AI赋能三大产品线共振，把握增长新起点

彩讯股份：AI赋能三大产品线共振，把握增长新起点 彩讯股份（300634.SZ）/计算机证券研究报告/公司深度报告2023年6月2日 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：27.88元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn 基本状况 股价与行业-市场走势对比 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 887 1,195 1,582 2,056 2,647 增长率yoy% 20% 35% 32% 30% 29% 净利润（百万元） 149 225 297 391 507 增长率yoy% 9% 51% 32% 31% 30% 每股收益（元） 0.34 0.51 0.67 0.88 1.14 每股现金流量 0.08 0.28 0.46 0.77 1.23 净资产收益率 7% 10% 12% 14% 15% P/E 83.0 55.0 41.6 31.7 24.4 P/B 6.0 5.4 5.0 4.5 3.9 备注：公司股价采用2023年6月1日收盘价 报告摘要 总股本(百万股) 444 流通股本(百万股) 420 市价(元) 27.88 市值(百万元) 12,379  流通市值(百万元) 11,707 彩讯股份是业内领先的企业数字化技术服务提供商。公司经过多年深耕，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的业务方案和多层次服务体系。多年研发形成的核心产品和服务标准化，构建了高度模块化和组件化的IT中台和运营中台体系，大大提升了复用能力与开发效率。2022年公司收入和利润均实现超预 期增长，业绩亮眼。 协同办公产品拥有过硬产品力积淀，AI邮箱打造下一代办公“智能助理”。国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。彩讯的Richmail邮箱系统已经完成了全栈信创兼容，能够与主流的国产化软硬件环境进行适配，这种软硬件的安全能力为彩讯邮箱提供了核心竞争力。信创正在从“2+8”布局向“2+8+N”方向 转变，为信创软件的边际增长带来了新的机遇。2023年5月，彩讯股份发布了RichmailAI邮箱，在接入大语言模型的基础上实现了一系列生成和个人日程整理功能，开始打造个人助理式办公智能助理入口。 国资云引领云行业高速发展，彩讯作为供应商持续受益于移动云增长。数字经济高速发展的大背景下，自主可控国资云越来越重要.东数西算战略提出以来，以运营商为主体的国资云正在快速爆发增长。2021年以来，三大运营商的云业务进入了高速增长期。 2022年全年天翼云、移动云和联通云均实现了翻倍以上的增长。彩讯股份作为移动的供应商，能够持续受益于移动云的增长。 拥有139邮箱、移动云盘、咪咕等项目多年的运营经验，积分商城打开全新业务增长空间。彩讯股份是移动多年的合作伙伴，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力，服务超过10亿C端用户，运营经验积累丰富。同时，彩 讯股份也积极探索参与企业的数字化经营，“积分运营”模式为公司打开全新的增长空间。 投资建议：我们预计公司23/24/25年实现营业总收入为15.82/20.56/26.47亿元，同比增长32%/30%/29%；实现净利润为2.97/3.91/5.07亿元，同比增长32%/31%/30%。公司23/24/25年EPS为0.67/0.88/1.14元，对应PE为41.6/31.7/24.4倍；对应PB为5.0/4.5/3.9倍。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：相关产品技术落地不及预期、宏观经济环境波动、竞争加剧、数据更新不及时等。 内容目录 彩讯股份：业内领先的企业数字化技术服务提供商，拥抱AI浪潮的先行者.-5- 业内领先的企业数字化技术提供商，“234”服务体系助力数字化转型..........-5- 强驱动下业绩增速亮眼，账面现金状况良好...............................................-8- 信创替代如火如荼，过硬技术安全能力打造优质邮箱产品...............................-10- 信创发展叠加数字经济大潮，信创软件迎来边际增长机遇.......................-10-Richmail邮箱助力信创替代，成熟产品体系支撑......................................-11- 全栈适配信创数据中台，过硬安全技术打造核心竞争力...........................-12- 多年大中型企业服务经验积累行业口碑，客户覆盖大型国央企................-13- 拥抱浪潮率先接入大模型，AI赋能打造下一代智能邮箱..................................-14- ChatGPT引爆市场，AI商业化进程走向产品化.......................................-14- 人工智能市场空间广阔，办公应用场景率先落地......................................-15-Richmail全方位AI升级，赋能办公场景打造办公应用“智能助理”............-16- 云赛道长坡厚雪，国资云引领云和大数据高速增长..........................................-17- 伴随与推动数字经济发展，云计算市场持续高速增长...............................-17- 国资云地位逐渐凸显，增速或持续超越云行业平均水平...........................-18- 运营商云业务增速迅猛，彩讯作为供应商将持续受益...............................-19- 移动、咪咕项目运营多年积淀，积分商城打开智慧渠道业务全新增长空间.....-19- 与移动、咪咕多年项目合作，运营经验和能力积累丰富...........................-19- 5G新消息平台多维布局，对接运营商赋能行业客户................................-20- 积分商城合作数字化经营模式，打开全新增长空间..................................-22- 盈利预测与投资建议.........................................................................................-23- 盈利预测....................................................................................................-23- 投资建议....................................................................................................-24- 风险提示............................................................................................................-24- 图表目录 图表1：彩讯股份历史沿革.-5- 图表2：“2+3+4”产品服务体系...........................................................................-5- 图表3：彩讯股份IT和运营“双中台”示意..........................................................-6- 图表4：2022年主营和其他业务收入构成..........................................................-7- 图表5：2020-2022年三大业务线占比...............................................................-7-图表6：2020-2022年三大业务线收入（单位：亿元）.....................................-7-图表7：2020-2022年三大业务线增速...............................................................-7- 图表8：2020-2022年公司各行业收入占比情况................................................-7- 图表9：2020-2022年营业收入及增速...............................................................-8- 图表10：2020-2022年净利润及增速................................................................-8- 图表11：2020-2022年毛利率与净利率情况......................................................-8- 图表12：2020-2022年销售、管理和研发费用率..............................................-9- 图表13：2018-2022年我国数字经济规模.......................................................-10- 图表14：2018-2022我国数字经济内部结构...................................................-10- 图表15：数字经济结构示意.............................................................................-11- 图表16：2018-2022年我国软件业务收入.......................................................-11- 图表17：“2+8+N”信创布局进程......................................................................-11- 图表18：彩讯Richmail信创邮箱解决方案架构图..........................................-12- 图表19：Richmail产品和技术介绍.................................................................-12- 图表20：Richmail产品拥有多项资质及奖项..................................................-12- 图表21：邮箱产品与主流国产软硬件环境兼容适配.........................................-13- 图表22：邮箱产品立体纵深防御架构...............................................................-13