重大事项点评：银河L7定价具竞争力，有望推动右侧到来

公司研究 证券研究报告 汽车2023年6月1日 吉利汽车（00175.HK）重大事项点评 银河L7定价具竞争力，有望推动右侧到来 强推维持） 目标价区间：11.4-14.3港元当前价：9.11港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股)总市值(亿港元) 流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 1,005,697 1,005,697 933 933 51.7 7.1 19.2/8.3 市场表现对比图(近12个月) 60% 吉利汽车 恒生指数 40% 20% 0% -20% -40% 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）2023年3月销量点评：新能源占比提升，电动化战略全新启航》 2023-04-09 《吉利汽车（00175.HK）2022年报点评：财报结构分化，展现车企经营的时代演进》 2023-03-27 《吉利汽车（00175.HK）2023年1月销量点评： 1月春节假期影响，新能源有望加速成长》 2023-02-08 事项： 银河L7于5月31日正式上市，55km版本定价13.87-14.37万元，115km版本 定价15.37-17.37万元。 评论： 银河L7定价具竞争力，为吉利在最为重要的产品环节成功落下第一棋。55km版本13.87万元起售，主力的115km版本15.37万元起售，低于宋PlusDM-i终端16.1万元起，具备很强价格吸引力。 银河L7所面对的市场包括15-20万元SUV和部分10-15万元SUV市场，前者去年276万辆/自主占47%，后者去年337万辆/自主占72%。不考虑从自家和其它自主抢份额，预计该领域混动SUV增量空间接近100万辆/年（按自主份额空间推算）。 此外如果不在该领域推出有竞争力的混动SUV，原先10-13万元的自主燃油SUV也将被10-15万元的混动轿车和15-20万元的混动SUV给吸收走需求，这件事去年就已经发生。 与竞品相比，银河L7价格适中，基础素质均衡，驾控和车机可能是同级产品亮点，目前初步具备爆款潜力。目标消费人群为普通家用的首次购车人群。产品竞争要点重要性排序是性价比、颜值、新能源新渠道、空间、油耗、配置、 动力性能。 亮点：银河L7静态配置层面几乎拉满，消费者能轻易感知到产品力强劲，剩下的动态体验中，e-CMA的机械素质值得期待： 1）智能座舱：搭载8155芯片的银河NOS车机能力大跃进，设计和流畅度大幅提升，此外四屏交互：10.25英寸仪表+13.2英寸中控屏+16.2英寸副驾屏以及高配车型搭载的25.6英寸AR-HUD抬头显示； 2）机械素质基础强：新一代雷神电混8848系统，3挡DHTProP1P2系统，零百6.9s\综合续航1300km+\亏电油耗百公里5.23L。 与竞品相比：价格： 1）低续航版本：宋Pro冠军<【L7】<枭龙<21款宋Plus 2）高续航版本：宋Pro冠军<枭龙<【L7】<21款宋Plus<枭龙Max 空间（轴距）： 1）低续航版本：枭龙<宋Pro冠军<21款宋Plus<【L7】 2）高续航版本：枭龙<宋Pro冠军<21款宋Plus<【L7】<枭龙Max 亏电油耗：【L7】5.23＜宋Pro冠军/21款宋Plus5.3=枭龙5.3<枭龙Max5.5 零百加速：枭龙Max<【L7】<宋Pro冠军<21宋Plus 根据当前静态参数，预计银河L7月销有望破1万辆。后续如果渠道、产能、营销等环节配合顺利，银河L7有望强力冲击现有标杆竞品。 公司2023年PB1.0倍，安全边际明显，随本次银河L7发布，吉利新能源战略随银河序列全新启航，公司基本面和估值有望迎来拐点。2月23日吉利正式发布“吉利品牌新能源战略”，并推出吉利品牌中高端新能源系列“银河”， 定位几何和极氪品牌之间，主打15万-25万元级市场，计划2023-2025年推出 7款全新设计的混动或纯电车型，其中2023年将推出2款混动、1款纯电。伴随全新渠道、全新产品设计、全新动力总成等，以及本次银河L7的惊喜定价吉利在新能源尤其中端价位的份额有望启航。 投资建议：根据行业情况及吉利车型预期，我们预计吉利2023-25年全口径销量为165万、198万、211万辆，新能源占比分别35%、53%、59%，根据最新财报、公司及行业展望，我们维持2023-2025年归母净利预期52亿、97亿、 123亿元，对应增速+1.1%、+88%、+26%，对应PE16.0、8.5、6.7倍，2023年PB1.0倍，考虑本次银河L7定价超预期，给予公司2023年目标PE20-25倍，对应目标价区间11.4-14.3港元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期等。 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 147965 195538 263264 286347 同比增速(%) 45.6% 32.2% 34.6% 8.8% 归母净利润(百万元) 5260 5181 9748 12298 同比增速(%) 8.5% 1.1% 88.2% 26.2% 每股盈利(元) 0.51 0.52 0.97 1.22 市盈率(倍) 16.2 16.0 8.5 6.7 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年5月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 33,341 37,779 51,430 75,191 营业总收入 148,565 196,694 264,421 287,503 应收款项合计 33,966 52,720 69,637 65,787 主营业务收入 147,965 195,538 263,264 286,347 存货 10,822 8,773 12,184 12,646 其他营业收入 601 1,157 1,157 1,157 其他流动资产 935 977 1,316 1,432 营业总支出 145,594 192,999 254,662 274,644 流动资产合计 79,064 100,249 134,567 155,056 营业成本 127,069 168,704 225,637 243,194 固定资产净额 32,201 32,176 32,167 32,352 营业开支 18,525 24,295 29,025 31,450 权益性投资 14,235 15,659 17,225 18,086 营业利润 2,972 3,695 9,759 12,859 其他长期投资 284 212 283 259 净利息支出 -477 -1,024 -1,127 -1,239 商誉及无形资产 22,609 27,985 32,184 36,157 权益性投资损益 513 700 985 1,184 土地使用权 3,402 3,546 3,696 3,860 其他非经营性损益 -175 0 0 0 其他非流动资产 6,031 6,332 6,648 6,981 非经常项目前利润 3,786 5,419 11,871 15,283 非流动资产合计 78,762 85,910 92,203 97,695 非经常项目损益 896 0 0 0 资产总计 157,826 186,159 226,770 252,751 除税前利润 4,682 5,419 11,871 15,283 应付账款及票据 45,557 66,638 89,127 97,277 所得税 32 813 1,781 2,292 短期借贷及长期借贷当期到期部分 2,062 2,062 2,062 2,062 少数股东损益 -611 -574 343 693 其他流动负债 21,335 26,499 35,430 38,349 持续经营净利润 5,260 5,180 9,748 12,298 流动负债合计 68,954 95,199 126,619 137,688 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 8,758 9,258 8,258 9,258 净利润 5,260 5,181 9,748 12,298 其他非流动负债 3,919 900 1,000 1,922 优先股利及其他调整项 137 0 0 0 非流动负债合计 12,677 10,158 9,258 11,180 归属普通股东净利润 5,123 5,181 9,748 12,298 负债总计 81,631 105,357 135,877 148,868 EPS（摊薄） 0.51 0.52 0.97 1.22 归属母公司所有者权益 75,130 80,311 90,059 102,357 少数股东权益 1,065 491 834 1,526 主要财务比率 股东权益总计 76,195 80,802 90,893 103,883 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 157,826 186,159 226,770 252,751 成长能力营业收入增长率 45.6% 32.2% 34.6% 8.8% 归属普通股东净利润增长 现金流量表 率 8.5% 1.1% 88.2% 26.2% 单位：百万元人民币 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 16018 18154 23852 30598 毛利率 14.1% 13.7% 14.3% 15.1% 净利润 5123 5181 9748 12298 净利率 3.6% 2.6% 3.7% 4.3% 折旧和摊销 8318 5197 5850 5866 ROE 7.1% 6.7% 11.4% 12.8% 营运资本变动 4003 10074 10024 14166 ROA 3.5% 3.0% 4.7% 5.1% 其他非现金调整 -1426 -2298 -1769 -1731 偿债能力 投资活动现金流 -12130 -12353 -12153 -11371 资产负债率 51.7% 56.6% 59.9% 58.9% 资本支出 -10337 -10700 -10200 -10200 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 长期投资减少 -3963 -1351 -1637 -838 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 少数股东权益增加 61 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增 2109 -302 -316 -333 加) 每股收益 0.51 0.52 0.97 1.22 融资活动现金流 1325 -1363 1952 4534 每股经营现金流 1.59 1.81 2.37 3.04 借款增加 7012 500 -1000 1000 每股净资产 7.47 7.99 8.95 10.18 股利分配 -1616 -1266 -2480 -3227 估值比率 普通股增加 1 0 0 0 P/E 16.2 16.0 8.5 6.7 其他融资活动产生的现金流量净额 -4072 -597 5432 6761 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。202