5月PMI数据点评：PMI 继续走低，但结构表现有亮点

2023年05月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 PMI继续走低，但结构表现有亮点 ——5月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：需求持续偏弱运行，新旧动能转化加速。内外需延续偏紧运行，经济恢复的动能依然不足，5月制造业采购经理人指数较上月继续走低0.4个 百分点至48.8%。从需求端看，当前经济的恢复动能不足，加之海外需求继续走低，新订单指数为48.33%，较4月继续回落0.5个百分点，连续两个月收缩；从生产端看，需求不足使得企业更倾向于放缓生产活动，5月生产指数较回落0.6个百分点至49.6%；企业生产经营活动预期指数回落0.6个百分点； 从业人员指数下降0.4个百分点至48.4%，连续3个月收缩，就业形势依然严峻；从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续走低。从行业来看，备制造业、高技术制造业和消费品制造业均回到扩张区间，高耗能行业PMI则回落至45.8%，为近10个月低点。 大型企业重新扩张，中小企业景气继续下降。分企业规模看，大型企业PMI 重新回到荣枯线上，中、小型企业景气度均继续走低。大型企业产需指数均回升，均在临界线上，中小企业两个指数继续走低。进出口方面，大中小型企业出口指数均在荣枯线下，大型企业出口指数有所回升，而中小型企业下降；大、小型企业进口指数回落，而中型企业进口指数略有回升。外需走弱仍对不同规模企业均形成一定压制。不同规模企业预期指数均有所回落，小型企业从业人员指数略有上升。5月，工信部表示将继续推动资本市场加大对中小企业的支持力度，中小企业景气度有望逐步改善。 原材料和出厂价格指数继续下跌，企业仍在去库。5月，地产基建投资需求依然偏弱，工业品价格继续下跌，海外大宗商品价格震荡，主要原材料购进价格指数下降5.6个百分点至40.8%，出厂价格指数也同步下行3.3个百分点至 41.6%。国际原油价格短期或延续震荡，若国内需求好转，部分原材料价格或有一定支撑，预计原材料价格保持相对稳定。在上游原材料价格下行的背景下，中下游企业利润空间有望逐步打开。从不同规模企业来看，大中小型企业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回落。总的来看，由于需求不足，不同规模企业的两个价格指数均继续走低，不同规模企业成本压力改善。供应商配送时间指数略有回升，企业库存加速回落，进入到被动去库的阶段。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度继续下行。5月，非制造业商务活动指数为54.5%，较上个月回落1.9个百分点，连续两个月走低，但仍在扩张。服 务业维持平稳复苏趋势，服务业商务活动指数较回落1.3个百分点至53.8%。行业上，与居民出行和日常消费相关的如零售、餐饮住宿、铁路和航空运输等，以及与数字经济有关的电信运营和互联网及信息技术服务业景气度较高。分项指标来看，新订单、价格及企业预期均有所回落，而从业人员指数略有升高，服务业景气指数后续仍有望维持在高位。5月，建筑业景气度较上月回落5.7个百分点至58.2%。房屋建筑业、土木工程建筑业和建筑装饰业相关活动虽较上月放缓，但景气度均在55%以上。随着气温升高，6月建筑业施工活动可能会有所放缓，但景气度仍有望维持高位。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.人民币汇率承压，美国债务风险逼近 (2023-05-27) 2.蓄力前行，识变应变——复苏二阶段的变奏与政策展望(2023-05-26) 3.财政加大重点领域支出，海外数据表现分化(2023-05-21) 4.如何从美国当下的信号，看未来的变化？(2023-05-18) 5.复苏动能减弱，未来待政策效果显现 (2023-05-17) 6.重磅会议布局人才红利，美国债务僵局难解(2023-05-12) 7.本轮通胀磨底还需多久？——4月通胀数据点评(2023-05-12) 8.弱复苏下，居民信心仍待改善——4月社融数据点评(2023-05-12) 9.商品表现分化，内外需都有所指向—— 4月贸易数据点评(2023-05-10) 10.假期消费反弹明显，海外衰退预期引资产波动(2023-05-07) 请务必阅读正文后的重要声明部分 经济复苏动力依然不足，内需偏弱仍是痛点，加之外需承压，2023年5月份中国制造 业采购经理指数较4月继续下降0.4个百分点至48.8%，连续两个月处于收缩区间。服务业 和建筑业景气度也继续走低，但仍处于较高景气区间，非制造业商务活动指数边际回落1.9个百分点至54.5%，综合PMI产出指数也下降1.5个百分点至52.9%。制造业内外需均偏弱运行，但产业结构持续优化，新旧动能的转换有所加快。5月下旬，李强表示将采取更有针对性措施扩内需稳外需，后续将加快建设现代化产业体系，扩内需政策有望发力，支持制造业景气度趋稳回升。 1制造业PMI：需求持续偏弱运行，新旧动能转化加速 企业生产重回荣枯线下，需求不足仍是痛点。内外需延续偏紧运行，经济恢复的动能依 然不足，2023年5月制造业采购经理人指数较上月继续走低0.4个百分点至48.8%，连续两个月在荣枯线下运行，制造业企业总体景气程度趋于下行。其中，产需指数均下降且均低 于临界线，生产指数跌回收缩区间，需求指数连续两个月在荣枯线下运行。从需求端看，当 前经济的恢复动能不足，尚难以支撑市场需求扩张，加之海外需求继续走低，5月新订单指 数为48.33%，较4月继续回落0.5个百分点，连续两个月收缩，但下行幅度较上月有所减缓。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为58.8%，创下自从有这项调查以来的最 高值。从生产端看，需求不足使得企业更倾向于放缓生产活动，利用库存消耗来回笼资金， 5月生产指数较4月回落0.6个百分点至49.6%，重新跌回收缩区。从供需关系来看，生产 指数超过新订单指数1.3个百分点，超出幅度较4月略有收敛。从企业预期来看，企业预期继续下滑，5月生产经营活动预期指数录得54.1%，较4月回落0.6个百分点，但仍位于较高景气区间，连续5个月保持在54%以上，企业对未来的看法依然较为乐观。从就业情况看，5月从业人员指数较4月下降0.4个百分点至48.4%，连续3个月收缩，就业形势依然较为 严峻。总体来看，5月政策力度边际放缓，经济复苏的内生动力减弱，需求不足问题仍是最大痛点，制造业景气程度持续下行。5月，据央行《2023年一季度中国货币政策执行报告》，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节。着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持。另据国家发改委表示，下一步，将综合施策释放消费潜力，打造高质量消费供给体，在稳定和扩大制造业投资方面持续发力。李强在山东调研时也表示将加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，后续扩内需政策可期。6月开始，制造业将逐步进入到生产淡季，制造业景气度或趋于平稳，但下半年制造业PMI指数仍有望在经济内生修复以及政策助力下稳中趋升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续走低。新出口订单指数和进口指数分别为47.2%和48.6%，分别较前值回落0.4和0.3个百分点，均连续2个月在荣枯线下运 行，但下降的幅度较上月缩小。进口方面，进口指数回落同样源于内需不足的问题，但下降程度略小于出口；出口方面，海外央行政策紧缩效应逐步显现，欧美国家经济下行压力加大，欧元区和美国5月份的Markit制造业PMI初值分别录得44.6%和57.5%，均不及预期和前值。韩国5月前20天出口同比下降16.1%，降幅较上月扩大，外需依然疲软。总体上，内 需相对好于外需，进口景气度仍高于出口1.4个百分点。短期来看，欧美经济下行趋势延续，外需走弱仍对我国经济复苏形成制约。然而国内经济仍有望保持相对韧性，进口表现或继续好于出口。 从行业来看，基础原材料行业景气度持续下行，产业新旧动能转换加快推进。在调查的 21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定程度分化。装备制造业PMI和高技术制造业PMI分别为50.4%和50.5%，较上月上升0.3和1.2个百分点，消费品制造业PMI为50.8%，较上月上升1个百分点，三大行业在经历短期波动后较快趋稳回升。从行业看，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。从预期来看，有16个行业生产经营 活动预期指数位于扩张区间，其中铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业连续5个月位于60.0%以上高位景气区间。然而，高耗能行业恢复动能不足，行业PMI回落至45.8%，为近10个月低点。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。5月，国家发改委主任郑栅洁发文称，将深入实施创新驱动发展战略，依靠科技创新提升产业发展水平，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，不断塑造发展新动能新优势。加快制造业高端化、智能化、绿色化发展，促进现代服务业同先进制造业、现代农业深度融合。未来我国将加快建设现代化产业体系，高技术制造业、装备制造业加快发展仍有望带动制造业景气回升。 图1：产需指数均继续下行图2：新出口订单指数、进口指数下降 % % 6055 5550 50 4545 4040 3535 30 2530 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2025 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2大型企业重新扩张，中小企业景气继续下降 分企业规模看，大型企业PMI重新回到荣枯线上，中、小型企业景气度均继续走低。5 月，大、中、小型企业PMI分别为50.0%、47.6%和47.9％，其中大型企业较4月上升0.7个百分点，而中、小型企业较4月分别下降1.6和1.1个百分点。具体来看，大中小型企业生产指数仍然均高于新订单指数。5月，大型企业生产指数较4月上涨1.4个百分点至51.5%，中小型企业生产指数分别较4月下滑1.8和2.8个百分点至48%和47.9%，大型企业新订单 指数上升1.3个百分点至50.3%，重回荣枯线上，而中小企业新订单指数下降3.0和0.7个百分点至46.3%和46.9%。进出口方面，大中小型企业出口指数均在荣枯线下，其中，大型企业出口指数有所回升，而中小型企业出口指数下降；大、小型企业进口指数回落，而中型企业进口指数略有回升。具体来看，5月，大型企业新出口订单指数较4月上升1.2个百分点至48.9%，中、小型企业新出口订单指数分别下调2.6和2.8个百分点至