疫情之前、期间和之后的匈牙利货币政策操作：匈牙利

匈牙利的货币政策操作之前,期间和之后流感大流行 匈牙利 托尼Lybek SIP/2023/005 国际货币基金组织的选择问题论文由国际货币基金组织的员工吗定期磋商的背景文件 成员国。它是基于可用的信息 它于2023年1月17日完成。本文是 也作为国际货币基金组织第2023/071号国别报告单独发布。 2023 2月 国际货币基金组织(imf)2 ©2023国际货币基金组织(imf)SIP/2023/005 国际货币基金组织的选择问题论文欧洲部 由托尼Lybek* 匈牙利疫情前后的货币政策操作 授权由让-弗朗索瓦·多芬发行 2023年1月 国际货币基金组织的选择问题论文由基金组织工作人员编写，作为定期背景文件与成员国磋商。它基于当时可用的信息 于2023年1月17日完成。本文也作为国际货币基金组织国别报告单独发布没有2023/071。 文摘:在其通胀目标框架内，MagyarNemzeti银行（MNB）经常进行调整其货币运作。这引发了对其内部一致性、适当性和 有效性。更广泛的评估，意味着与反事实的比较，超出了本范围 纸。我们的先验是不可知论的。我们发现，这些变化在MNB法定范围内通常是有良好动机的权力;确定优先次序，透明地解释和监控;并在他们不再服务时及时调整 他们的目的。有时，一些工具在相互矛盾的情况下工作。政府政策有时有货币政策受阻。简单性伴随着溢价，因为复杂性会模糊信号。 建议引用:吕贝克，托尼。2023.匈牙利货币政策之前、期间和之后 大流行病。基金组织议题选定文件（SIP/2023/005）。华盛顿特区：国际货币基金组织。 冻胶分类数字: E52E58, 关键词: 匈牙利货币业务，非常规货币工具 作者的电子邮件地址: tlybek@imf.org,tonnylybek@gmail.com 选择问题的论文 匈牙利货币政策之前,期间和之后的大流行 匈牙利 匈牙利 选择的问题 2023年1月17日 由托尼Lybek。 批准 欧洲部 内容 在匈牙利货币操作之前、期间 在PANDEMIC之后2 A.2013年以来匈牙利货币业务的主要阶段2 B.相互竞争的目标、指标和Instruments5 C.2013年以来的匈牙利货币业务9 D.不断挑战的传输机制17 E.结论和Takeaways_21 数据 1.通货膨胀与货币政策立场 2.政策与货币市场Rates11 3.2013-2022年多国银行流动性吸收和提供业务12 4.2012年12月至2022年12月MNB资产负债表规模 5.2013年1月至2022年12月增长计划融资未偿还贷款14 6.自筹资金计划期间的政府债券发展15 7.MNB资产购买计划16 第8章3个月BUBOR变化的相关系数、实际增长与通货膨胀18 9.主要常规变速器Channels18 表 1.2013年以来选定的货币工具概览10 References24 在匈牙利货币操作之前,期间和之后的大流行1 1.MagyarNemzeti银行（MNB，匈牙利中央银行）经常调整其其通胀目标框架内的货币操作，引发了有关 其乐器的多样性，有时甚至是“非正统的”。关键的问题是简单和不那么激进的货币操作将更有效地实现多国银行的主要目标，即中期价格稳定。最近通胀的回升也在调查当前的货币工具是否有效。 2.我们从不可知论的角度看待多国银行复杂的货币操作。本文没有在两种对立的观点之间采取先验立场：（i）中心级 银行了解更好的信息，透明地传达其运营目的 在其法律权威范围内，并建立了良好的业绩记录，复杂且更频繁 操作很可能是合适的;以及（ii）如果过度干预反而放大了噪音和模糊 信号，它们可能会适得其反。这是一个平衡的行为，不能有一个明确的结论没有反事实的。 3.本文回顾了多国银行货币工具在上一次的主要变化十年，传输渠道不断变化，为未来货币吸取教训 操作。它是有组织的如下.下一节列出了多国银行的主要阶段最近的货币操作，作为讨论的背景。以下部分回顾了 多国银行的目标以及它们如何影响货币工具箱。后续部分概述了传统和非常规货币的许多变化 自2013年10月以来的运营，当时新的中央银行法赋予MNB责任 金融部门监管范围，拓宽宏观审慎政策范围和决议 金融中介系统，从而大大拓宽了金融中介系统的范围和权力 MNB。234倒数第二部分简要介绍了不断变化的传输通道，其中 影响了货币运作的设计。最后一部分提供了一些一般要点。 A.自2013年以来匈牙利货币业务的主要阶段 4.2001年MNB成为通膨目标。汇率自由浮动 仅在2008年。自2005年以来，多国银行一直追求中期总体通胀目标 3%，加上自2015年3月以来2-4%的通胀容忍区间，至 1由TonnyLybek编写，他要感谢MNB的同行在工作人员期间提供的有用评论演示。 2有关货币操作变化的全面描述，请参阅MNB（2017）和MNB（2020和 2021）关于大流行危机措施，以及多国旅的年度报告。 3多国旅决议权框架是在2014年第三十七号法案中建立的。 4匈牙利于2004年5月1日成为欧盟成员国，从而转换了欧盟法律，包括法规的 欧洲中央银行体系（ESCB）和欧洲中央银行（ECB）. 增强灵活性和更好的锚定期望。随着总体通胀的增加和时间上的增加超过区间，MNB沟通强调核心通货膨胀，不包括间接税。 最近，沟通再次集中在标题上。自那以后，核心通胀率超过了总体通胀 2022年3月。受现代中央银行法管辖的MNB认为价格稳定是支持可持续实际增长的最佳货币政策。 5.自2013年新央行法生效以来，货币操作可以 分为五个大阶段.当衡量通货膨胀、信贷时，这些阶段变得明显增长、汇率、国家风险溢价和通胀预期（图1）。 2013年至2016年2月期间的特点是低通货膨胀，货币宽松政策，努力减少脆弱性和重新撬动经济。通货膨胀在此期间的前半段减速，甚至短暂变为负值。虽然它在此期间的后半段有所增加，但仍低于公差范围。 因此，有空间专注于更健康的金融体系并刺激经济 （Gór-Holecz等人，2016年，脚注3）。如下所述，外部漏洞政府减少了所谓的自筹经费项目,中小企业信贷紧缩 减轻的增长的资金计划(投篮),家庭减少漏洞 外汇贷款转换为当地货币，政策利率逐步降低。 2016年3月至2020年2月期间，通胀基本徘徊在通胀容忍度内区间，汇率仅温和贬值，货币政策依然存在 宽松的。货币市场利率保持略微正值，吸收了超额流动性是运营目标。FGS被减少并被以市场为基础的 贷款计划.引入了新的非常规工具，包括：（i）影响多头 收益率曲线的末端（多国银行提供利率掉期）;（二）发展抵押债券市场（MNB购买抵押贷款债券，在 布达佩斯证券交易所）;及（iii）多国银行推动公司债券市场债券融资的增长计划（BGS）。多国旅认为保持“宽松”很重要货币状况（MNB2018，第7页），但“为渐进和谨慎做好准备2018年9月货币政策正常化“，取消了一些非常规措施 工具（上述i和ii已于2018年底废除）。私营部门信贷进一步增长走强，而实际利率仍为负。 COVID大流行（2020年3月至2021年5月）最初降低了通货膨胀，但导致市场功能障碍.5与其他国家一样，货币和财政政策显著 缓解。多国银行彻底改革了其工具包，并从过剩的流动性中调整了其运营目标到利率。虽然它确实降低了政策利率，但它有效地收紧了货币市场 支持汇率的汇率。此外，它暂时提供了充足的长期流动性暂停对违反准备金要求的处罚，加强FGS，引入 二级市场政府证券的资产购买计划（APP）重新启动了其 5Covid大流行开始时对通货膨胀的影响也可能与有限的数据收集有关。 APP的抵押债券，并放宽其公司债券APP的条件。和其他地方一样，各种微观和宏观审慎规则暂时放松。一个初始折旧后, 图1.匈牙利：通货膨胀和货币政策立场 总私人部门 22 标题 22 核心 18 20 15 10 非金融企业 18 家庭 14 目标 14 10 10 6 公差带 6 2 2 5 0 -5 -10 -15 -2 1月-13日1月-14日1月-15日1月-16日1月-17日1月-18日1月-19日1月-20日1月-21日1月 -22日 -2 -20 1月12日 1月14 16日 1月18日 1月20日 1月22日 来源:方案和MNB。2022年11月数据。 资料来源：多国银行和货币基金组织工作人员的计算。数据截至2022年10月。注：2015年家庭交易下降与汇率兑换有关 资料来源：马扎尔内姆泽蒂银行;哈弗分析，以及国际货币基金组织工作人员的计算。 1/放气的核心通货膨胀率。 2/因明年的共识通胀预期而平缩。 汇率稳定。负实际利率保持相对稳定。 价格稳定最近再次成为首要任务担忧。 标题和核心CPI通胀 银行对私营部门的贷款在之后缓慢恢复全球金融危机，然后在大流行期间再次减速。 信用交易的增长 同比(%) 26 26 FX-adjusted同比(%) 25 通货膨胀和货币市场利率的上升是 最近政策利率的上调意味着实际利率 之前贬值。 受明年影响而平缩，预期现在为积极。 通货膨胀、汇率和利率 通货膨胀和实际利率 25.5(百分比) 450 (同比变化百分比) 22.5 3mBUBOR率 消费者价格指 425 2824 消费者价真格正指的3个月Bubor1/ 三个月BUBOR率真正的3个月Bubor2/ 19.5 数 20 数 16.5 通货膨胀目标 霍夫/欧元(RHS) 400 16 最大影响力。公差带 分钟影响力。公差带 12 13.5 375 8 10.5 350 4 7.5 325 0 -4 4.5 -8 1.5 300 -12 1月13 1月15 1月17日 1月19日jan21 -1.5 275 资料来源：匈牙利国家银行;匈牙利中央统计局; 1月13 1月15 1月17日 1月19日 jan21 和IMF工作人员计算。 复苏（2021年6月至2022年2月）强于预期，通货膨胀开始加速,和货币政策收紧。这是由于外部因素(增加 商品价格、供应链短缺等）以及强劲的国内需求，由 截至2022年4月选举的扩张性财政政策（见配套的议题文件选编） 通货膨胀的驱动因素).多国银行通过提高政策利率重新集中精力对抗通货膨胀并逐步淘汰其非常规工具，这在2021年底之前实现了。 俄罗斯在乌克兰战争（自2022年2月以来）的溢出效应需要进一步收紧货币政策，包括通过吸收流动性的工具 延长期限以应对折旧压力。这是由于增加的商品 价格、供应链短缺以及对能源供应的担忧。然而，仍然很强大 国内需求、经济失衡加剧、与欧盟争端加剧 风险溢价，导致折旧压力。大规模的货币紧缩转向实际利率（被明年通胀预期平减）为正。让它更多 缩短福林的成本很高，多国银行通过日常增强了其流动性吸收工具 （而不是每季度）外汇掉期、更高的准备金要求和更长的MNB存款。它还决定暂时将外汇直接出售给进口能源公司。 b.竞争目标,目标,和仪器 框架的辩论 6.关于最佳工具如何为目标服务的问题已经进行了广泛的辩论： 一个仪器/目标?人们只需要与政策一样多的工具的想法 目标，通常归因于Tinbergen（1952）。然而，他正在考虑更广泛的目标和工具，如通货膨胀和广义货币。此外，他使用线性静态模型 提出他的理由。此后已经证明，在随机扰动的情况下（Brainard，1967）并且略微增加工具的调整成本（Turnovsky，1977），可能是 最适合使用多种工具组合来实现目标。最后，交易成本或其他僵化因素可能会阻碍子市场分散的系统的信息效率。因此，一些经过仔细校准的操作和仪器可以更有效地实现当然一击中的多个目标。 规则与自由裁量权?例如，Buiter（1981）表明，假设理性预期，只要中央银行是可信的，这种自由裁量权是最佳选择。这可能是被解释为中央银行是利他主义者，充分意识到其信托责任，并且通常情况是，是知情的更好的信息。否则，最好采用或有规则 前提是可