调整近尾声，TMT新买点

股票投资策略简报 证券研究报告 六月策略及十大金股 2023年05月31日 分析师：艾熊峰（执业S1130519090001）分析师：陆意（执业S1130522080009）分析师：罗露（执业S1130520020003） aixiongfeng＠gjzq.com.cn luyi5＠gjzq.com.cn luolu＠gjzq.com.cn 分析师：孟灿（执业S1130522050001）分析师：樊志远（执业S1130518070003）分析师：满在朋（执业S1130522030002） mengcan＠gjzq.com.cn fanzhiyuan＠gjzq.com.cn manzaipeng＠gjzq.com.cn 分析师：罗晓婷（执业S1130520120001）分析师：郑树明（执业S1130521040001） luoxiaoting＠gjzq.com.cn 代码 简称 行业 22EPS 23EPS 0700.HK 腾讯控股 社交Ⅱ 2.10 2.52 600941.SH 中国移动 通信服务 1.07 1.40 000063.SZ 中兴通讯 通信设备 3.79 4.55 600570.SH 恒生电子 软件开发 3.53 4.56 300033.SZ 同花顺 软件开发 1.41 1.98 688111.SH 金山办公 软件开发 0.10 0.67 688596.SH 正帆科技 专用设备 0.89 1.21 600150.SH 中国船舶 航海装备Ⅱ 2.91 3.68 002930.SZ 宏川智慧 物流 2.10 2.52 300856.SZ 科思股份 化妆品 2.29 2.91 国金·月度金股│6月： zhengshuming＠gjzq.com.cn 调整近尾声，TMT新买点 六月策略：调整近尾声，TMT新买点 怎么理解近期市场调整？1）外围市场受到美国债务上限扰动；2）国内方面城投的担忧再次升温，叠加前期冲高回落后情绪消化。 当前主要指数调整至前期相对低位，无论是从逻辑还是从市场结构来看，调整临近尾声。1）逻辑方面，美联储紧缩缓和趋势未变，国内产业趋势和产业政策方向未变，整体基本面缺乏弹性，不是市场核心矛盾；2）市场结构方面，私募基金仓位处在中位数偏下位置，大股东减持并未明显放量，指数换手率和走势并未明显背离，这都意味着市场仍处在向上中段。 TMT迎来新买点。TMT是未来2-3年的主线，长期逻辑在短期业绩持续验证。在AI科技浪潮长逻辑之下，TMT板块业绩改善趋势的逻辑来自三个层面：1）短期业绩来自疫情冲击后内生改善；2）中期业绩来自疫情冲击后自主可控和国产替代进程加速；3）长期业绩来自AI对产业趋势和生态的优化。四月下旬TMT调整属于快速上涨后的正常调整。长期主线短期阶段性顶部往往是伴随指数见顶。参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征，本轮TMT主线的短期明显调整或同样跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。 风险提示 全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险） 内容目录 一、传媒——陆意（腾讯控股）3 二、通信——罗露（中国移动、中兴通讯）3 三、计算机——孟灿（恒生电子、同花顺、金山办公）4 四、电子——樊志远（正帆科技）5 五、机械——满在朋（中国船舶）5 六、交运——郑树明（宏川智慧）5 七、化妆品——罗晓婷（科思股份）6 一、传媒——陆意（腾讯控股） 腾讯控股：业务线收入端向好，拥抱新科技 1）游戏：23年产品线丰富，老游戏增速修复，新游戏上线有望拉动游戏增长提速。老游戏：2023年疫情修复，用户娱乐消费意愿回归，。2023Q1公司《王者荣耀》《穿越火线》端手游等游戏流水创新高，《金铲铲之战》、《VALORANT》流水同比增长超过30%。新游戏：公司游戏产品pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线，《黎明觉醒》、《合金弹头》已经上线，除此之外，《无畏契约》、《王者万象棋》、《宝可梦大集结》等多款游戏已经拿到版号，《刺客信条》、《怪物猎人》、《三角洲特种部队》、《彩虹6号》等在研游戏也有望上线。目前游戏版号已经常态化发放，且对于进口游戏版号的发放也有所松动，此前发放批次中，有韩国游戏《冒险岛：枫之传说》已经拿到版号，公司的《DNF》后续有望拿到版号上线。 2）广告：收入恢复增长，视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。 2023Q1公司广告收入210亿元，同比+17%，一方面视频号用户时长持续增长，后续变现能力将持续增强，根据国金数据，视频号DAU超过5.6亿，用户使用时长达到41分钟，且用户及时长数据仍呈提升趋势，22年7月视频号开启广告商业化变现后展现出的商业化能力和进展超预期，目前eCPM高于其他短视频平台；另一方面随疫情好转，广告主需求有所回暖，并且公司提升了机器学习基础设施能力，后续将提高广告主的广告转化效率及投资回报率，在此情况下公司广告业务效率将进一步提升。 3）金融科技：线下活动增多，带动商业支付增长，消费贷款、理财、保险等金融科技业务有望超预期。根据国金数据，疫情期间腾讯商业支付笔数增速约为20%，而目前商业支付增速加快。根据微信派数据，五一期间全国零售、餐饮、酒旅、交通行业日均消费金额同比2019年分别实现212%、198%、187%、93%增长，线下消费旺盛，23年修复预期明确。根据国金数据，自2022Q4以来，微粒贷、理财通、保险服务等用户模块MAU、DAU取得快速增长，在此情况下后续收入有望超预期。 4）企业服务：降本增效进一步体现，收入改善的同时，亏损有望减少。2023Q1公司收入增速转正，直播带货的技术服务费带动新的业绩增量；另一方面，23年公司企业服务减亏目标明确，将该部分业务的利润率加入考核体系，企业服务有望进一步减亏，带动利润率优化。 5）新科技：公司拥有丰富的用户应用数据基础，且具备开发大模型的能力。目前公司在机器学习方面有较多长期投资，在技术设施层面腾讯云能够支撑公司开发大模型过程中的算力需求，另外在自然语言处理、计算机视觉等技术方面也有较强的技术积累，目前公司将开发大模型作为公司重要的战略目标，将持续投入资源，我们认为公司的社交、游戏等业务作为重要的落地应用场景与AIGC适配度较高，若公司大模型开发进展顺利，各项业务将直接受益。 考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司2023/2024/2025年NON-IFRS净利润分别为1501/1759/2013亿元，当前股价对应PE为19.48/16.63/14.53X，维持“买入”评级。 风险提示：互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;云服务业务拓展不及预期风险。 二、通信——罗露（中国移动、中兴通讯） 中国移动：从人口红利到信息红利，数字化转型成为成长第一引擎 营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。一季度公司营收同比增长10.3%，其中主营业务收入2098亿元，同比增长8.3%。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.83亿户，其中5G客户占比提升至70%，带动移动ARPU小幅提升至47.9元。家庭市场打造HDICT智家应用，客户综合ARPU人民币39.2元，同比增长3.5%。归母净利润保持近两位数增长，净利润率11.2%表现稳健。扣非归母净利润241亿元，同比基本持平，其中非经常性损益40亿元，主要来自交易性金融资产的公允价值变动收益。公司22年资本开支1852亿元，占收入比22.8%，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20%左右。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。中兴通讯：毛利大幅提升，算网龙头价值显现 精准定位、降本增效，盈利能力提升亮眼。公司营收端维持稳健增长，盈利端成本改善效 果显著，一季度实现毛利率44.5%，同比提升6.7PP，净利润率9.0%，同比提升1.7PP。销售和管理费用率较去年同期均有小幅下降，坚持高研发投入，夯实数字经济算网底座，一季度公司研发支出59亿元，同比提升26.3%，占营收比超过20%。经营性现金流净额达 23.3亿元，同比增长95.9%，扭转了22年Q1及全年的同比下降趋势。 三大业务稳中突破，第二曲线快速增长。公司有线无线网络市场份额持续提升，同时拓展服务器及存储、新型数据中心、交换机、数字能源等产品在运营商市场的快速上量。政企业务方面，传统光传输产品收入维持增长，服务器及存储突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企市场的重点增长引擎。目前服务器已支持百度“文心一言”，预计年底将推出新款AI服务器。消费者业务的5GMBB&FWA数据终端持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。公司推出具备高密度算力、异构算力的G5系列服务器，以及包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理的新一代数据中心，推动第二曲线业务同比增长超40%。 数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人民币汇率波动风险。 三、计算机——孟灿（恒生电子、同花顺、金山办公） 恒生电子 资管IT景气度有望延续，预计23Q2营收及毛利率回暖。新产品推广顺利，净利润有望持续高增。自22年Q3公司开始进入产品规模化推广期，利润弹性明显，23Q2有望延续净利润高增趋势。公司积极探索AI技术在投研、投顾、营销、客服、风险、运营等领域的应用。其中，恒生聚源已围绕“投研投资、风险预警、内容服务”等领域，推出智能云投研平台WarrenQ等产品，22年相关产品新增客户120余家；在投顾领域，公司结合强化学习算法，将基金产品端标签特征画像与客户画像因子进行动态匹配学习，与国元证券合作成功打造“基金智能投顾策略推荐系统”。 盈利调整及投资建议：预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元，EPS为 1.07/1.40/1.64元。 风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；限售股解禁风险；财务投资人潜在减持风险。 同花顺 国内领先的互联网金融信息服务公司，C端业务贡献92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速相关系数达到0.86。凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间。 盈利调整及投资建议：预计23~25年归母净利润20.4/24.5/29.5亿元，EPS为 3.79/4.55/5.48元。 风险提示：减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。金山办公 C端基本盘稳健，B端订阅业务维持高速增长。会员体系升级，C端ARPU值有望大幅提升。全面嵌入AI能力，办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPSAI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”，支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能，将有效提升用户办公效率。未来WPSAI将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方