5月PMI点评：5月制造业供需双降，三季度增长有望加快

中信期货研究|宏观点评报告 2023-05-31 5月制造业供需双降，三季度增长有望加快 ——5月PMI点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 内需与外需的回落使得5月制造业PMI回落0.4个百分点至48.8%。短期来看，制造业内需与外需难有改善，预计6月份制造业仍偏弱。三季度国内稳增长力度有望加大、消费有望进一步恢复，制造业增长有望加快。5月份我国非制造业PMI回落 1.9个百分点至54.5%，仍处于较高水平，非制造业增长动能仍较强。疫情影响可能使得6月份服务业增长放缓，三季度服务业与建筑业增长有望再次加快。 122 120 118 116 114 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商 112 110 摘要： 事件：5月份中国制造业PMI为48.8%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为54.5%，前值56.4%。 点评： 1）内需与外需的回落使得5月制造业有所走弱。预计6月份制造业增长仍偏弱。三季度国内稳增长力度有望加大、消费有望进一步恢复，制造业增长有望加快。5月份我国制造业PMI回落0.4个百分点至48.8%，处于收缩区间，反映制造业有所走弱。需求方面，5月份新订单指数回落0.5个百分点至48.3%，制造业需求明显走弱；新出口订单指数回落0.4个百分点至47.2%，外需继续回落。供应方面，5月份生产指数回落0.6个百分点至49.6%，需求的走弱带动供应也有所回落。在需求偏弱的背景下，企业主动去库存，5月份产成品库存与原材料库存指数分别回落0.5、0.3个百分点至48.9%、47.6%。价格方面，供需走弱使得国内大宗商品价格普遍回落，5月份购进价格与出厂价格指数分别回落5.6、3.6个百分点至40.8%、41.6%。分企业类型来看，5月份大型企业PMI回升0.7个百分点至50.0%，这可能意味着国内稳增长力度开始有所加强；不过，5月份中、小型企业PMI分别回落1.6、1.1个百分点至47.6%、47.9%。短期来看，国内房地产仍偏弱，外需也难有改善，预计6月份制造业增长仍偏弱。在二季度制造业表现低于预期之后，三季度我国稳增长力度可能再次加大，房地产领域也可能进一步推出支持刚性与改善性住房需求的政策。再加上国内服务业持续恢复推动居民收入增长加快，三季度我国消费有望进一步恢复。综合来看，三季度我国制造业增长有望再次加快。 2）5月份我国非制造业PMI有所回落但仍处于较高水平。疫情影响可能使得6月份我国服务业增长放缓，三季度服务业与建筑业增长有望再次加快。5月份我国非制造业PMI商务活动指数回落1.9个百分点至54.5%，但仍处于近几年的高位水平，非制造业继续扩张。分类来看，服务业商务活动指数回落1.3个百分点至53.8%，仍处于近几年的高位水平；建筑业商务活动指数回落5.7个百分点至58.2%，也仍处于近几年的高位水平。此前服务业与建筑业商务活动指数均处于异常高的水平，5月份的回落均是向正常水平回归。5月份服务业新订单指数大幅回落6.9个百分点至49.5%，降至收缩区间，这可能因为近期国内疫情反弹对服务业增长略有抑制。6月份国内疫情可能继续反弹，服务业增长可能放缓；随着国内疫情的再次消退，预计三季度服务业增长再次加快。由于二季度我国经济表现低于预期，三季度我国稳增长力度有望再次加大，这将推动基础设施建设加快增长。 风险提示：国内经济修复不及预期、海外需求超预期下滑 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、5月制造业有所走弱，三季度增长有望加快 5月份制造业PMI分项指标普遍回落，供需均有所走弱。我国5月份制造业PMI为48.8%，较4月回落0.4个百分点，处于收缩区间，反映制造业有所走弱。需求方面，5月份新订单指数回落0.5个百分点至48.3%，制造业需求明显走弱；新出口订单指数回落0.4个百分点至47.2%，外需继续回落。供应方面，5月份生产指数为49.6%，较4月回落0.6个百分点，需求的走弱带动供应也有所回落。在需求偏弱的背景下，企业主动去库存，5月份产成品库存与原材料库存指数分别回落0.5、0.3个百分点至48.9%、47.6%。价格方面，供需走弱使得国内大宗商品价格普遍回落，5月份购进价格与出厂价格指数分别回落5.6、3.6个百分点至40.8%、41.6%。分企业类型来看，5月份大型企业PMI回升0.7个百分点至50.0%，这可能意味着国内稳增长力度开始有所加强；不过，5月份中、小型企业PMI分别回落1.6、1.1个百分点至47.6%、47.9%。总的来讲，5月份我国制造业内需与外需均有所走弱，生产随之走弱，企业主动去库存，产业链价格普遍回落。 往前看，6月份制造业增长可能仍偏弱，三季度增长有望加快。短期来看，国内房地产仍偏弱，外需也难有改善，预计6月份制造业增长仍偏弱。在二季度制造业表现低于预期之后，三季度我国稳增长力度可能再次加大，房地产领域也可能进一步推出支持刚性与改善性住房需求的政策。再加上国内服务业持续恢复推动居民收入增长加快，三季度我国消费有望进一步恢复。综合来看，三季度我国制造业增长有望再次加快。 图表1：制造业PMI分项指标及其环比变化（%） PMI分项指标PMI分项指标环比变化 0102030405060-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业 48.8 49.6 48.3 47.2 46.1 48.9 49.0 48.6 40.8 41.6 47.6 48.4 50.5 54.1 50.0 47.6 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格-5.6出厂价格 原材料库存 从业人员供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业 -3.3 -1.6 -0.4 -0.6 -0.5 -0.4 -0.7 -0.5 -0.1 -0.3 -0.3 -0.4 -0.6 0.2 0.7 小型企业 47.9 小型企业 -1.1 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：制造业PMI综合指数（%）图表4：历年各月制造业PMI综合指数（%） 制造业PMI20232022202120202019 5453 53 52 51 50 49 48 47 46 2019-012020-012021-012022-012023-01 52 51 50 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：制造业PMI新订单指数（%）图表6：历年各月制造业PMI新订单指数（%） PMI:新订单20232022202120202019 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 42 2019-012020-012021-012022-012023-01 42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：制造业PMI新出口订单指数（%）图表8：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） PMI:新出口订单20232022202120202019 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2019-012020-012021-012022-012023-01 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：制造业PMI生产指数（%）图表10：历年各月制造业PMI生产指数（%） PMI:生产20232022202120202019 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 44 2019-012020-012021-012022-012023-01 44 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：制造业PMI产成品及原材料库存指数（%）图表12：PMI从业人员指数（%） PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员 5252 51 51 50 50 49 4849 47 48 46 47 45 44 2019-012020-012021-012022-012023-01 46 2019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、5月服务业增长仍较快，6月增长或暂时放缓 5月份我国非制造业PMI有所回落但仍处于较高水平，非制造业增长动能仍较强。5月份我国非制造业PMI商务活动指数回落1.9个百分点至54.5%，但仍处于近几年的高位水平，非制造业继续扩张。分类来看，服务业商务活动指数回落1.3个百分点至53.8%，仍处于近几年的高位水平；建筑业商务活动指数回落 5.7个百分点至58.2%，也仍处于近几年的高位水平。此前服务业与建筑业商务活动指数均处于异常高的水平，5月份的回落均是向正常水平回归。 往前看，疫情影响可能使得6月份我国服务业增长放缓，三季度服务业与建筑业增长有望再次加快。5月份服务业新订单指数大幅回落6.9个百分点至49.5%，降至收缩区间，这可能因为近期国内疫情反弹对服务业增长略有抑制。6月份国内疫情可能继续反弹，服务业增长可能放缓；随着国内疫情的再次消退，三季度服务业增长有望再次加快。由于二季度我国经济表现低于预期，三季度我国稳增长力度有望再次加大，这将推动基础设施建设加快增长。 图表13：非制造业PMI主要分项（%）图表14：非制造业PMI主要分项的环比变化（%） 非制造业PMI主要分项非制造业PMI主要分项的环比变化 60.4 54.5 49.549.747.447.648.4 51.9 43.947.1 701.0 600.0 50-1.0 40-2.0 -3.0 30 -4.0 20-5.0 10-6.0 0-7.0 0.1 -0.1 -0.5 -1.9 -1.6 -2.4 -2.1 -2.7 -3.7 商务 新订 新出 投入 销售 从业 在手 存货 业务 供应 商务 新订 新出 投入 销售 从业 在手 存货 业务 供应 活动 单 口订 品价 价格 人员 订单 活动 商配 活动 单 口订 品价 价格 人员 订单 活动 商配 单 格 预期 送时 单 格 预期 送时 间 间 -6.5 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单（%）图表16：非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员（%） 商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员 6060 5555 5050 4545 4040 35 2019/012020/012021/012022/012023/01 35