铁矿：弱需求预期有所消化，价格宽幅震荡

铁矿：弱需求预期有所消化，价格宽幅震荡 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259 供需逻辑推演及结论： 前言概要 铁矿石6月月报 2023年05月28日 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 二季度终端钢材需求推演： 2023年上半年基建增速较高会支撑用钢需求，假设大部分用钢需求增量给到上半年，因此假设上半 年基建增量给到700万吨，机械增量给到500万吨，其他增量在200万吨，4月份地产新开工同比大幅回落，二季度地产用钢预计仍会回落，施工环节进度加快用钢需求会有支撑，预计地产上半年用钢需求回落600万吨，国内终端需求总增量达到800万吨。 同时假设上半年下游钢材去库速度达到2018、2019这两年水平，那上半年同比去年去库大概在1600万吨，但今年下游钢材去库速度显著放缓，去库斜率介于2022年2018-2019之间，去库不及预期有望在 5、6月份延续，预计去库会在1200-1600之间。考虑今年净�口量钢材增加1153万吨和净进口钢坯同比 回落283万吨，但这一替代性钢材消费量环比会显著回落，推算二季度给到铁水日均235万吨左右。 后市投资逻辑：5月份市场对地产需求的悲观预期再起，同时终端数据仍未好转，4月份地产新开工同比持续低位运行，基建和制造业投资边际放缓，下游终端钢材需求仍处于弱复苏阶段。本轮黑色产业链价格从高位回落之后市场情绪面已经得多较多消化，同时铁水产量高位下降斜率放缓。当前下游钢材需求主导盘面价格走势，从高频数据来看粗钢表需边际走弱，5月份国内粗钢表需同比增加2.3%，而建材表需同比回落超4%，同时市场对建材的偏弱预期并未改变，而今年前4月净�口钢材的大幅增加在5、6月份环比会显著回落。从铁元素替代效应来看，近期废钢日耗和到货较快下滑，年初至今废钢日耗同比降幅13%，在当前下游需求难以承接高铁水背景下，废钢日耗降幅可能大于铁水降幅，因此当前铁矿供需紧平衡有望延续，进口铁矿港口库存并未进入累库周期，预计价格底部宽幅震荡。 第一部分铁矿市场数据回顾 5月份铁矿价格基本呈现底部宽幅震荡走势，前期4月份黑色产业链在悲观预期以及铁水产量见顶回 落主导下价格大幅下跌，但这一交易逻辑在5月份没有得到延续。当前下游市场需求较为悲观仍对盘面价格形成压力，但价格低位时市场对弱需求的悲观预期有所弱化，同时价格低位资金会放大政策效应对价格的影响，因此5月份铁矿价格底部支撑性明显较强。 2023年年初至今螺纹盘面利润均值在327元/吨，去年同期盘面利润均值在775元/吨，今年盘面利润基本维持在偏低水平运行；卡粉与PB粉价差均值98，PB粉与超特粉价差129，同比去年大幅回落。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 230 1800 210190 1500 170150 1200 130 900 11090 600 7050 300 202320222021202020192018202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 202320222021202020192018202320222021202020192018 500500 400400 300300 200200 100100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -100 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 400 300 200 100 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：银河期货、Mysteel 2023年5月份最优交割品主要以PB粉为主。当前市场港口低品粉矿性价比有所回落，同时中高品粉库存高位回落，低品粉库存低位回升，随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换，但时间预计较为缓慢。当前9/1价差在50左右，近期供需矛盾并不突🎧，价差趋势性机会并不明显。 从基差角度分析来看，4月下旬09铁矿基差从高位接近170回落至当前100左右，现货跌幅显著大于 盘面，本次下跌呈现现货向期货价格收敛，但当前接近100同比过去几年处于最高水平，后市基差仍有进一步回落空间，同时近期盘面价格大幅下跌之后，短期盘面可能向现货价格小幅收敛。 图7：最优交割品-09合约基差图8：跨期9/1价差 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 BD-2309BD-2209BD-2109BD-2009BD-1909BD-18092309-24012209-23012109-22012009-21011909-20011809-1901 240 210 180 150 120 90 60 30 0 -30 9/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/176/177/178/17 数据来源：银河期货、Mysteel 1/172/173/174/175/176/177/178/17 图9：铁矿基差率图10：国内铁矿与新加坡铁矿溢价对比 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20232022202120202019 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.主流矿发运平稳增加 力拓：一季度铁矿石产量为7930万吨，环比减少11%，同比增加11%。发运量方面：一季度铁矿石发运量为8250万吨，环比减少6%，同比增加16%。2023年力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标（100%）为3.2-3.35亿吨，与2022年保持不变。一季度发运的同比增幅更大的原因，在于其生产稳健增长的同时，一季度需求旺盛下消耗了其相当一部分库存。Gudai-Darri的提产计划仍在继续之中，预计该项目将在2023年持续达到其设计产能，项目作为产能替代项目，主要是帮助该公司旗舰产品PB粉/块未来供应稳定。 BHP：一季度铁矿石产量为6616万吨，环比减少11%，同比回落0.8%。发运量方面：一季度铁矿石发运量为6658万吨，环比减少8%，同比回落0.8%。必和必拓西澳铁矿（WAIO）在2023财年前三个季度（2022年7月1日-2023年3月31日）的产量创下历史新高，达到2.13亿吨。较去年同期来看，Jimblemar矿区 的产量同比实现显著增长，而资源面临枯竭的Yandi矿区，产量继续大幅下滑。南坡项目（SouthFlank）的稳步推进弥补了这部分减量，致使2023财年至今产量累计同比仍有所增长。必和必拓表示，南坡项目有望在2024财年末实现满产运营（8000万吨/年）。 VALE：一季度铁矿石产量达6677.4万吨，环比减少17.4%，同比增加5.8%。销量方面：一季度淡水河谷销量达5565.9万吨，环比减少39%，同比减少6.2%。淡水河谷2023年铁矿石生产目标保持在3.1-3.2亿 吨不变。一季度产销缺口高达1111万吨，产销分化矛盾突�。受2022年四季度该港口高�货量消耗大量港口库存影响，对铁矿石销售尤其是BRBF以及IOCJ产品形成较大制约。由于一季度SerraNorte和Serrra Leste两大矿区的原矿利用率降低，进而导致矿区选矿比增加，成品产量下降；而S11D矿区因2022年完 成矿区破碎安装，极大提高了矿区作业效率。 FMG：一季度FMG铁矿石产量（铁矿加工量OreProcessed）为4610万吨，环比减少8%，同比增加4%。2023财年（2022年7月至2023年6月）至今铁矿石加工总量达到1.44亿吨，对比去年同期增长2%。一季度FMG铁矿石发运量为4630万吨，环比减少6%，同比减少0.4%。分品种来看，其旗舰产品混合粉和超特粉发运量环比分别减少6%和8%。FMG铁桥磁精粉项目矿石加工于今年4月21日生产�第一批湿精粉，年产能为2200万吨的67%铁品位的磁铁矿精矿，预计可在12-18个月内达到满产运作。 一季四大矿山产量同比增加1260万吨，全球发运量增加660万吨。2023年非主流矿全球产量预计增 加1000万吨。 2023年年初至今，全球铁矿周度发运2806万吨，同比去年同期2782万吨增加0.9%，澳巴铁矿全球发运量周度均值2370万吨，同比增长2.8%，其中澳洲周度发运均值1767万吨（19港口），同比增长2%，巴西铁矿周度发运均值603万吨，同比增长5.4%。分四大矿来看，力拓周度发运均值增长12.8%，BHP发运增加0.2%，FMG发运增加2.4%，VALE发运回落2.1%。整体来看，主流矿发运受天气影响显著低于去年，发运量同比增加较多。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2014年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而 产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本 开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支�基本维持不变，产能难有增量，过去4年 矿山资本支�的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲 劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加，产能有进一步退�可能，因此全球铁矿供应预计偏紧。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 图11：全球铁矿发运量图12：澳巴铁矿全球发运量 202320222021202020192018202320222021202020192018 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、Mysteel 图13：澳洲铁矿全球发运量图14：巴西铁矿全球发运量 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 202320222021202020192018 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、Mysteel 图15：VALE全球发运量图16：力拓全球发运量 2023202220