月19日阿里巴巴(BABAUS)-组织架构新进展公布；用户增长是电商业务核心目标谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天