5月PMI速评：制造业继续回落，非制造业修复放缓

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 5月PMI速评： 制造业继续回落，非制造业修复放缓 银河证券研究院总量&固收团队 刘丹2023.5.31 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. 中国银河证券研究 丹博视角专栏 微信号|zgyhzqyj PMI：制造业继续回落，非制造业修复放缓 ——2023年5月PMI速评 PMI大类指数 月度值环比上月较去年同期变 动 较2019-2022 均值变动 数据解读 制造业PMI PMI EPMI 产出指数商务活动 54.50 -1.90 6.70 1.78 非制造业PMI 服务业 53.80 -1.30 6.70 2.00 建筑业 58.20 -5.70 6.00 0.27 PMI:小型企业 47.90 -1.10 1.20 -0.63 制造业PMI PMI:中型企业 47.60 -1.60 -1.80 -1.93 PMI:大型企业 50.00 0.70 -1.00 -1.18 中国综合PMI: 48.80-0.40-0.80-1.35 50.70-2.401.80-2.78 52.90-1.504.500.57 制造业PMI48.8%、EPMI50.7%，制造业景气度继续下滑，环比分项基本全面下行。其中制造业PMI分项购进价格较上月大幅下行5.6%、积压订单、生产经营活动预期以及产成品库存、 新订单等跌幅靠前均下行0.5%或以上，绝大多数分项已落入收缩区间；显示年初的制造业的报复性回升已告一段落，产需两端均有所放缓，生产经营预期回落。EPMI分项基本全线 明显回落，采购价格和出口订单领跌幅度超过5%跌至荣枯线 以下，海外需求进一步萎缩大。中小企业PMI继续在收缩区间下跌，但大型企业略回升0.7至荣枯线位置。 非制造业PMI54.5%，继续回落但高于临界点，分项环比除从业外均下行。服务业、建筑业PMI分别下行1.3%、5.7%至53.8%和58.2%，仍在往年同期均值水平以上，非制造业仍在 复苏但边际放缓。从业情况有所改善但整体仍在收缩区间。我们认为：疫情扰动大幅消退后经济在年初快速修复，但主要是恢复性的，经济内生增长动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，恢复发展基础仍需巩固。后续关注海外信用收缩周期对总需求萎缩的影响以及国内宏观、产业政策等方面的变化。 风险提示：后续政策超预期 制造业PMI细项非制造业PMI及细项 PMI分项月度值环比上月较去年同期变动 较2019-2022 均值变动 商务活动月度值环比上月较去年同期变动 较2019-2022 均值变动 生产量新订单 新出口订单积压订单产成品库存采购量 进口购进价格 原材料库存 49.60-0.60-0.10-2.23 48.30-0.500.10-1.75 47.20-0.401.003.13 46.10-0.701.101.28 48.90-0.50-0.401.10 49.00-0.100.60-1.40 48.60-0.303.501.50 40.80-5.60-15.00-17.20 47.60-0.30-0.300.03 商务活动新订单 新出口订单业务活动预期投入品价格销售价格 从业人员在手订单存货 54.50-1.906.701.78 49.50-6.505.40-0.30 49.70-2.406.904.80 60.40-2.104.80-0.25 47.40-3.70-5.10-6.20 47.60-2.70-1.80-2.58 48.400.103.100.65 43.90-1.600.70-0.25 47.10-0.101.900.40 从业人员 48.40-0.400.800.17供应商配送时间 51.90-0.506.601.73 供应商配送时间 生产经营活动预期 50.500.206.402.23 54.10-0.600.20-2.03 EPMI 建筑业月度值环比上月较去年同期变动较2019-2022 均值变动 建筑业58.20-5.706.000.27 新订单49.50-4.003.10-3.08 业务活动预期62.10-2.004.20-1.70 EPMI月度值环比上月 较去年同期变动 较2019-2022 均值变动 投入品价格 44.70-3.40-7.70-15.58 EPMI 研发活动 产品订货进口 出口订单 采购价格自有库存就业 60 55 50 45 40 50.70-2.401.80-2.78 56.60-2.003.60-1.18 49.40-3.504.20-4.45 45.70-3.304.002.08 43.40-5.102.301.08 47.00-5.30-17.70-15.43 49.60-3.90-2.50-2.88 52.000.806.001.55 PMI 生产量 新订单 供应商配送时间 制造业PMI 销售价格从业人员 服务业 服务业新订单 业务活动预期投入品价格销售价格 从业人员 非制造业PMI 服务业PMI 建筑业PMI 75 65 55 45 46.90-4.60-4.60-7.05 48.500.203.00-3.48 月度值环比上月较去年同期变动较2019-2022 均值变动 53.80-1.306.702.00 49.50-6.905.800.15 60.10-2.204.900.02 47.90-3.80-4.60-4.53 47.80-2.30-1.20-1.73 48.300.103.001.28 非制造业PMI 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 3535 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 银河固收团队：刘丹13691228523(执业证书编码S013051305003); 特此鸣谢：周欣洋 分析师简介 刘丹博士 简介：首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。 Tel：（8610）80927620 Email：liudan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130513050003 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 银河总量&固收团队介绍 刘丹首席FICC&固收分析师、总量组组长 简介：北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、金融市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。 擅长：准确把握宏观、金融周期波动，前瞻性研判大类资产配置机会。 •2022年：提出上半年控风险，下半年博收益投资策略观点。7月份提出大类资产配置周期，当前处于加息周期后期，通胀高位，加息周期未结束，经济确定下行，现金最优。后续进入衰退期，债市逐步具备配置价值。国内总量风险、结构机会，债市仍优。10月末提出美联储政策利率预期引导将趋于平稳。 •2021年：预判大类资产配置逻辑在于货币宽松周期资产再定价和中国新经济结构。海外经济复苏+通胀+资产价格泡沫（股市高估值、房价上涨）。中国新经济结构主导，股市聚焦技术升级和消费升级，债市长期利率趋势下行。 •2020年：准确研判下半年利率中枢上移，10Y国债下半年波动区间3-3.4%。准确预判四季度震荡重启格局。 •2019年：准确预判美债、黄金配置机会，预判债市为震荡市。 •2018年：准确预判上半年利率下行趋势，下半年美加息周期下的全球风险和国内必要的信用扩张。 团队成员简介 周欣洋助理分析师 简介：帝国理工学院硕士，2022年2月加入中国银河证券研究院从事FICC&固收的研究工作。Tel：（8610）80927726 Email：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 欢迎关注中国银河证券研究 “丹博视角”专栏 行业评级体系 评级标准 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 CHINAGALAXYSECURITIES