内生稳健，创新产品高速增长

乐普医疗（300003） 公司研究/公司点评 内生稳健，创新产品高速增长 2023-05-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.70 近12个月最高/最低（元）25.63/17.17 总股本（百万股）1,881 流通股本（百万股）1,615 流通股比例（%）85.88 总市值（亿元）465 流通市值（亿元）399 公司价格与沪深300走势比较 5/228/2211/222/235/23 57% 37% 16% -4% -24% 乐普医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度：乐普医疗：被低估的心血管龙头企业，走出集采负面影响2023-01-31 主要观点： 事件： 公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收 入106.09亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03亿元，同比增长 28.12%，扣非归母净利润21.42亿元，同比增长15.50%。 2023年Q1实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%，归母净利润5.97亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润5.62亿元，同比增长2.78%。 事件点评： 器械板块仍是公司最亮眼的业务，2022年创新器械产品同比增长超 40% 2022年公司医疗器械板块实现收入58.79亿元（yoy-4.70%），扣除与疫情急救性需求相关影响后公司常规业务营收增长35.64%。目前器械板块中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现43.60%快速增长（主要包括药可切组合、结构性心脏病等），传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。 目前公司所有器械业务，涉及未集采的品种较少，公司外科类产品如吻合器、超声刀，IVD领域均有望通过集采实现销量快速增长。2022年11月，江西省医保局公布了《关于肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知》，乐普诊断所有申报项目全部中选入围。2022年12月福建省医保局组织开展腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集中带量采购，乐普外科多品牌获得腔镜系列产品全线中标，旗下品牌长沙润杰手动、电动腔镜获得剩余量首选分配资格。2023年通过带量采购中标，公司相关产品市占率有望进一步提升，该业务板块可实现稳健增长。 除扩大已布局器械品类的市场份额外，公司也坚持创新，在研产品丰富。（1）冠脉介入领域，公司已推出冠状动脉血流储备分数(FFR)，有利用精准诊断；在研还包括各类功能性球囊、药物球囊，其中脉冲声波球囊目前已向NMPA提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请。 （2）结构性心脏病领域，公司积极布局可降解材料的封堵器，避免传统金属封堵器各类并发症的同时，也可使患者长期获益；且也在向心脏瓣膜领域布局产品。除了公司市场占有率较高的冠脉介入和结构性心脏病领域，公司也在外周介入、心脏电生理、心脏节律管理、神经调控、心衰等领域布局产品。 消费器械布局元年，未来成长可期 2022年公司在消费属性医疗器械领域展开战略布局，不断探索消费市场。目前在皮肤科、眼科、齿科领域均已有产品陆续面世。齿科领域，子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸，并针对细分市场需求，推出efree儿童生长趋势矫治器、ifree儿童青少年隐形矫治器等一系列特色产品。眼科领域，下属公司上海菁视代理并销售角膜塑形镜及配套护理产品，公司也正快速推进角膜塑形镜及配套护理产品的自主研发，而且下属公司菁眸的角膜塑形镜也已获批上市。皮肤科领域，公司利用材料学研发平台，布局了一系列注射类皮肤科产品。 消费医疗领域市场空间大，与居民消费升级息息相关。公司在器械领域深耕多年，在材料领域更有多年积累，目前在消费医疗器械领域横向探索，有望成公司另一大业绩增长来源。 投资建议 结合公司2022年报情况，我们预计2023-2025年公司营业总收入为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元，同比增长4.9%、17.7%、16.9%。对应归母净利润为25.36亿、29.84亿、34.82亿，同比增长 15.1%、17.7%、16.7%。EPS为1.35元、1.59元、1.85元，对应当前股价PE分别为18倍、16倍、13倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场环境风险； 产品研发不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10609 11132 13107 15317 收入同比（%） -0.5% 4.9% 17.7% 16.9% 归属母公司净利润 2203 2536 2984 3482 净利润同比（%） 28.1% 15.1% 17.7% 16.7% 毛利率（%） 62.5% 62.8% 62.6% 62.1% ROE（%） 14.5% 14.3% 14.8% 15.1% 每股收益（元） 1.22 1.35 1.59 1.85 P/E 18.79 18.32 15.57 13.34 P/B 2.85 2.63 2.30 2.01 EV/EBITDA 12.54 11.94 9.98 8.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10749 11682 14634 16886 营业收入 10609 11132 13107 15317 现金 5467 6758 7939 9903 营业成本 3983 4143 4902 5812 应收账款 1909 2258 2436 3077 营业税金及附加 117 122 144 168 其他应收款 125 180 190 239 销售费用 2034 2171 2556 2910 预付账款 382 337 411 494 管理费用 743 779 918 1072 存货 2267 1645 3020 2589 财务费用 93 -37 -63 -87 其他流动资产 600 504 638 584 资产减值损失 -38 -28 -17 -18 非流动资产 13735 14749 15571 16379 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 1229 1425 1602 1788 投资净收益 -75 0 0 0 固定资产 2605 3601 4299 4746 营业利润 2623 3007 3538 4129 无形资产 1370 1362 1343 1330 营业外收入 14 0 0 0 其他非流动资产 8531 8362 8328 8516 营业外支出 25 0 0 0 资产总计 24484 26431 30206 33265 利润总额 2612 3007 3538 4129 流动负债 5323 4676 5917 6025 所得税 367 423 497 580 短期借款 381 381 381 381 净利润 2245 2584 3041 3548 应付账款 1338 964 1783 1523 少数股东损益 42 48 57 66 其他流动负债 3605 3331 3754 4121 归属母公司净利润 2203 2536 2984 3482 非流动负债 2790 2790 2790 2790 EBITDA 3354 3687 4296 4916 长期借款 732 732 732 732 EPS（元） 1.22 1.35 1.59 1.85 其他非流动负债 2059 2059 2059 2059 负债合计 8114 7466 8707 8816 主要财务比率 少数股东权益 1224 1273 1329 1396 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1881 1881 1881 1881 成长能力 资本公积 3243 3243 3243 3243 营业收入 -0.5% 4.9% 17.7% 16.9% 留存收益 10023 12568 15045 17930 营业利润 22.3% 14.6% 17.7% 16.7% 归属母公司股东权 15146 17692 20169 23054 归属于母公司净利 28.1% 15.1% 17.7% 16.7% 负债和股东权益 24484 26431 30206 33265 获利能力毛利率（%） 62.5% 62.8% 62.6% 62.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.8% 22.8% 22.8% 22.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.5% 14.3% 14.8% 15.1% 经营活动现金流 2791 3059 3378 4290 ROIC（%） 11.6% 11.1% 11.6% 12.1% 净利润 2245 2584 3041 3548 偿债能力 折旧摊销 568 689 804 857 资产负债率（%） 33.1% 28.2% 28.8% 26.5% 财务费用 189 72 72 72 净负债比率（%） 49.6% 39.4% 40.5% 36.1% 投资损失 75 0 0 0 流动比率 2.02 2.50 2.47 2.80 营运资金变动 -342 -315 -555 -204 速动比率 1.50 2.06 1.88 2.28 其他经营现金流 2642 2927 3613 3770 营运能力 投资活动现金流 -1599 -1696 -1618 -1657 总资产周转率 0.47 0.44 0.46 0.48 资本支出 -903 -1408 -1348 -1378 应收账款周转率 5.94 5.34 5.58 5.56 长期投资 -670 -288 -270 -279 应付账款周转率 3.22 3.60 3.57 3.52 其他投资现金流 -26 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 413 -72 -579 -669 每股收益 1.22 1.35 1.59 1.85 短期借款 -203 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.48 1.63 1.80 2.28 长期借款 -478 0 0 0 每股净资产 8.05 9.41 10.72 12.26 普通股增加 76 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2259 0 0 0 P/E 18.79 18.32 15.57 13.34 其他筹资现金流 -1242 -72 -579 -669 P/B 2.85 2.63 2.30 2.01 现金净增加额 1625 1291 1181 1964 EV/EBITDA 12.54 11.94 9.98 8.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分