车载+FWA拉动业绩增长，加入RedCap开启5G新航道

2023年06月01日 公司研究●证券研究报告 广和通（300638.SZ） 公司快报 车载+FWA拉动业绩增长，加入RedCap开启5G新航道投资要点 事件：2023年4月25日，广和通发布2023第一季度报告，实现营业收入18.13 亿元，同比增长53.85%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长37.99%。 营收增长亮眼，盈利能力回升明显。2023Q1营收的增长源于车载、FWA、PC前三大行业的增长。一季度盈利能力有所回暖，净利率为7.75%，环比上升3.67个百分点。PC业务逐渐恢复，主营业务盈利能力有望触底反弹。车载业务出货量提升，FWA业务按订单计划正常出货，毛利率均有改善。费用控制方面，公司在内部持续推行降本增效，取得较好成效。锐凌无线并表后，车载业务在2023年成为公司第一大规模的业务，车载业务和FWA业务今年有望保持30%-50%的高增长，随着今年销售规模的进一步扩大，费用率会有一定的下降，未来会带来盈利的边际改善，全年业绩有望稳步增长。车联网稳定布局，车载/CPE释放增长动能。据Counterpoint预测，2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，2022年实现14%的同比增长，广和通出货量份额7.5%、全球第二。车载模组方面，公司通过子公司广通远驰与锐凌无线分别面向国内外市场，充分发挥协调效应，形成全球化的车联网业务布局。公司车载 /网关持续中标，今年新增广汽、东风等定点项目，叠加此前在比亚迪、吉利、长城、长安等车企份额优势，构筑增长新动能。海外FWA业务，目前处在海外家庭无线网关从4G向5G切换的时间窗口，公司中标的份额逐年提高，目前市场主要在北美，未来在日本、韩国、澳洲、欧洲、中东等5G发展较快地区。展望2023年：1）海外家庭网关5G需求打开，有望持续放量；2）新能源、机器人、安防以及工业检测等领域有望成为公司模组新的增长点；3）受益边缘AI，智能模组渗透率有望快速提升，催生新应用场景。 加入RedCap测试认证工作组，开启5G+AI新航道。目前公司的算力模组产品已广泛应用于视频会议、边缘计算、机器人、AR/VR等终端产品和行业。公司已发布多款高算力智能模组，并已在工业机器人等智能终端落地应用。2023年5月最新发布的5G智能模组SC151系列，将助力打造搞生产与高效率的智能应用场景。发布基于高通最新一代骁龙X75和X725G调制解调器及射频系统的5GR17模组Fx190/Fx180系列，助力开启5G在工业物联网等行业的下一阶段演进。公司加入中国联通物联网产业联盟RedCap工作组，与中国联通及产业链生态围绕RedCap紧密合作，有助于公司持续扩大RedCap生态合作的广度与深度，促进RedCap模组终端纵深发展，拓宽RedCap应用场景。投资建议：我们预计，随着智能模组渗透率有望进一步提高，公司深度布局车联网，将进一步利好公司的发展。预测公司2023-2025年收入85.37/111.33/142.39亿元，同比增长51.2%/30.4%/27.9%，公司归母净利润分别为6.10/7.68/10.23亿元， 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-06-01)21.79元交易数据总市值（百万元）16,510.05流通市值（百万元）10,736.10总股本（百万股）757.69流通股本（百万股）492.7112个月价格区间29.06/17.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.128.6120.65绝对收益4.5922.1613.69 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 同比增长67.5%/25.9%/33.2%，对应EPS0.81/1.01/1.35元，PE27.0/21.5/ 16.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧；车载市场拓展不及预期；外汇波动风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,109 5,646 8,537 11,133 14,239 YoY(%) 49.8 37.4 51.2 30.4 27.9 净利润(百万元) 401 364 610 768 1,023 YoY(%) 41.5 -9.2 67.5 25.9 33.2 毛利率(%) 24.1 20.2 24.1 23.2 23.2 EPS(摊薄/元) 0.53 0.48 0.81 1.01 1.35 ROE(%) 20.5 15.0 20.5 21.6 23.2 P/E(倍) 41.1 45.3 27.0 21.5 16.1 P/B(倍) 8.5 6.8 5.5 4.6 3.7 净利率(%) 9.8 6.5 7.2 6.9 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3288 4990 6800 8189 10376 营业收入 4109 5646 8537 11133 14239 现金 482 864 969 1418 1418 营业成本 3119 4507 6480 8550 10935 应收票据及应收账款 1199 2255 2968 3843 4868 营业税金及附加 11 13 22 29 37 预付账款 7 5 13 11 20 营业费用 132 169 308 376 470 存货 807 1097 1640 1971 2647 管理费用 86 92 153 193 250 其他流动资产 792 769 1210 947 1423 研发费用 429 565 880 1148 1462 非流动资产 921 1409 1523 1634 1760 财务费用 13 49 38 37 35 长期投资 295 63 78 96 117 资产减值损失 -5 -10 -47 -38 -42 固定资产 95 184 228 258 294 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 222 443 487 540 597 投资净收益 31 47 24 30 33 其他非流动资产 309 719 730 740 751 营业利润 414 356 634 792 1042 资产总计 4209 6399 8323 9823 12135 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2212 3201 4310 5061 6438 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 497 689 689 689 689 利润总额 413 355 633 791 1040 应付票据及应付账款 1232 1878 2593 3306 4239 所得税 12 -9 23 22 17 其他流动负债 482 634 1028 1066 1511 税后利润 401 364 610 768 1023 非流动负债 44 771 1038 1208 1282 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 600 867 1038 1111 归属母公司净利润 401 364 610 768 1023 其他非流动负债 44 171 171 171 171 EBITDA 485 510 782 966 1245 负债合计 2255 3971 5348 6269 7720 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 414 632 758 758 758 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 656 629 503 503 503 成长能力 留存收益 893 1174 1640 2240 3049 营业收入(%) 49.8 37.4 51.2 30.4 27.9 归属母公司股东权益 1953 2428 2975 3554 4416 营业利润(%) 34.9 -14.0 78.0 24.8 31.6 负债和股东权益 4209 6399 8323 9823 12135 归属于母公司净利润(%) 41.5 -9.2 67.5 25.9 33.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.1 20.2 24.1 23.2 23.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.8 6.5 7.2 6.9 7.2 经营活动现金流 -422 300 52 628 287 ROE(%) 20.5 15.0 20.5 21.6 23.2 净利润 401 364 610 768 1023 ROIC(%) 16.7 10.8 13.5 14.3 15.9 折旧摊销 56 99 110 138 170 偿债能力 财务费用 13 49 38 37 35 资产负债率(%) 53.6 62.1 64.3 63.8 63.6 投资损失 -31 -47 -24 -30 -33 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -874 -174 -681 -285 -907 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 12 8 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 27 -179 -198 -219 -262 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 筹资活动现金流 348 237 250 40 -25 应收账款周转率 4.4 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.48 0.81 1.01 1.35 P/E 41.1 45.3 27.0 21.5 16.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.56 0.40 0.07 0.83 0.38 P/B 8.5 6.8 5.5 4.6 3.7 每股净资产(最新摊薄) 2.58 3.20 3.93 4.69 5.83 EV/EBITDA 34.2 33.6 22.2 17.8 13.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判