天弘基金谷琦彬：建立个股“认知差”的阿尔法捕手

天弘基金谷琦彬：建立个股“认知差”的阿尔法捕手 基金经理投资价值分析报告 2023年05月31日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：张青 分析师登记编码：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《信达澳亚沈莉：以CANSLIM框架为基础，四维度看市场—基金经理投资价值分析报告》2023-05-28 2、《分享全球半导体产业蛋糕，QDII-ETF能做什么？—公募基金每周思考》2023-05-22 3、《QDII基金筛选系列：股票型QDII全透视——FOF策略专题报告》2023-05-05 4、《银华基金王海峰：擅用周期，逆向投资—基金经理投资价值分析报告》2023-05-04 5、《天弘基金周楷宁：深耕大科技，攻守兼备—基金经理投资价值分析报告》2023-04-25 投资要点 谷琦彬，清华大学工学硕士、学士。投研经验丰富，12年证券从业经历，近5年公募管理经历。2015年加入天弘基金，曾任电新、传媒高级研究员基金经理助理，2018年起担任基金经理，现任天弘基金大制造组投资总监。 以天弘周期策略A为代表产品，自谷琦彬任职以来，天弘周期策略A在大部分年份的收益能力都处在同类产品中上水平，风险控制能力虽在不同市场情况下有所差异，但整体表现良好。我们认为谷琦彬在业绩方面的鲜明特色在于一方面布局适当的周期板块顺应市场风向，另一方面重视回撤控制，强调投资者的持有体验，并坚持追求能力圈内稳健的绝对收益。 对基金经理投资能力展开分析，我们认为基金经理有以下几点特征： 1）投资抓手和长期积累的能力圈主要是以制造业为核心的泛周期领域，天弘周期策略A为聚焦于周期品类的均衡型产品，主要布局在建材、基础化工、房地产等行业；行业配置贡献了相对明显的绝对收益；目前配置围绕房地产链条； 2）纯粹的自下而上选手，通过深度研究挖掘个股阿尔法，在个股研究方面具备丰富经验及成熟框架。选股范围主要来自于两类：一类是没有被市场充分定价的白马型标的，二是发掘未来的核心资产或各细分市场隐形冠军； 3）个股倾向于做减法，力争在股票研究方面达到市场前列，从2500+制造周期股票中，筛选出了200只左右的核心股票，并且在持续跟踪中不断动态调整。这些核心股票一方面经受了基金经理选股框架的层层检验，是优中选优的“种子选手”；另一方面也预示着基金经理对这些股票的认知深度超越市场平均水平，有望从市场的激烈竞争中获取到超额收益； 4）投资偏长期化，行业集中度位于同类中等水平，避免了单一行业过度集中带来的剧烈净值波动；持股集中度较高，精选优质标的进行配置，也是谷琦彬在个股层面做减法的体现之一。组合配置以胜率和赔率搭配来获得平稳回报，擅长左侧布局，建立“认知差”，积极把握超越市场认知的机会。 基金经理谷琦彬深耕大制造为核心的泛周期领域，自下而上价值挖掘型选股，擅长左侧前瞻性布局，胜率与赔率相适配，为组合构筑穿越波动之桥梁。天弘周期策略A作为侧重于周期品的产品，通过选股获取超额收益的能力相对突出，可考虑作为投资者权益投资领域的配置选择。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.基金经理信息3 1.1.基金经理简介3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.在管产品3 1.2.2.代表产品绩效3 2.基金经理投资能力分析5 2.1.坚守能力圈，深耕周期和制造赛道5 2.2.基于个股α，在重点池中挖掘优质白马+隐形冠军7 2.3.建立“认知差”，把握左侧机会，胜率和赔率搭配8 3.总结9 4.风险提示10 5.附录10 5.1.基础信息10 5.2.权益组合关键特征11 图表目录 图1：天弘周期策略A与业绩比基准的净值走势3 图2：天弘周期策略A行业配置情况（全部持仓）6 图3：天弘周期策略A行业收益贡献（全部持仓）7 图4：天弘周期策略A选股收益贡献（全部持仓）8 图5：天弘周期策略A规模变化11 图6：天弘周期策略A持有人占比变化11 表1：天弘周期策略A在同类样本中的业绩排名4 表2：天弘周期策略A在各切片行情中的业绩排名4 表3：天弘周期策略A部分重仓股持仓信息（一）8 表4：天弘周期策略A历史持仓特征9 表5：天弘周期策略A部分重仓股持仓信息（二）9 表6：天弘优质成长企业精选A部分重仓股持仓信息9 表7：天弘周期策略A产品要素10 表8：天弘周期策略A重仓股核心财务特征11 表9：天弘周期策略A重仓股因子暴露12 1.基金经理信息 1.1.基金经理简介 谷琦彬先生，清华大学工学硕士、学士。12年证券从业经历，近5年公募基金管理经历。投研经验丰富，曾任中信证券研究员、瑞银证券研究员、国泰君安电新行业首席分析师。2015年11月加入天弘基金，曾任电新、传媒高级研究员、基金经理助理，2018年5月起担任基金经理，现任天弘基金大制造组投资总监。 1.2.管理产品简介 1.2.1.在管产品 截至2023.5.16，谷琦彬在任6只公募基金，其中与他人共同管理3只，独立管理天弘先 进制造、天弘周期策略和天弘优质成长企业精选这3只基金。其中，天弘周期策略以泛周期板块为主，自谷琦彬任职以来行业偏好为建材、基础化工、房地产和机械；天弘优质成长企业精选在制造业上的分布同样均衡，但相较天弘策略周期更偏成长；天弘先进制造则更为聚焦在碳中和，精选机械、汽车、新能源、化工、建材和军工等服务产业升级方向的进行布局。截至2023 年3月31日，谷琦彬合计管理规模28.79亿元。 1.2.2.代表产品绩效 本文选取谷琦彬目前独立在管产品中任职日期最早的天弘周期策略A（420005.OF）作为基金经理的代表产品来分析。谷琦彬于2018年12月8日接任该基金，截至2023年5月16日，剔除3个月建仓期后任职累计收益为98.41%，同期业绩比较基准的收益率为9.22%，超额收益达到89.18%，展现出长期创造超额收益的能力。 图1：天弘周期策略A与业绩比基准的净值走势 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind 注：观察区间为2019.03.08-2023.05.16；业绩比较基准为沪深300指数收益率*75%+中债总全价指数收益率 *25% 我们选取主动权益型基金作为同类样本进行业绩比较分析。天弘周期策略A自谷琦彬任职以来的收益、回撤控制表现均超越多数同类样本，基金净值在一定的安全边际下呈现出较强的 上升势能。 表1：天弘周期策略A在同类样本中的业绩排名 指标名称 25%分位 50%分位 75%分位 基金值 基金所处分位 年化收益率 7.06% 12.07% 16.72% 17.73% 78.95% 区间收益率 33.15% 61.37% 91.35% 98.41% 78.95% 年化波动率 25.11% 22.13% 19.37% 22.04% 51.21% 最大回撤 -42.76% -36.51% -29.61% -31.19% 69.94% 夏普比率 0.29 0.48 0.68 0.74 80.08% 卡玛比率 0.20 0.35 0.51 0.57 80.72% 资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind 注1：观察区间为2019.03.08-2023.05.16；分位数采用正序排列，下同 注2：主动权益型基金选取过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于60%的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金 我们选取基金经理任职以来的5段行情，对业绩进行更进一步的分析： 第一阶段（20190308~20191231），A股迎来改革大年，市场呈现普涨行情，赚钱效应显著，食品饮料、电子赛道涨势领先，天弘周期策略A虽未对上述两个行业有所重仓，但参与的板块如建材、银行等回报表现同样居前，最为偏好的非银金融板块也有明显正回报，此阶段基金的收益和风险控制能力表现能够超越同类中位数； 第二阶段（20191231~20201231），权益市场先抑后扬，大盘指数走势沉闷，事件驱动部分行业走强，医药、消费板块涨幅居前，但谷琦彬并不热衷于追逐此类非能力圈下的热点，重仓更多是在非银金融、建材、汽车、交通运输等多个板块灵活切换，因而基金在结构性牛市下区间收益落后于同类中位数。从绝对水平看，47.22%的正收益也说明了谷琦彬坚持在能力圈范围内为投资者带来稳健回报的投资理念；同时，此阶段天弘周期策略A的最大回撤控制能力相对突出，客户持有体验较好。 第三阶段（20201231~20211231），风格分化明显，上游资源品、新能源板块成为市场追逐的焦点，此阶段天弘周期策略A充分享受建材、基础化工、机械等重仓行业的上涨红利，净值上扬34.20%，结合风险后的风险收益比位于同类市场领先水平； 第四阶段（20211231~20221231），在地缘冲突、美联储持续加息等多重因素影响下，市场风险偏好下行，行情经历几段起伏，全年价值板块防御属性突出，行业涨少跌多。此阶段天弘周期策略A仍坚守泛周期赛道，虽录得18.82%的负收益，但在同类中的排名较靠前，风险调整后的收益跑赢多数同类产品； 第五阶段（20221231~20230516），权益市场经历一波回暖之后维持震荡，板块热点以AI、中特估概念演绎较为极致，偏价值板块占优，其中天弘周期策略A的部分重仓股也具备价值属性，推动了基金实现0.39%的区间收益率和10.03%的最大回撤，均领先于过半的同类市场产品； 自谷琦彬任职以来，天弘周期策略A在大部分年份的收益能力都处在同类产品中上水平，风险控制能力虽在不同市场情况下有所差异，但整体表现良好。具体地，基金除了在2020年市场单边趋势特别明显的背景下，由于组合“α+β”的属性不敌市场大β收益，因此同类排名不显著之外，在其他切片中的表现出色。总结来说，我们认为是谷琦彬在业绩方面的鲜明特色在于一方面布局适当的周期板块顺应市场风向，另一方面重视回撤控制，强调投资者的持有体验，并且不在能力圈外盲目追风，坚持能力圈内稳健的绝对收益。 表2：天弘周期策略A在各切片行情中的业绩排名 时间区间 指标名称 年化收益率 区间收益率 年化波动率 最大回撤 夏普比率 卡玛比率 时间区间 指标名称 年化收益率 区间收益率 年化波动率 最大回撤 夏普比率 卡玛比率 20190308~20191231 基金值 26.01% 21.60% 18.85% -16.55% 1.30 1.57 基金所处分位 54.96% 54.96% 53.59% 15.69% 49.92% 34.81% 20191231~20201231 基金值 46.99% 47.22% 23.60% -14.30% 1.93 3.29 基金所处分位 35.99% 35.99% 40.61% 68.13% 34.26% 44.19% 20201231~20211231 基金值 35.81% 35.98% 21.03% -15.92% 1.63 2.25 基金所处分位 91.81% 91.81% 37.63% 71.83% 94.60% 91.34% 20211231~20221231 基金值 -18.82% -18.82% 25.48% -31.19% -0.80 -0.60 基金所处分位 59.48% 59.48% 68.03% 43.32% 71.18% 70.33% 20221231~20230516 基金值 1.09% 0.39% 15.77% -10.03% -0.03 0.11 基金所处分位 68.53% 68.53% 52.00%