在不断变化的世界中重新思考货币政策

4财政与发展|2023年3月 2023年3月|财政与发展5 米 onetary理论在经济学中有由var- 借据的学校思想,而 比一个uni- 许多冲击:需求和供给,具体的呢 风险与系统性风险，暂时性与永久性。很难确定这些的真实性质 冲击响应。中央银行需要更谦虚。 货币政策需要修正的方法 菲德模型。每一个都对突然和意外的变化具有鲁棒性在宏观经济情景中这些学校。策略是 强调不同-在一个宏观经济环境中有效可能驱动通货膨胀并建议的耳鼻喉力量在条件发生意外后果时会产生意想不到的后果独特的政策应对措施。不同的时代突然发生了变化。是文章将讨论主要 提出了不同的挑战——每个挑战都需要中央银行将面临的挑战，哪些货币 自己的政策。理论将成为众人瞩目的焦点，以及其中心地位现在，通货膨胀的复苏需要银行避免自满并结束 货币政策重点的又一次转变。打完最后一场战争。中央银行主要的知识框架 自全球金融危机以来，紧随其后的是货币政策与交互 始于2008年，既没有强调最紧迫的央行似乎充当了董事会的董事。迫在眉睫的问题也没有减轻其潜在的可怕的现代经济，设定利率与 在这个新的气候后果。稳定通货膨胀和经常达到的目标在经历了长期的低利率之后，充分就业（在发达的经济中 和低通胀，全球经济正在进入密斯）。这种方法的一个重要基石是以高通胀和高通胀为特征的阶段，可以称为货币主导地位，是 水平的公共和私人债务。15中央银行的独立性。中央银行有德 多年前，各国央行认为，如果它在法律上具有最终独立性，那么它迫切需要法律独立性。纳入金融稳定和通货紧缩权力，在没有干扰的情况下设定利率 关注政府对传统模式的关注。然而，事实上 经济性和发达的非常规工具独立性也很重要：设置 来处理。利率,中央银行不应该 尽管金融稳定仍然令人担忧，但担心加息是否会增加当前的政府债务或违约风险之间存在重要差异。事实上环境以及随着央行加息和 金融危机:政府为债务支付更多, •公共债务现在很高，因此任何利率都希望当局将削减支出增加以抵御通胀威胁，从而冷却经济并降低 使债务更加昂贵——立即面临通胀压力。中央银行的能力对政府制定货币政策和控制经济产生重大不利的财政影响 恩门特。自COVID-19开始以来，在更令人担忧的时期取决于独立性。 2020年初的危机，财政也很明显 通货膨胀的政策可能是一个重要的推动力。 Th低利率和不那么极端的公共债务全球危机后普遍存在的水平允许 •大多数国家的央行没有施加通货紧缩压力，而是忽视了当时相对相对的压力 正在经历过度的通货膨胀。at意味着货币和货币之间的无关紧要的相互作用现在，在货币财政政策之间有一个明确的权衡。2008年危机之后的时期 试图减少总需求的政策是其中之一货币主导地位,也就是中央提高利率，旨在确保银行可以自由设定利率并追求利率 金融稳定。目标独立的财政政策。中央 •冲击的性质和频率银行提出核心问题不是 改变。历史上的冲击主要来自价格上涨，但需求疲软的可能性需求的增加或减少-将导致严重的通货紧缩。结果，他们 供应冲击期间的突出例外主要集中在发展非常规 所谓的1970年代滞胀。现在有政策工具允许他们提供额外的 6财政与发展|2023年3月 货币政策的新方向 刺激物。各国央行也胆大妄为地推迟其首选政策。促进货币奉行同时满足主导地位的政策，央行必须保持良好状态 需要进一步刺激和实现社会资本化：如果需要频繁的资本重组目标，例如加速政府的绿色转型，央行看起来很弱 或促进经济融合。并有可能失去公众支持。中央银行与在COVID-19危机期间，包含许多风险资产的大型资产负债表 发生了翻天覆地的变化。政府支出并向私人银行支付储备金利息 大多数发达经济体大幅上升。随着利率的上升，可能会有巨大的损失。ose美国联邦政府提供的损失可能导致财政压力增加 当局大规模和高度集中地支持避免加息。 “刺激检查”——直接发送到房子 成更温立和。的欧项洲目国(家主开要始集实中施中央银行必须 防止工人放手) 支出项目协助绿色和数字转换。财政扩张似乎是 美国的通货膨胀的主要推动力但也助长了欧洲的通货膨胀。 保持公众的意见 ,因为 公众是最终的 但供随给着冲支击出的的前增所加未，有各的国比受例到,了打击的力量和源泉 主要pandemic-related问题——的结果如供应链中断。ese添加到 通胀压力。 独立。 今天的情况是通货膨胀过高。 2023年3月|财政与发展 7 The大流行证明了货币最重要的是,中央银行必须保持政策并不总是控制通货膨胀，因为公众是 有。财政政策也发挥了作用。更重要的是，它的力量和独立性的最终来源。蚂蚁，随之而来的公共债务积累意味着央行应该有效地 提高的可能性财政主导地位——其中传达其保留行动的理由公共赤字对货币政策没有反应。公众支持，尤其是在财政方面而低债务水平和刺激需求推动了通货膨胀。中央银行最终主要 允许货币和财政当局采取行动，如果它能够可信地承诺，就会玷污其主导地位在全球金融危机之后，它不会通过货币来拯救政府 财政主导地位的前景现在威胁到如果出现违约，公共债务将增加。坑他们。中央银行 想提高利率以控制通货膨胀，金融主导地位的威胁而政府则讨厌更高的利息支出。中央银行在 安永更希望中央银行在货币和金融稳定之间合作行动。 通过货币化他们的债务——也就是说，通过购买-ey现在在一个环境中运营政府证券私人投资者不会购买。私募债高企，金融风险溢价高 中央银行可以保持独立性，只有资产被压低，价格信号被扭曲，并且如果他们承诺不加入任何政府，私营部门严重依赖流动性 希望将过度债务货币化，这将在危机中提供。e主要区别然后迫使当局在2008年危机后和 税,或both-so-called财政整顿。 政策是什么决定了一个关键问题财政和局部激素-赢得任何比赛 法和主导地位。中央银行的法律保障独立性不足,本身 保证货币主导地位:立法机关威胁要改变法律和国际条约 可以忽略，这可能导致中央银行 十五年前，央行的双目标资产负债表可能更加明显 刺激经济活动和金融稳定，而不是量化宽松提供的刺激。还不是非常规政策的好运恰逢其时。明确哪些问题可能影响财务 现在，当货币政策环境时，通胀部门之间存在明显的权衡管理和财务稳定，因为间歇性变化，但面临潜在损失为对抗通货膨胀而加息可能会使英国的养老基金在 bilize金融市场。2022年提供一个严重警告。ose资金使用在全球危机之后，各国央行面临着技术，一旦解开，这些技术就有可能 需求疲软和金融不稳定的双重问题严重扭曲了长期利率 并致力于“不惜一切代价”引发更大的危机。e英格兰银行有 以解决这两个问题。一旦常规利率介入购买英国债券以预防危机刺激措施已经用尽，在长期利率攀升后，他们转向不召集。 国家量化宽松（QE）计划，其中现在,在一个环境,迫使中央他们从银行购买了大量风险资产，以提高利率以对抗通货膨胀，这是他们的目标私营部门，希望由此产生的通胀下降稳定与金融稳定冲突。 信贷利差将刺激贷款和实际活动。对私营部门的依赖，特别是私营部门的依赖量化宽松计划也使央行能够进入资本市场，对央行流动性有所引领 作为最后情况的做市商发挥新的重要作用金融主导地位,在这在别人不愿意的时候购买证券。货币政策受到以下担忧的限制 金融稳定。在这样的环境中,局部激素- 法和紧缩可能肆虐的金融 总有部门和进一步呈现经济脆弱 权衡 即使很小的干扰。e程度的金融主导地位取决于私人银行 他们的目标价格稳定和金融 sTabiliTy-even如果 紧张变得清晰 只有从长远来看。 充足的资金以承受损失平滑的私人破产程序。 一个运转良好的破产法律将隔离系统从失败的溢出效应 单个机构并使其不太可能中央银行将被迫保释 出来。为中央ese问题很难银行降低通货膨胀不会引起一个借口有些破坏他们的德事实上的独立。 The大量购买私人资产These问题需要重新考虑如何mon 央行资产负债表将膨胀，而这一政策与金融稳定相互作用。它当危机对央行恢复价格至关重要时，扩张并没有被取消 结束是因为央行担心在私人市场上顺利发出信号 这么快会造成经济损失。他们进行了过度干预。ey应该 维持大型资产负债表的意愿也认识到，总是需要权衡取舍。导致私人债务的积累，价格稳定和金融目标之间的信贷低迷 价差、扭曲的价格信号和较高的房屋稳定性——即使这种紧张变得清晰抵押贷款增加的价格。只是从长远来看。e中央集结 私营部门开始依赖流动性——银行资产负债表导致金融扭曲由中央银行提供，并增长并限制了它们未来的行动。中央习惯了低利率环境。银行应该预见到这种紧张关系并施加 事实上，金融市场已经开始期待更大的宏观审慎监管——即监管——中央银行在资产交易时总是会介入，不仅着眼于稳健性 价格跌得太低。因为私营部门有个别机构，这是目标变得如此依赖中央银行，历史上的金融监管，但也央行解散的紧缩效应确保金融体系的稳健性 8财政与发展|2023年3月 货币政策的新方向 作为一个整体。这种增强的宏观审慎过早关闭，央行不会加息监管应特别关注预期未来通胀将上升时的利率 监控股息支付和风险积累（例如，因为失业率低于其自然水平在非银行资本市场。最后，预计中央水平会导致过热）。相反 银行应该重新考虑他们作为贷款人的角色，他们会等到通货膨胀实现之前和做市商的最后手段，并确保采取行动。 任何干预都只是暂时的。中央中央银行也采取了自满的方法银行应该关注沟通应对供应冲击的政策。经济 平滑流动性条件的框架中央银行通常采用的模型不会导致永久资产购买。暗示货币政策不应完全 通胀预期和锚通货膨胀只是暂时的(结束的时候 tralize通货膨胀造成的供应短缺,因为 今天，一连串的供应和其他冲击是供应增加）和利率政策意味着推高通货膨胀并威胁要分离以控制总需求。相反，标准 央行的通胀预期是，央行应该权衡 通胀目标或锚点。在所谓的好处之后，暂时的通货膨胀降温1980年代和1990年代的大温和——扼杀经济增长的代价。然而当通货膨胀和经济增长都未能通过采取措施应对供应冲击时有利——通胀预期稳定，需求减少可能破坏通胀稳定 跨发达经济体。跟随锚点，阻止央行实现 全球金融危机，甚至有人担心其目标在未来的道路上。矛盾的是，乌克兰整体价格将下降（通货紧缩）。但快速战争加强了通货膨胀锚，因为它COVID-19大流行之后的通货膨胀为中央银行提供了解释通货膨胀原因的掩护让各国央行意识到，涨得如此之大。 通缩担忧了;的可能性采用中央The知识框架 在2008年危机尚未出现之后，通货膨胀将超过中央银行的目标中期再次成为一个问题。使通胀预期脱锚。但它 各国央行过度吸取教训，等到脱锚开始后代价高昂2008年的危机，导致他们放弃了改变框架。警告信号有传统的通胀预期方法。在最近的通胀预期中已经出现智力转变主要负责数据。The通胀锚的损失，其 对通货膨胀威胁的初步误诊伴随着消费者和企业的不确定性，在大流行期间。央行采取的做法将阻碍总需求和供应。 假设通货膨胀已被征服，因为-AT将产生重要后果 1980年代，这导致他们假设中央银行的通货膨胀-因为它会阻碍期望将始终保持良好锚定。他们控制通货膨胀和生态的能力 根据这一假设，中央银行相信名义上的活动，因为消费者和企业有可能让经济热起来——也就是说，会犹豫是否购买和投资。 让失业率低于所谓的自然失业率为了解决这些问题,中央银行乌拉尔（或非通货膨胀）利率——在不产生的情况下，应该回到货币方法，其中风险很大。-安永还认为，稳定通胀预期是安全的 长期政策承诺（如前瞻优先权。政策不能只在疫情爆发后收紧——指导他们保持低利率发生。相反，央行应该采取 遥远的未来），因为这些承诺一旦警告信号闪烁就会采取行动。中央似乎不太可能有长期通货膨胀银行必须纳入家庭和 后果。但这种承诺可能会损害金融市场对未来疫情的预期。如果未来央行无法实现的预期，因为这些预期总体上决定了让他们。此外,的恐惧通货紧缩门领导需求条件和资产价格。中央银行采用数据驱动的方法 故意推迟任何紧缩政策的政策。马库斯·k·艾登爱德华s•桑福德吗确保经济产出不会削减普