长坡厚雪好赛道，鼎智科技乘风起

微特电机行业：下游应用广泛，赛道长坡厚雪 1）医疗器械：万亿市场，亚太地区成为IVD重要支柱。医疗器械市场呈稳步增长，国内市场将超万亿。全球医疗器械市场呈稳步增长状态，发展中国家为核心驱动力，预计到2025年全球医疗器械市场规模有望超4万亿元； “十四五”规划在“专栏4制造业核心竞争力提升”中提到多项核心技术，推动医疗器械提质升级；中国医疗器械市场高度分散，随着国产医疗产业崛起，本土器械制造商将逐渐迈入高端市场；呼吸机+可穿戴医疗设备，双重赋力。国家政策高度重视急救能力建设，呼吸机市场缺口大，在中性估计下市场空间高达1000亿元。 2）工业自动化：市场CAGR超10%，微特电机双重得利。工业自动化市场空间广阔，预计到2025年全球工业自动化市场规模到将达5,436.6亿美元； 我国工业经济结构调整为工业自动化提供发展机遇，2015-2021年CAGR为10.30%；微特电机作为重要原件，获利市场、政策优势。2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地。 鼎智科技：微型线性运动系统龙头，聚焦医疗&工业自动化领域 公司专注于精密运动控制系列产品的研究和创新，形成“整机生产为主、关键零部件生产为支撑”的一体化发展模式。目前多项产品在行业内具有较强竞争力，线性执行器为行业领先产品；呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。公司财务表现稳中向好，营业总收入、归母净利润同比增长明显。2018-2022年营收高速增长，2022年营收达到3.18亿元，同比+63.99%；归母净利润稳增长，2022年突破1亿元，同比+103.39%。 鼎智核心竞争力：技术优势+渠道壁垒+募投布局中高端产能 1）微型线性运动系统龙头，多项技术国际先进。公司自制音圈电机，2020年上半年开始量产。全球音圈电机（VCM）市场规模达到2708.93百万美元，预计2027年将达到4621.50百万美元，年复合增长率（CAGR）为6.84%。 2）渠道壁垒深厚，部分产品将进入业绩兑现期。公司产品定制化程度高，具有优势；新能源电机制造一体化技术正在处于量产准备阶段，JMA电磁仿真优化设计和MotorCAD，样机已经通过整车测试。 3）产能利用率高，募投项目布局中高端产能建设。2022年公司各项产品产能利用率皆高于100%。其中，混合式步进电机最高，达到114.27%；同时，募集资金布局中高端微电机的产能建设。 风险提示：技术泄密风险；技术创新风险；国外市场经营稳定性的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；关联销售和关联采购的风险；新冠疫情所致业绩不可持续导致公司营收增速放缓的风险；募投项目实施的风险等。 1.微特电机行业分析 1.1.微特电机应用广泛，千亿赛道长坡厚雪 微特电机定义：一般指功率在750瓦以下，机座外径不大于160mm或中心高不大于90mm的电机，简称微电机，全称微型特种电机，其是典型的机电一体化产品，根据定制化程度可分为标准化微特电机和定制化微特电机，按功用可分为控制微特电机、驱动微特电机和电源微特电机。 表1：微特电机类型（参照《2018年中国信息产业年鉴》统计分类） 表2：各类别电机具体情况 微特电机下游应用较为广泛：常用于控制系统中，实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能；此外，微特电机也用于传动机械负载，并可作为设备的交直流电源。微特电机是国民经济发展中不可缺少的机电产品，早期多应用于军事装备和自动控制系统，随着科学技术的发展和人们生活需求的不断增长，已扩展到家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等领域，并在满足下游应用领域标准化微特电机需求的基础上，出现了多样的定制化微特电机产品。 图1：微特电机产业链 图2：2017年微特电机下游应用占比 全球市场规模稳步提升：根据智研咨询，国际市场上日本是微特电机行业强国，掌握高端产品的研发和生产；中国是微特电机的生产大国，掌握较大份额的中低端产品生产；欧美其他发达国家在一些细分领域存在优势，例如美国在军用微特电机的研发和生产方面技术实力较强。 图3：2021-2030年全球微特电机市场规模（十亿美元） 图4：2018-2023年我国微特电机行业市场规模（亿元） 我国已构建微特电机完整工业体系，国内市场需求较为旺盛：国内微特电机行业目前已形成包括从新产品开发到规模化生产所需要的关键零部件制造、关键材料生产、专用设备制造、专用测试仪器制造等一套完整的工业生产体系，实现25个大类、60个系列、超5000个规格的微特电机产品规模化生产，占据全球超过70%的产量。 且在技术水平、产品性能、规格种类、生产规模等方面相比国外同行逐步缩小差距，自主研发了高精度步进电机、直流无刷电机等系列机型；并在行业非标市场得到长足发展，为客户提供定制化服务的能力显著提升。随着我国工业领域自动化、武器装备现代化、农业产业科技化、家庭生活智能化的持续推进，微特电机作为各领域支撑产品，以及系统中不可缺少的执行元件和动力元件，其市场规模整体保持高位运行状态。 图5：中国微特电机行业发展阶段 1.2.医疗器械：万亿市场，亚太地区成为IVD重要支柱 1.2.1.医疗器械市场呈稳步增长，国内市场将超万亿 全球医疗器械市场呈稳步增长状态，发展中国家为核心驱动力：医疗器械产业是生物工程、电子信息和医学影像等高新技术领域复合交叉的知识密集型、资金密集型产业，属于关系到人类生命健康的战略性新兴产业。随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，全球医疗器械产业长期以来一直保持着良好的增长势头。 欧美等发达国家和地区的医疗器械产业起步早，居民的收入水平及生活水平相对较高，对医疗器械产品的质量及服务要求较高，市场规模庞大、需求增长稳定；而发展中国家医疗器械产业起步较晚，技术水平相对落后，但随着近年来以我国为代表的发展中国家经济不断发展，立足于庞大的人口规模，市场对医疗器械的需求持续增强，发展中国家成为全球医疗器械市场增长的主要驱动力。 叠加全球医疗器械“创新链、产业链、服务链”快速调整变化的驱动，艾瑞咨询预计到2025年全球医疗器械市场规模有望超4万亿元。 图6：2014-2025年全球医疗器械市场规模（万亿元） “十四五”国产高端医疗器械或将迎来高速发展，预计25年市场空间将超1.7万亿元：医疗器械是战略新兴产业，涉及多个高科技行业；同时国家高度重视医疗器械行业发展，“十四五”规划在“专栏4制造业核心竞争力提升”中提到要突破腔镜手术机器人、体外膜肺氧合机等核心技术，研制高端影像、放射治疗等大型医疗设备及关键零部件；发展脑起搏器、全降解血管支架等植入产品，推动康复辅助器具提质升级。 图7：2018-2025年我国医疗器械市场规模情况（万亿元） 1.2.2.本土企业逐步发力高端市场，IVD扩张迅速 中国医疗器械行业高度分散，本土企业逐步发力高端市场：受制于国产医疗器械起步晚，企业产品线单一，研发积累薄弱，中国医疗器械市场高度分散。根据Evaluate MedTech统计，全球前20大医疗器械种类销售额达3420亿美元，合计市场规模占医疗器械总体的54.5%，而中国前20家上市公司的市占率仅有14.2%。目前，我国医疗器械市场的25%是高端产品市场，这其中70%由外资占领。其中，在医学影像设备和体外诊断等技术壁垒较高的领域，外资市场占有率甚至超过80%。随着国产医疗产业崛起，本土器械制造商将逐渐迈入高端市场。 图8：中国医疗器械生产企业数量 图9：2017年全球与中国医疗器械行业市场集中度对比 按器材种类划分，IVD（体外诊断器械）和医疗影像设备市场占比超过10%：根据头豹研究院统计，中国医疗器械细分板块中，医疗影像器械占比高达16.5%，其次是IVD，占比为14.3%，而急救ICU等重症监护设备目前占比仅有4%。 图10：2019年中国医疗器械细分市场占比 中国人均IVD支出显著低于世界平均水平：体外诊断(IVD)是指将样本(血液、体液、组织等)从人体中取出后进行检测进而判断疾病或身体功能的诊断方法，涉及分子生物学、基因诊断学、转化医学等多学科，是公司线性执行器在医疗器械行业主要的应用市场。根据Kalorama数据显示，2016年全球人均IVD支出约8.5美元，同期中国人均IVD支出约4.6美元，仅为全球平均水平一半，更远低于欧美日等发达经济体国家的人均体外诊断支出水平。随着中国社会老龄化提速以及健康意识提升，未来IVD产业发展空间大。 图11：全球IVD市场规模 图12：中国IVD市场规模 亚太地区成为IVD重要支柱，中国市场规模已超1200亿元：根据CAIVD的统计与预测，2018年亚太地区在全球IVD市场占比约为32%，2023年将上升至38%，成为全球IVD第一市场。同时，根据Evaluate MedTech和医械研究院的调查，2020年全球IVD市场规模达到834亿美元，同比增长15.03%，同年中国IVD市场规模仅有789亿元，在全球占比仍然较低。根据中商产业研究院数据，我国体外诊断市场规模从2016年的450亿元增长到2021年的1,243亿元（不含新冠检测)。 图13：亚太地区有望成为全球IVD第一市场（单位：%） 1.2.3.呼吸机+可穿戴医疗设备，双重赋力 国家政策高度重视急救能力建设，呼吸机市场缺口大：2021年5月，国家发改委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确提出加强中国救治能力建设，提高重症监控病区覆盖程度。根据国家统计局数据，我国目前约有800万张床位，同时根据《重症医学：华东地区现状调查》数据，我国目前ICU床位数占整体床位数的比重约2%左右，与5%-10%的既定目标仍然相去甚远。在中性估计下，若按照8%作为对标水平，假设每张ICU病床配备呼吸机一台，则可以测算出呼吸机的市场空间高达1000亿元，呼吸机市场前景广阔。 表3：《公共卫生防控救治能力建设方案》具体内容 可穿戴医疗设备高速发展提供发展新增量：可穿戴医疗设备是指可以直接穿戴在身上的便携式医疗或健康设备，在软件支持下感知、记录、分析、调控、干预甚至治疗疾病或维护健康状态。在传感器、芯片、无线通信等技术日益成熟的推动下，可穿戴医疗设备在健康监测、疾病管理、康复理疗等医疗健康领域被广泛应用。随着可穿戴医疗设备的智能化、轻量化、便捷化程度进一步提高，Grand View Research预计2026年全球可穿戴医疗设备市场规模将达727.5亿美元，2021-26年CAGR达27.88%。微特电机作为可穿戴医疗设备的核心驱动零部件，其市场规模将随着可穿戴医疗设备的高速发展而进一步壮大。 图14：2020-2026年全球可穿戴医疗设备市场规模及其预测（亿美元） 微特电机在医疗器械领域的应用广泛，包括各种医疗检测设备、手术器械、医疗康复器械都离不开微特电机的参与。在医疗检测领域，微特电机可实现诸如自动化核酸分析仪、自动尿液分析仪和自动血液分析仪器等设备的精准平台移动、自动对焦扫描、自动加样取样、自动混匀抓取等功能；在手术器械领域，可实现微机器人在人体内精确地进行诊断和手术作业；在医疗康复领域，微特电机可为肢体运动提供支撑动力。因此，微特电机产品作为医疗器械设备重要的零部件，将随着医疗器械行业的发展而不断壮大。 1.3.工业自动化：市场CAGR超10%，微特电机双重得利 1.3.1.工业自动化市场空间广阔 工业4.0时代背景下全球工业自动化市场空间广阔：工业自动化是现代制造领域中最重要的核心技术和产业之一，涉及电力、电子、计算机、人工智能、通讯、机电等诸多领域，是典型的高附加值产业。工业自动化的应用可使工厂的生产和制造过程更加自动化、效率化、精确化，并具有可控性及可视性，通过用自动化机器代替人工来提高生产效率，降低单位生产成本，将工人从流程中的积极参与位置转移到监督角色，提高生产安全性。 随着工业自动化技术的不断成熟，生产装置、控制装置、反馈装置和辅助装置等工业自动化设备