低（非常）长？发达经济体r*的长期展望

低(非常)长时间? 长期视角r* 发达经济体 弗朗西斯科·Grigoli、约瑟夫Platzer和罗宾TietzWP/23/85 国际货币基金组织的工作论文描述研究 进步的作者(年代)和发表引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 一个公关 ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/85 国际货币基金组织的工作论 研文究部门 低（非常）长？发达经济体r*的长期展望 由FrancescoGrigoli，JosefPlatzer和RobinTietz编写* 授权由玛丽亚·索莱达·马丁内斯·佩里亚发行 4月2023 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:我们提供中性利率的长期观点，并对16个高级利率进行了新的估计自1870年代以来使用劳巴赫和威廉姆斯方法的经济。我们的估计与 常用代理。我们发现，虽然过去跨国异质性很大，但自 1980年代，这种下降在许多国家都很普遍。传统决定因素，如人口老龄化和生产率增长与中性利率的变化密切相关，而其他因素则与相对价格相关。的资本和不平等与r*的关系较弱。我们还发现，中性利率并负变化 公共债务与gdp的比率。 冻胶分类数字: E20,E43 关键词: 发达经济体，中性利率，r*，R-Star 作者的电子邮件地址: fgrigoli@imf.org、jplatzer@imf.org、robin.tietz@gmail.com *我们感谢乔瓦尼·戴尔·阿里西亚，鲁伊·马诺，维娜·阮，索莱达·马丁内斯·佩里亚，达米亚诺·桑德里，塞巴斯蒂安·韦伯和 国际货币基金组织RES系统性问题研讨会和2022年国际宏观金融研究研讨会的与会者 斯坦福GSB征求意见和建议。我们感谢ChenxuFu的出色研究帮助和DennisQuinn的出色研究帮助在资本账户开放共享数据。 工作底稿 低(非常)长时间? 长期视角r*发达经济体 由FrancescoGrigoli，JosefPlatzer和RobinTietz编写 1介绍 的进化的中性感兴趣利率,感兴趣率一致的与一个关闭输出 差距和稳定的的增速关键为政策制定者作为它决定了的的立场的货币政策。在的过去的几年,研究人员集中在尝试来理解的一些------ 十年之久下降在中性率,或r∗.更多的最近,强大的通货膨胀压力 在世界范围内领导一些来认为那中性感兴趣利率可能是在的上升。然而,r∗是不直接可观察到的。的文学使重要的进步在发展中方法 来识别r∗,与大多数研究估计它为一个单国家或一个几国家。的论文检查越野动力学在r∗经常依赖在观察到的长期 真正的感兴趣利率作为一个近似,但这些做不匹配的概念的中性 感兴趣利率。自r∗是假设来是影响通过行动迟缓的部队(一些的哪一个是常见的来许多国家),扩展它的估计在时间和空间是 一个重要的任务来改善我们的理解的r∗. 这纸提供了一个新数据集的估计的中性感兴趣利率为16广告------ 每天经济体跨越几乎150年从1878.1我们依赖在的Laubach和威廉姆斯(方法来估计r∗因为,通过实施一些经济struc- 真正的,它返回估计哪一个是更紧密的来理论预测比简单的经验 代理就像观察到的长期真正的利率。为的例子,时变风险溢价在的后者可以混淆运动在中性利率。代理基于在观察到的短期 真正的利率是通常太挥发性和可以偏离从的中性水平为长时间的期(见例如,莱因哈特和Sbrancia,2015的方法通过Laubach和威廉姆斯(是广泛使用在的经验文学那集中在的期后1960, 哪一个促进的比较的我们的结果基于在的长样本时期。 Laubach和威廉姆斯(提出一个的水平模型来估计r∗.这有关observables-output,通货膨胀,和短期感兴趣利率对测斯坦- 达尔德人的宏观经济关系:一个是曲线链接的输出差距来一个真正的率差距,和一个飞利浦曲线那有关当前的通货膨胀来过去的通货膨胀和预期的傅, 真正的通货膨胀和一个测量的经济松弛。的模型强加统计属性 在难以察觉的状态变量,一个的哪一个是r∗,和这些可以是估计使用的卡尔曼过滤器。模型coeffi字母系数是估计使用最大可能性。来保持的模型作为吝啬的作为可能的,我们做不估计误差项方差和而不是 依赖在估计从的文学。2 1的样本包括澳大利亚,比利时,加拿大,丹麦,芬兰,希腊,德国,意大利,日本,荷兰,挪威,西班牙,瑞典,瑞士,的曼联王国,和的曼联州。 2来检查的有效性的这简化,我们也有估计所有参数或只有的错误------ 术语差异。而在这些情况下的r∗估计得到更多的不稳定,的估计误差项方差 我们的r∗系列揭示相当大的越野comovements与三个截然不同的阶段在的过去的世纪和一个一半。一个期与稳定的来略下降中性利率 不等从的1870年代来世界战争两个(二战),一个增加在r∗后第二次世界大战向上直到的1960年代,和一个稳定的下降自的1960年代。为的中位数的国家,的下降自 的1960年代的峰是4.5百分比点,触底出在0.5百分比在2019.这是关于2.5百分比点下面的二战前的平均的关于3百分比。看在 的越野分布的r∗在时间,在那里是一个清晰的收敛自的1980年代。这是一致的与更大的资本市场集成和让人联想到的发现在 ▽黑人等艾尔。(而comovements是一个重要的功能的r∗的估计, 在那里是值得注意的迪fferences在国家。为的例子,在的期领先的向上来 世界战争一个(第一次世界大战),中性利率增加只有在关于一半的的国家。甚至晚些时候,在那里是迪fferences在的级的的波动,与日本站 出作为的国家与的最大下降在中性感兴趣利率。灵敏度分析 显示那的时间系列模式是健壮的、而不确定性关于的水平的r∗ 是一般高。 当我们关联我们的r∗系列与常见的说明变量,我们一般找到结果一致的与的理论。增加在的养老依赖比和 生活预期寿命由于来人口老化和改进在医疗保健系统往往来抑制中性感兴趣利率。在的相同时间,变量代理的进化的赞成 导因素(例如,人口的增长,TFP的增长,作为好吧作为真正的国内生产总值趋势增长)关联积极与r∗.我们也文档那的公共债务来国内生产总值比和r∗ 是消极的相关联的。相反,国家与更多的开放资本账户,持有 的当前的账户常数,往往来有更高的中性感兴趣利率。在对比来预测通过的理论文学,我们做不找到证据那不平等或的 相对价格的资本是显著相关的来变化在r∗.3然而,我们做找到那的的关系之间的r∗和它的决定因素出现来不同在时间。因此, 根据在的期覆盖通过的数据,结果可能转出来是迪ff不同。一个------ 其他重要的发现是那我们的估计的r∗显示一个令人惊讶的是弱相关 与真正的感兴趣利率。这可能也解释为什么我们的结果是一般更多的在行 与理论,相反来研究依赖在真正的感兴趣利率作为代理为r∗关系时(博里奥等al。2017朗斯福德和西方,2019 我们然后看在什么因素做出了贡献的大多数来变化在中性感兴趣利率在迪ff不同期。而我们是不能来属性一个大部分的的变化在r∗ 通常做不有分歧显著从的的我们实施。 3看到为例子Auclert和Rognlie(和Straub(为不平等,Sajedi和Thwaites(为的相对价格的资本。 那花了的地方在的战前期来任何的的说明变量考虑,为 的了罢期间,我们找到那的下降在中性利率是很大程度上占为通过 较低的趋势国内生产总值增长和来一个多小学位通过一个增加在的年龄求进步,dency比率。后二战,下降公共债务股票和一个自由化的的资本 账户做出了贡献来增加在r∗.这些贡献,然而,是部分off集 通过一个爬养老依赖比率。未来来的大多数最近几十年来,放缓国内生产总值的增长,人口老化,和债务积累是后面的秋天在中性 利率在的70年代和的80年代。在的相同时间,的继续eff运动在开放的资本账户和其他身份不明的因素常见的来所有国家玩一个积极的 的角色。最后,的老化加速度在的90年代是的主要因素后面的秋天在r∗.债务积累和的放缓趋势国内生产总值增长也做出了贡献来这发展。 文学几个方法有被发达来估计中性利率。在 他们,的方法通过Laubach和威廉姆斯(和霍尔斯顿,Laubach和威廉姆斯 (是一个的的大多数广泛引用,与更多的比2,100引用结合 在的时间的写作。他们应用他们的方法来四个先进的经济体(美国州,曼联王国,欧元区域,和加拿大)使用季度数据开始在1960. 几个后续论文有自使用他们的方法来估计r∗为其他国家。4 ▽黑人等艾尔。(提供两个替代方法来估计r∗:一个中期 规模动态随机一般均衡模型模型和一个贝叶斯共同趋势VAR。的后者是扩展来一个多国家设置在▽黑人等艾尔。(和应用来一个面板的七个先进的 经济体,在一个样本不等作为远回来作为1870.5相比来这的方法,的 一个的Laubach和威廉姆斯是引导通过经济理论和从而强加更多的限制那可以促进的识别的r∗. 另一个替代是提出了在Johannsen和莫顿(2021谁esti- 伴侣一个未被注意的组件模型与随机波动在美国数据。一个功能的他们的框架是那他们显式地账户为的eff时较低的绑定在以前的, 脊柱感兴趣利率。其他方法包括的一个的Kiley(哪一个是类似的来 Laubach和威廉姆斯(但使用贝叶斯方法和检查的角色的, 收费员“需求换档器”就像资产价格,财政政策,和信贷条件;和的一个的鲍尔和Rudebusch(哪一个获得r∗估计从一个动态术语结构 模型估计在收益率曲线数据。品牌,Bielecki和Penalver(实现和 比较几个的这些方法。 4藤原等艾尔。((日本),竞技场等艾尔。((几欧元区域成员),Armelius,索伯格和 Spa˚nberg((瑞典)。 5Cesa-Bianchi,哈里森和Sajedi(应用的共同趋势VAR的▽黑人等艾尔。(来一个不平衡面板的31先进的经济体,与他们的样本开始作为早期作为1900. 的迪ff不同方法和研究一般找到一个下降在中性利率在 最近几十年来,虽然来不同大小。另一个常见的发现的所有这些估计方法是那错误乐队是大。 相比来的文学,的贡献的这纸是来使用的大多数广泛采用Laubach和威廉姆斯方法和应用它来的最大集的国家在一个非常长样本时期。这有的好处的屈服估计那是类似的在国家和那允许来调查的r∗决定因素在迪ff不同 宏政权。 2r∗估计 一个常见的方法来构建一个测量为r∗是来取平均的真正的国际米兰-美国东部时间利率。这的方法,而简单,有缺点:时间系列往往来显示大 波动,哪一个是在几率与的的想法那r∗应该是一个光滑的系列。这是es- 特殊真正的如果一个依赖在短期感兴趣利率和挥发性措施的预期 通货膨胀。长期感兴趣利率往往来是流畅,但一个问题可以出现由于来时变风险溢价。长时间的期的偏差的真正的感兴趣利率从r∗ 是可以想象,如。由于来一个深思熟虑的政策。的几十年后第二次世界大战直到的1970年代 是通过一些作者被认为是来是特征通过金融镇压(莱因哈特和 Sbrancia,2015与真正的利率下面平衡的水平。最后,另一个问题与av- 消除出现周围离群值时间:看在战争时期,真正的感兴趣率措施 通常摇摆不定的广泛的影响。平均在一个长时间窗口中,和包括这样的离群值,可以大幅一个ff等这代理为r∗. 为这些的原因,我们去除了简单的平均和推导出r∗与的的水平 模型通过Laubach和威廉姆斯。这部分第一个描述了的Laubach和威廉姆斯模型。然后,它讨论了的估计过程。最后,它报告的来源的的 数据我们依赖上。 2.1的霍尔斯顿,Laubach和威廉姆斯(模型 的Laubach和威廉姆斯模型股票许多相似之处来标准新凯恩斯主义 动态随机一般均衡模型模型。动力学在的输出差距和通货膨胀率是总结了通过两个方程。的第一个是一个跨时期的是曲线链接的输出差距来的真正的感兴趣