光伏环保设备龙头，Topcon电池+固碳业务打开新增长极

仕净科技（301030）/环保行业 仕净科技：光伏环保设备龙头，TOPCon+固碳打开新增长极 证券研究报告/公司深度报告2023年6月1日 评级：买入（首次） 市场价格：45.20元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)144 流通股本(百万股)105 市价(元)45.20 市值(百万元)6,493 流通市值(百万元)4,734 股价与行业-市场走势对比 140% 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 795 1,433 3,394 19,929 28,609 增长率yoy% 19% 80% 137% 487% 44% 净利润（百万元） 58 97 300 1,101 1,521 增长率yoy% -5% 67% 209% 267% 38% 每股收益（元） 0.41 0.68 2.09 7.67 10.59 每股现金流量 -1.46 -5.16 -8.26 -24.70 1.77 净资产收益率 6% 8% 16% 38% 34% P/E 111.6 66.9 21.6 5.9 4.3 P/B 6.3 5.7 3.6 2.2 1.5 备注：取自2023年6月1日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 立足环保设备布局新业务，经营业绩增势稳健。公司成立于2005年，2021年7 月于创业板上市，为工业污染治理整体解决方案提供商，业务涵盖制程污染防控设备、末端污染治理设备、第三方检测服务、远程在线监测系统和托管运维服务，为光伏等精密制造业及传统制造业提供污染治理服务。公司2022年营业收入 14.33亿元，同比增长80.4%，2017-2022年营业收入CAGR为29.5%；归母净利润0.97亿元，同比增长66.7%，受益于光伏行业高景气度。 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 仕净科技沪深300 环保设备：业绩贡献大，下游龙头客户带动增长。伴随2023年光伏组件厂商发力 022-04 022-05 022-06 022-07 022-08 022-09 022-10 022-11 022-12 023-01 023-02 023-03 023-04 023-05 产能扩张，预计制程污染防控需求将迅速增长。公司具备低温液态催化脱硝技术、脱硝脱硫一体化技术等多项核心技术，能够提供精细化、差异化的工业污染治理整体解决方案，在光伏制程污染防控领域具有较高市占率。2022年制程污染防控设备营收12.89亿元，同比增长108%，收入占比89.9%，光伏行业制程污染治理需求增长驱动业绩；末端污染治理设备营收1.1亿元，同比下滑29%。 光伏电池：搭乘光伏产业发展东风，进军太阳能电池领域。公司于2023年1月与 -40% 相关报告 宁国经开区签订投资合作协议书，建设年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，两期项目全部达产后预计贡献年收入约267亿。公司光伏电池项目产品与光伏配套环保设备在客户群体上高度重合，同时实控人及核心骨干团队在新能源光伏行业耕耘多年，为公司进入光伏电池行业提供有力支持。 固碳：碳捕集利用技术行业领先，固碳业务增长空间广阔。“双碳”目标下水泥行业 碳减排需求快速增长，公司钢渣碳捕集与利用技术行业领先，具有原位捕集、降本增效、固废资源化利用的优势。公司与高校科研团队合作，为固碳项目提供技术保障。公司与济源中联水泥达成合作，2022年10月募资建设钢渣碳捕集项目，总投资约7800万，预计将实现综合减碳25万吨，年产高效复合掺合料60万吨，对公司业绩增长具有较大贡献。 盈利预测：预计公司23-25年归母净利润3.0/11.0/15.2亿元，同比增长209%/26 7%/38%，当前股价对应PE分别为21.6/5.9/4.3倍。公司立足环保设备主业，发力光伏电池+固碳新增长极，看好业绩增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、光伏行业政策风险、市场竞争风险、产能消化风 险、项目建设进度不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 仕净科技：立足环保设备布局新业务，经营业绩增势稳健.-5- 长期深耕环保设备领域，布局固碳+光伏电池新业务...............-5- 光伏领域业务拉动增长，经营业绩有所回升............................-6- 环保设备：传统主业业绩贡献大，下游龙头客户带动增长..............-7- 环保设备需求持续高增，制程设备市场集中度较低.................-7- 环保设备业务积淀深厚，经营业绩贡献突出............................-8- 第二增长极：搭乘光伏产业发展东风，进军太阳能电池领域.........-13-光伏装机迅速增长，N型电池技术成为市场趋势...................-13-光伏领域业务积淀深厚，布局Topcon电池形成后发优势.....-15- 第三增长极：碳捕集利用技术行业领先，固碳业务增长空间广阔.-18- 水泥行业碳减排需求高增，钢渣碳捕集技术优势凸显...........-18- 掌握先进碳捕集利用技术，固碳业务规模快速拓展...............-19- 盈利预测与投资建议.....................................................................-22- 盈利预测...............................................................................-22- 投资建议...............................................................................-24- 风险提示.......................................................................................-24- 图表目录 图表1：公司发展历程.-5- 图表2：公司股权结构（截止2023.4.3）.......................................-5- 图表3：公司2017-2023年Q1营业收入趋势................................-6- 图表4：公司2017-2023年Q1归母净利润趋势.............................-6- 图表5：公司2017-2023年Q1毛利率和净利率趋势......................-7- 图表6：公司2017-2023年Q1期间费用率趋势.............................-7- 图表7：2019-2022年3-12月全国大气污染防治设备产量.............-8- 图表8：各产业环保政策陆续出台...................................................-8- 图表9：公司环保设备产品技术体系...............................................-9- 图表10：公司污染处理技术较行业主流技术具有优势..................-10- 图表11：公司各行业领域主要客户...............................................-10- 图表12：2018-2022年环保设备营业收入....................................-11- 图表13：2018-2022年分业务营业收入构成................................-11- 图表14：2018-2022年分行业营业收入构成................................-12- 图表15：2018-2022年环保设备业务毛利率................................-12- 图表16：2023年以来公司主要光伏客户新建电池产能扩张计划..-12-图表17：公司制程污染防控业务太阳能电池领域相关中标项目....-13-图表18：2016-2030E全球光伏新增装机量（GW）....................-14-图表19：电池片在组件成本中占比超60%...................................-14- 图表20：2017-2023E我国光伏电池片产量.................................-14- 图表21：2021-2030E各电池技术平均转换效率..........................-15- 图表22：2022-2030E分类型电池渗透率及需求量.......................-15- 图表23：公司N型TOPCon太阳能电池项目..............................-16- 图表24：全球光伏组件前十大出货厂商大部分为公司客户...........-16-图表25：182尺寸N型-TOPCon电池组件具有功率、成本优势.-17-图表26：公司TOPCon电池项目团队梳理..................................-17- 图表27：各行业CCUS二氧化碳减排需求潜力(亿吨/年)..............-18- 图表28：公司钢渣碳捕集与利用技术应用流程.............................-19- 图表29：公司钢渣碳捕集与利用技术具有优势.............................-19- 图表30：公司固碳项目相关专利..................................................-20- 图表31：公司固碳业务相关项目..................................................-20- 图表32：公司与济源中联合作固碳项目效益预测.........................-21- 图表33：公司2023E-2030E固碳业务年产值测算.-21- 图表34：公司2023-2025年盈利预测..........................................-23- 图表35：可比公司2022-2025E盈利及估值对比（亿元）...........-24- 仕净科技：立足环保设备布局新业务，经营业绩增势稳健 长期深耕环保设备领域，布局固碳+光伏电池新业务 公司成立于2005年，2021年7月于创业板上市。公司是工业污染治理整体解决方案提供商，当前主营环保设备+环保增值服务，业务体系涵盖制程污染防控设备、末端污染治理设备、第三方检测服务、远程在线监测系统和托管运维服务，服务于泛半导体、汽车制造和精细化工等精密制造业，以及钢铁冶金、水泥建材等传统制造业。2022年10月，公司募集资金建设年减排万吨级CO2和钢渣资源化利用项目，进军固碳业务。2023年1月，公司与宁国经开区签订投资合作协议，布局N型Topcon 太阳能电池赛道。 图表1：公司发展历程 持 股结构清晰 ，实 来源：公司公告、中泰证券研究所控 人 及其一致行动人从业经历丰富。公司实际控制人朱叶，同时董仕宏与朱 叶为夫妻关系，叶小红与朱叶为母