碳政策意外与股票回报：来自金融市场的信号

碳政策的惊喜和股票的回报:信号从金融市场 玛蒂娜Hengge,尤格Panizza,理查德Varghese WP/23/13 国际货币基金组织的工作论文描述充分预示进步的作者(年代)和发表 引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 1月 ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/13 国际货币基金组织的工作论战略、政策和文审查部门 由MartinaHengge、UgoPanizza和RichardVarghese*编写* 碳政策意外与股票回报：来自金融市场的信号 授权分销的马丁Čihak 2023年1月 国际货币基金组织的工作论文描述作者的研究进展，并发表以引出评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:了解减缓气候变化政策的影响是设计有效碳定价的关键 工具。我们使用欧盟排放交易系统（ETS）的制度特征和高频数据 2011-21年间，超过2，000家欧洲上市公司研究碳政策对股票回报的影响。在提取了监管行动的意外成分后，我们表明导致碳含量升高的事件 价格导致负异常回报，而负异常回报随着公司的碳强度而增加。这种负面关系对于未参与欧盟排放交易体系的行业的公司来说，甚至更强，这表明投资者定价向低碳经济转型带来的转型风险。我们的结论是，增加的政策 碳价格可有效提高排放密集型企业的资金成本。 冻胶分类数字: G12;八国;G18;G32;G38:Q54 关键词: 碳排放;碳价格：气候变化;过渡风险; 股票收益 作者的电子邮件地址: mhengge@imf.org;ugo.panizza@graduateinstitute.ch; rvarghese@imf.org *我们要感谢布鲁诺·阿尔伯克基，帕特里克·博尔顿，马丁Č伊哈克、托尔斯滕·埃勒斯、尼尔斯-雅各布·汉森、泽娜·哈斯纳、迭戈 Känzig、DivyaKirti、MarcoPani、HenkReinders、FabiánValencia和IMF研讨会与会者提供了有用的意见和建议。 工作底稿 碳政策惊喜和股票从金融的回报:信号市场 由MartinaHengge，UgoPanizza和RichardVarghese编写 碳政策惊喜和股票返回: 信号从金融市场 玛蒂娜Hengge 国际货币基金组织 尤格Panizza 日内瓦研究生研究所&期 理查德。Varghese 国际货币基金组织 1月2023∗ 文摘 理解的影响的气候缓解政策是关键来设计有效的碳 定价工具。我们使用机构特性的的欧盟排放交易系统(ETS)和高频数据在更多的比2,000公开上市欧洲公司在2011-21来研究的 影响的碳政策在股票的回报。后提取的惊喜组件的监管 行动,我们显示那事件结果在更高的碳价格铅来负不正常的返回哪一个增加与一个公司的碳强度。这负的关系是甚至更强的为公司 在行业哪一个做不参与在的欧盟美国教育考试服务中心建议那投资者价格在过渡风险阻止从的转变对一个低碳经济。我们结论那政策哪一个 增加碳价格是有效的在提高的成本的资本为排放密集型公司。 关键词:碳排放;碳价格;气候变化;过渡风险;股票返回冻胶代码:G12;八国;G18;G32;G38;Q54 ∗联系信息:mhengge@imf.org;ugo.panizza@graduateinstitute.ch;和rvarghese@imf.org。我们将 就像来谢谢布鲁诺阿尔伯克基帕特里克博尔顿马丁Čihak,Torsten埃勒斯医生,Niels-Jakob汉森Zeina哈斯那声明:迭戈Kanzig,迪夫医生说,马可聚苯胺,HenkReinders,费边瓦伦西亚,和国际货币基金组织研讨会参与者为有用的评论和建议。的的观点表达了在这纸是那些的的作者和做不一定代表 的的观点的的国际货币基金组织(IMF),它的执行板,或国际货币基金组织管理。 1介绍 一个最近调查的的科学文学发现一个近100%共识在人类造成的气候改变(莱纳斯等al。2021和一个大数量的国家有现在承诺来减少 碳排放。的欧洲联盟是一个先锋在这努力。在2005,它集一个帽在二氧化碳排放和建立了的欧盟排放交易系统(ETS)哪一个是的世界第一个 国际排放交易计划。在12月2020,欧盟领导人承诺来一个欧洲 绿色交易哪一个在其他的事情,的目标是在一个55%减少在温室气体排放通过 2030和气候中立通过2050.在6月2021,的欧洲委员会采用的欧洲气候法律哪一个合法提交成员国家来这些的目标。 达到这些目标将需要重定向金融资源对可持续发展的项目 和活动。政策行动目的是在转移资本来支持气候改变缓解是 只有有效的如果他们提高的成本的资本为公司与高碳排放与尊重来他们的更环保的同行。在这纸,我们显示那这是的案例:我们文档那政策那增加碳价格有一个影响在股票价格和提高的成本的股本资本为 公司与高碳排放。 我们使用公司级数据为一个大样本的欧洲公司来研究如何的影响的碳政策在股票返回不同与公司层面的碳排放。后会计为 的内生性的的的关系之间的碳价格和股票回报,我们找到那监管 行动哪一个结果在积极的碳政策惊喜(例如,更高的碳价格)铅来负不正常的返回哪一个增加与碳排放。我们探索是否我们的发现是驱动 通过增加碳风险或通过的效果的一个增加在的成本的碳为公司那需要来投降碳发射津贴下的欧盟ETS。的事实那我们的结果是健壮的 来下降公司那参与在的交易系统建议那碳过渡风险做 的事。我们结论那监管是有效的在增加的成本的股本资本为高------ 发射公司。我们的结果是因此一致的与现有的工作那有发现那投资者需求补偿为他们的曝光来碳过渡风险(博尔顿和Kacperczyk,2021b,2022年),甚至更多的所以当更严格的政策铅来更高的碳价格。 我们的纸也贡献来识别事件那铅来一个重新定价的碳风险(Kanzig 2022和提供了一个测试为的角色的一个关键潜在的司机的这风险。具体地说,我们提供公司级证据为的假设那气候政策密性是一个重要的司机的碳 过渡风险。这结果是在行与的发现的博尔顿和Kacperczyk(谁,使用 一个不同的的方法,找到那国内政策收紧是一个司机的的的关系之间的股票返回和公司级碳排放。 我们开始通过采购firm-year水平数据在碳排放从Urgentem为2,149上市 公司在的欧盟在2011–21和合并他们与每天数据在股票的回报。我们然后显示那我们的数据证实了现有的证据那碳排放是相关的与一个更高的成本的 资本。相反,我们的结果是不在行与研究那找到那低碳发射强度 是相关的与更高的回报,这样的作为在等艾尔。(和Garveya等艾尔。(请注意,然而, 那这些研究使用一个小样本的公司和焦点在投资组合而不是的公司级的回报。 而我们的结果在的链接之间的碳排放和平均返回是类似的来那些 的博尔顿和Kacperczyk(2021b,2022在那里是两个值得注意的差异之间的他们的经验方法和我们的。首先,我们焦点在发射强度(例如,总排放按比例缩小的通过收入)。我们做这因为我们的最终客观的是来估计的的关系之间的政策的冲击 和股票返回而且,作为讨论了通过博尔顿和Kacperczyk(2021b,p.519):“排放密集型公司可能好吧是的第一个来成为无利可图应该的碳价格上升。”第二,我们使用每天股票的回报。再一次,这选择是有关来我们的客观的的估计的效果的碳政策惊喜哪一个是定义在每天频率。1 接下来,我们交互公司级碳排放与每天变化在欧盟美国教育考试服务中心碳价格来研究是否碳排放影响的的关系之间的碳价格和股票的回报。 也许令人惊讶的是,我们找到那公司那是更多的碳密集的有不正常的重新转那是积极相关与碳价格。这结果是健壮的来控制为 这两个country-sector-time固定影响和firm-year-quarter固定效果。的积极的相关之间的碳价格和股票返回为高排量公司是可能来是驱动通过endo- geneity。考虑为实例一个外生震惊,这样的作为不同寻常的温暖的天气,那减少了的需求为的产品的一些碳密集型公司。自的冲击将铅来 较低的预期利润为那些公司和较低的需求为碳发射津贴、它将生成一个积极的相关之间的碳价格和股票返回的高排量公司。 最后,我们移动来我们的主要问题的感兴趣和测试如何碳政策影响的rela-tionship之间的股票返回和公司层面的碳排放。来量化的政策震惊, 我们遵循Kanzig(和使用一个测量的碳政策惊喜。具体地说,我们扩展他的数据来2021和使用98监管事件关于的供应的欧盟碳津贴(欧盟配额) 来识别一个每天测量的碳政策shocks-computed作为的百分比改变在的欧洲大学协会期货价格在的一天的监管事件。我们找到那碳政策惊喜有一个统计重要的负影响在股票返回哪一个增加与一个公司的碳 强度。这结果是健壮的来共同控制为country-sector-time固定影响和公司------ 年固定的影响,和来一个巨大的电池的鲁棒性检查。我们的点估计暗示那一个一个标准偏差增加在的碳价格在监管事件天(碳 政策惊讶)降低一个平均公司的每天返回通过周围7%. 我们也测试为的存在的不对称之间的天当碳价格增加和天 当碳价格减少。我们找到强大的证据的不对称在non-regulatory事件天。具体地说,我们显示那的的积极的相关之间的碳价格和股票返回为 高排量公司是驱动通过天当碳价格减少。碳排放,相反,做不事(系数是基本上零)在天当碳价格增加。而在那里是 没有统计重要的不对称为我们的主要变量的的兴趣碳政策惊喜 1我们使用的术语“碳政策”来请参考来政策进行了在的欧盟通过它的美国教育考试服务中心哪一个的目标是在减少温室气体排放。 ——我们做找到那的效果是定量更大的在绝对价值当一个监管惊喜领导来一个增加在碳价格(区别是关于25%).这结果提供了进一步证据那监管惊喜哪一个结果在一个增加在碳价格是特别是 有效的在增加的成本的股本资本为碳密集型公司。 相关的文学 这纸贡献来一个日益增长的身体的文学那研究的影响的气候风险 和政策在金融市场。作为提到的,博尔顿和Kacperczyk(2021b,2022显示那公司层面的碳排放铅来更高的股票返回在一个横截面的公司。他们描述两个机制那可以铅来一个积极的链接之间的碳排放和股票 返回:(我)碳风险溢价和(2)收回投资。2根据来的碳风险溢价 假设,公司与高碳排放是暴露来碳定价和碳regu- 副调制风险。因此,有远见的投资者将需要更高的返回来持有股票那携带这些风险。根据来的收回投资假设,相反,公司与高排放是 等效来“罪股票”(香港和Kacperczyk,2009作为社会负责任的机构在------ 投资者转走了从高排量股票,他们的价格减少而且,为任何鉴于水平的的利润, 他们的返回增加。博尔顿和Kacperczyk(2021b)结论那在那里是没有强大的证据在支持的的收回投资假设和那他们的结果是在行与的碳风险 溢价假设。在这纸,我们提供进一步证据在这方向。 两个其他论文那是密切相关的来我们的工作是博尔顿等艾尔。(和Millischer等艾尔。(一个关键区别之间的我们的工作和他们的是那而我们使用所有上市公司为哪一个我们有数据在碳排放,博尔顿等艾尔。(和Millischer等艾尔。(焦点在 公司那参与在的欧盟美国教育考试服务中心和研究如何碳价格影响股票返回有条件的在的分享的公司排放覆盖通过自由分配补贴。为例如,博尔顿等艾尔。 (找到那为公司那有不足在自由分配发射津贴、更高的碳 价格翻译来较低的回报,而的相反是真正的为公司那有免费的津贴那 超过他们的排放。他们也找到那公司与一个缺口的津贴往往来减少排放在的欧盟但不在全球范围内。这些结果是一致的与的的想法那在的欧盟ETS,的成本通道占主导地位的风险补偿通道。 然而,的成本通道应该不是在玩为公司那做不参与在的欧盟 ETS。鉴于那我们的样本是