2022年10月经济数据前瞻：PPI同比或即将转负

证券研究报告/月度报告2022年10月31日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 相关报告 1政策工具牵引，宽信用能否持续？ ——2022年9月金融数据解读 2通胀？风险在减弱——2022年9 月物价点评 3出口持续下行，顺差能否稳住？— —2022年9月进出口数据点评 4经济在好转，消费遇波折——2022年三季度经济数据解读 PPI同比或即将转负 ——2022年10月经济数据前瞻 投资要点 10月全国制造业PMI录得49.2%，结束连续两月的回升态势，再度降至线下，较9月回落0.9个百分点，下行幅度超过去5年同期平均水平，制造业景气度明显回落。主要分项指标中，供需双双降至线下、价格延续上行、库存有所回升。从10月以来的中观高频数据来看，工业生产趋于放缓，我们预计10月工业增加值同比增速或下行至4.8%。投资方面，在石油沥青开工率、建筑钢材成交量双双放缓的背景下，基建投资增长或稳中趋缓，地产销量持续低迷也将对投资的进一步修复构成制约，而伴随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性，我们预计10月固定资产投资增速或小幅回升至6%。消费方面，10月疫情依然呈现“点多、面广” 的特点，考虑基数效应的影响，我们预计10月社会消费品零售总额同比增速将延续回落至2.3%。进出口方面，海外需求持续走弱，铁矿石价格回落、国际油价上行，考虑基数效应的影响，我们预计10月出口同比增速或放缓至1.3%、进口增速反弹至2%，贸易顺差缩小至840亿美元。社融方面，10月政府债净融资规模同比少增额缩小、企业债券净融资规模同比由少增转为多增，不过票据利率月末快速下行反映出信贷需求依然偏弱，我们预计10月新增信贷规模预计约8900亿元，新增社融规模18000亿元左右，M2增速回升至12.2%。通胀方面，10月以来，蔬菜和水果价格均有下跌，猪肉价格有所回升，预计10月CPI同比或下行至2.2%。10月以来，国际油价有所上行，而国内具备定价主导权的煤价走高、钢价走低，考虑到基数效应的影响，我们预计10月PPI同比增速或由正转负至-1.6%。 预计10月工业增加值同比增长4.8%。10月全国制造业PMI录得49.2%，结束连续两月的回升态势，再度降至线下，较9月回落0.9个百分点。主要分项指标中，供需双双降至线下、价格延续上行、库存有所回升。从10月以来的中观高频数据来看，尽管沿海八省电厂发电耗煤增速持续回升，但钢厂钢材产量增速出现下行趋势，钢铁和汽车行业开工率同比增速有所回落。我们预计，10月工业增加值同比增速将由升转降至4.8%。 预计10月固定资产投资累计同比增长6%。9月固定资产投资累计同比增速小幅回升至5.9%，其中基建投资和制造业投资增速均延续上行，仅地产投资增速降幅继续扩大。在生产有所放缓的背景下，投资增速在10月或保持相对稳定。首先，从与基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率较上月整体回落、建筑钢材的成交量情况有所转弱，10月水泥价格的环比涨幅 也明显小于历年同期，基建投资增长或稳中趋缓；其次，10月35城地产销量增速降幅较9月有所扩大，将对地产投资的进一步修复构成制约；最后，伴随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性。我们预计，10月固定资产投资累计同比增速或小幅上行至6%。 预计10月社会消费品零售总额同比增长2.3%。9月社消零售、限额以上零售增速分别录得2.5%、6.1%，较8月增速双双下行，必需和可选消费品增速均有回落。10月疫情依然呈现“点多、面广”的特点，10月百城拥堵指数和整车货运流量指数的同比增速降幅较上月双双走扩，消费的恢复继续受到干扰。而从可选消费中占比最大的汽车消费来看，10月前23天 乘联会乘用车批发销量增速降至12%，零售销量增速也由正转负至-3%。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，10月社会消费品零售总额同比增速或延续回落至2.3%。 预计10月出口同比增长1.3%，进口同比增长2%。10月PMI新出口订单指数小幅上行至47.6%，持续位于线下；10月以来，地中海、美西等航线的出口运价指数继续回落，指向外需依旧低迷。韩国10月前20天出口同比增速回升至-5.5%，仍保持低位负增。考虑到海外需求持续走弱和高基数效应的影响，我们预计10月出口同比增速或下行至1.3%。10月PMI进口指数回落至47.9%，10月以来，铁矿石价格有所回落、国际油价有所上行。考虑到基数效应的影响，我们预计，10月进口增速将回升至2%，贸易顺差缩小至840亿美元。 预计10月新增信贷8900亿元，新增社融18000亿元，M2增速12.2%。9月份新增社融3.53万亿元，由同比少增转为同比多增6245亿元，主要贡献来自人民币贷款的放量以及非标中委托贷款和信托贷款的增长。9月份新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增扩大至8108亿元。其中，居民短期贷款由同比多增转为少增181亿元，而中长期贷款同比少增额缩减至1211亿元。10月政府债净融资规模较上月保持稳定，但同比少增额略有缩小，企业债券净融资规模较上月有所增长，同比由少增转为多增。整体来看，10月社融规模或继续高于去年同期水平。10月末，票据利率大幅回落，指向融资需求仍然较弱，我们预计新增信贷将略高于去年同期水平，而信贷同比多增额或显著缩小，10月新增信贷规模预计约8900亿元，新增社融规模18000亿元左右，M2增速回升至12.2%。 预计10月CPI同比回落至2.2%，PPI同比转负至-1.6%。10月以来，蔬菜和水果价格均有下跌，猪肉价格较上月有所回升。考虑到去年同期基数略有走高，我们预计10月CPI同比或下行至2.2%。10月以来，国际油价有所上行，而国内具备定价主导权的煤价走高、钢价走低，考虑到基数效应的影响，我们预计10月PPI同比增速或由正转负至-1.6%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 表1：2022年10月宏观经济指标预测 经济增长 指标20202021Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22 GDP同比(%)2.28.14.80.43.9 工业增加值(%)2.89.65.0-2.90.73.93.84.26.34.8 社会消费品零售 (%) 固定资产投资:累计(%) -3.912.5-3.5-11.1-6.73.12.75.42.52.3 2.94.99.36.86.26.15.75.85.96.0 出口(%)3.629.914.63.916.917.918.07.15.71.3 进口(%)-0.630.10.1-0.14.11.02.30.30.32.0 贸易顺差 (亿美元) 524067594715117889791013794847840 通货膨胀 CPI(%)2.50.91.52.12.12.52.72.52.82.2 货币信贷 PPI(%)-1.88.18.38.06.46.14.22.30.9-1.6 M2(%)10.19.09.710.511.111.412.012.012.112.2 人民币贷款:新增 (亿元) 1963001995003130064541890028100679012500247008900 来源：Wind，中泰证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。