业绩短期承压，半导体+新能源长期向好

证 券 研2023年06月01日 究 报业绩短期承压，半导体+新能源长期向好 告—晶瑞电材（300655.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌市场经济下行影响，公司业绩短期承压 2022年度，受市场经济环境影响，短期经济形成下行压力， 基本数据2023-06-01 当前股价（元） 21.53 总市值（亿元）126 总股本（百万股）586 流通股本（百万股）554 52周价格范围（元）13.88-29.23 日均成交额（百万元）463.12 市场表现 (%)晶瑞电材沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《晶瑞电材（300655）：三季度业绩承压，自主可控推动未来增长》2022-10-30 2、《晶瑞电材（300655）：半导体材料稳步增长，产能扩张助力未来成长》2022-08-31 3、《华鑫证券-公司报告-晶瑞电材 （300655）：业绩符合预期，半导体+新能源产能扩张铸未来成长-20220501-毛正，刘煜》2022-05-02 相关研究 公司研究 公司营业收入为17.46亿，与上年度同比下降4.71%，归母利润1.63亿元，同比下降18.72%，扣非后归母利润为1.09亿元，同比下降5.08%。 从业务上来看，公司高纯化学品实现营业收入8.27亿，较上年同期增长6.26%。光刻胶实现营业收入1.40亿，较上年同期下降1.94%。锂电池材料方面实现收入5.32亿，较上年同期下降20.08%，同比下降的原因主要系公司锂电池材料产品结构调整及原材料价格波动导致产品波动所致，锂电池材料核心产品NMP实现收入4.84亿。 费用方面，2022年公司销售费用同比下降24.10%，管理费用同比下降11.39%，财务费用同比下降16.74%，同时公司加大研发投入，研发费用同比上升50.33%。 ▌聚焦半导体领域，高纯化学品及光刻胶稳健发展 在高纯化学品方面，公司高纯系列主流产品全线达到了最高纯度SEMIG5等级，其它小批量高纯化学品均普遍达到G3、G4等级。公司超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外技术垄断，产品品质可达到10ppt以下，满足SEMI制定的最高纯度等级，成功填补了国内空白，已经成为头部芯片公司的主要供应商。公司一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品已达到G5等级，成为国内规模最大的半导体级高纯硫酸基地之一。目前该产品已供应国内半导体市场 （12英寸），同时半导体级高纯硫酸二期6万吨项目正在积极建设中，预计2023年建成。 光刻胶方面，公司子公司瑞红苏州拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等数上百个型号产品。i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，KrF光刻胶已量产并供应市场。同时公司加大相应的光刻胶相关研发，2020年公司启动了集成电路制造用高端光刻胶研发项目，并于2020年下半年购买了ASML1900Gi型光刻机及配套设备，于2021年下半年购入了尼康KrFS207光刻机及配套设备，已建成ArF、KrF光刻实验室。公司现拥有由5台光刻机为主组成的光刻胶研发平台。目前ArF高端光刻胶研发工作在有序开展中，KrF高端光刻胶部分品种已量产。 ▌新能源产业积极发展，锂电池业务前景广阔 根据我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年我国新能源汽车新车销售量占汽车新车销售总量的比例（即渗透率）将达到20%，到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。 公司锂电池材料主要产品包括NMP，CMCLi等锂电池粘结剂，电解液。公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，供应于三星环新，并与其达成战略合作关系，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目，该项目建成后，公司NMP产能大幅提升，有望给公司经营业绩带来积极影响，该项目正在积极建设中。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为21.25、25.44、29.81亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为69、52、42倍，去年受宏观影响业绩承压，但看好公司 的产品布局以及随着行业周期复苏有望迎来业绩修复，继续维持“买入”评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,746 2,125 2,544 2,981 增长率（%） -4.7% 21.7% 19.7% 17.2% 归母净利润（百万元） 163 189 250 311 增长率（%） -18.7% 15.4% 32.3% 24.8% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.32 0.43 0.53 ROE（%） 8.0% 8.7% 10.6% 12.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,746 2,125 2,544 2,981 现金及现金等价物 552 567 685 843 营业成本 1,354 1,654 1,950 2,262 应收款 342 437 523 613 营业税金及附加 13 15 18 21 存货 92 160 189 219 销售费用 29 42 51 60 其他流动资产 313 357 407 459 管理费用 108 127 153 179 流动资产合计 1,299 1,520 1,804 2,133 财务费用 18 19 17 15 非流动资产: 研发费用 70 85 102 119 金融类资产 102 102 102 102 费用合计 225 274 323 372 固定资产 699 635 572 508 资产减值损失 -5 0 0 0 在建工程 509 509 509 509 公允价值变动 42 20 20 20 无形资产 127 117 106 96 投资收益 6 6 6 6 长期股权投资 173 213 233 253 营业利润 199 222 293 366 其他非流动资产 409 409 409 409 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,917 1,883 1,829 1,775 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,216 3,403 3,632 3,909 利润总额 198 221 292 365 流动负债: 所得税费用 31 29 38 47 短期借款 348 348 348 348 净利润 167 192 254 317 应付账款、票据 177 219 259 300 少数股东损益 3 4 5 6 其他流动负债 62 74 87 101 归母净利润 163 189 250 311 流动负债合计 591 647 701 757 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -4.7% 21.7% 19.7% 17.2% 归母净利润增长率 -18.7% 15.4% 32.3% 24.8% 盈利能力毛利率 22.4% 22.2% 23.3% 24.1% 四项费用/营收 12.9% 12.9% 12.7% 12.5% 净利率 9.5% 9.0% 10.0% 10.6% ROE 8.0% 8.7% 10.6% 12.1% 偿债能力资产负债率 36.8% 36.3% 35.4% 34.2% 净利润 167 192 254 317 营运能力 少数股东权益 3 4 5 6 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 103 76 75 74 应收账款周转率 5.1 4.9 4.9 4.9 公允价值变动 42 20 20 20 存货周转率 14.8 10.4 10.4 10.4 营运资金变动 65 -151 -111 -116 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 380 141 243 302 EPS 0.28 0.32 0.43 0.53 投资活动现金净流量 -569 24 44 44 P/E 79.6 69.0 52.1 41.8 筹资活动现金净流量 204 -57 -75 -93 P/S 7.4 6.1 5.1 4.4 现金流量净额 15 108 212 252 P/B 6.6 6.2 5.7 5.2 非流动负债:长期借款 511 511 511 511 其他非流动负债 82 78 74 70 非流动负债合计 594 589 585 581 负债合计 1,185 1,236 1,286 1,339 所有者权益股本 585 585 585 585 股东权益 2,031 2,166 2,346 2,570 负债和所有者权益 3,216 3,403 3,632 3,909 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。