电子行业深度研究：行业奇点将近，积极把握苹果MR新品周期

行业观点 预计苹果首款MR设备将于2023年6月6日发布，XR行业有望从导入期逐渐过渡至成长期，光学、显示模组在XR价值量占比高、且技术处于持续迭代阶段，MR的光学模组和显示模组方案选取了Pancake+Micro-OLED屏，关注光学&显示技术创新。 历史复盘：产品周期大创新决定贝塔，技术迭代小创新带来阿尔法： 新产品的发展将会经历导入期、成长期、成熟期以及衰退期，消费电子作为典型的产品驱动型产业，行业贝塔由产品创新决定。历史上智能手机、TWS耳机行业指数与出货量、渗透率高度相关。 从整体表现来看，苹果产业链股价表现更佳、启动更早。1）苹果产业链公司股价表现优于智能互联指数，主要系苹果作为全球智能手机龙头，2022年苹果在智能手机行业出货量占比为18%、营收占比为48%、利润占比为85%，果链公司也因此攫取了更大的市场份额、利润份额。2）苹果TWS代工厂（歌尔股份、立讯精密）的股价启动早于TWS品牌厂（漫步者），主要系苹果是TWS耳机的引领者、2019年3月发布的Airpods2一鸣惊人、引爆行业需求，2018/2019年苹果占TWS耳机份额达76%、47%。 从个股表现来看，技术迭代带来阿尔法，终端企业为了提高用户粘性，持续提升整机的硬件参数及性能，规模效应下成本下沉推升新技术渗透率，助力个股业绩爆发。1）2014年末华为推出首款双摄手机，2018年华为率先推出三摄手机P20Pro，单机搭载摄像头数量、规格持续升级，2019年华为推出首款搭载潜望式模组的P30Pro，带动潜望式模组渗透率快速攀升。2015年后舜宇光学科技股价明显跑赢行业指数，2017、2019年舜宇光学科技业绩同增128%、60%，股价涨幅达196%、96%，超额收益明显。2）2018年1月VIVO发布全球首款屏下指纹手机，2019年末国内屏下指纹手机渗透率达42%，2018、2019年全球屏下指纹手机出货量达0.3、2亿台，2019年汇顶科技市占率达57%，同年公司业绩同增212%，股价大幅上涨163%。3）5G渗透率提升推动天线“量价齐升”，2020年末国内5G渗透率达53%。2019~2020年间信维通信股价明显跑赢行业指数，超额收益明显。 展望未来：积极把握MR新品周期，关注光学&显示技术创新： 根据WellsennXR，2022年全球VR出货量约为986万台，同减4%；AR出货量约为42万台，同增50%。预计2025年VR、AR出货量为3500、300万台，三年CAGR分别为53%、93%。根据IDC，2022年Meta、Pico占据93%的VR市场份额，Nreal、Microsoft、Rokid占据60%的AR市场份额。 苹果自2010年起通过自主研发、横向并购，已储备大量MR相关技术，预计苹果首款MR设备将于2023年6月6日发布，定价约为3000美元，光学模组和显示模组方案选取了Pancake+Micro-OLED屏，BOM成本占比为7%、21%。预计第二代MR产品将于2025年量产。 光学、显示模组在XR整机中价值量占比较高，技术成熟度直接影响用户体验。光学模组方面，折叠光路Pancake重量、厚底更低；显示模组方面，Micro-OLED兼具高PPI、体积小、功耗低等优势，未来有望成为主流方案。 投资建议： MR发布在即，从业务弹性来看，积极关注荣旗科技、智立方、兆威机电、高伟电子、立讯精密。 风险提示： MR发布推迟；MR销量不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 一、历史复盘：产品周期大创新决定贝塔，技术迭代小创新带来阿尔法4 1.产品生命周期驱动板块行情4 2.龙头产业链个股表现更优、启动更早5 3.技术迭代带来阿尔法6 3.1舜宇光学科技：光学升级驱动成长6 3.2汇顶科技：受益超薄屏下指纹识别渗透率提升7 3.3信维通信：5G渗透率提升推动天线“量价齐升”8 二、展望未来：积极把握MR新品周期，关注光学&显示技术创新9 1.XR需求蓬勃发展，2023年苹果新机MR可期9 2.关注光学、显示技术迭代11 2.1光学升级：Pancake光学方案成像质量高，提升MR设备轻薄度11 2.2屏幕升级：MicroOLED亮度高，功耗低，提升MR设备使用性能12 三、投资建议13 风险提示15 图表目录 图表1：产品生命周期4 图表2：渗透率曲线符合产品生命周期曲线4 图表3：中国智能手机出货量与行业股价拟合度高4 图表4：伴随智能手机渗透率提升，苹果、诺基亚股价大幅背离5 图表5：TWS耳机出货量与行业股价指数呈高拟合度关系5 图表6：TWS耳机渗透率与耳机指数相关度高5 图表7：苹果公司指数和个股表现优于智能互联指数6 图表8：TWS代工厂股价变化早于TWS品牌原厂6 图表9：国内智能手机后置摄像头规格分布7 图表10：2019年手机平均搭载摄像头数量显著增长7 图表11：舜宇光学科技股价与苹果指数对比7 图表12：2019年中国屏下指纹渗透率快速提升8 图表13：汇顶科技股价与苹果指数对比8 图表14：中国5G手机渗透率快速提升8 图表15：信维通信股价与苹果指数对比8 图表16：5G时代，手机天线有望量、价齐升8 图表17：天线方案对比：5G初期LDS和FPC方案共存9 图表18：XR概念区别9 图表19：VR/AR终端年度出货量10 图表20：2022年VR竞争格局10 图表21：2022年AR竞争格局10 图表22：苹果公司已经在硬件、软件和内容层面储备了大量MR相关技术10 图表23：苹果MR的BOM表与供应商11 图表24：三种常见的VR光学解决方案对比12 图表25：不同VR光学方案12 图表26：LCD、OLED、MicroOLED、MicroLED显示技术对比13 图表27：MR相关标的一览15 一、历史复盘：产品周期大创新决定贝塔，技术迭代小创新带来阿尔法 1.产品生命周期驱动板块行情 智能手机及TWS两大爆品的发展均符合“S型曲线”。根据产品生命周期理论，新产品的发展将会经历四个周期：导入期、成长期、成熟期以及衰退期。消费电子作为典型的产品驱动型产业，行业贝塔由产品创新决定。 图表1：产品生命周期 来源：维基百科，国金证券研究所 以智能手机为例，苹果指数（884116.WI）与全球智能手机渗透率及出货量高度拟合，且与产品生命周期曲线相关性较强。股价波动与渗透率的提升速度密切相关。不同的是，股价波动幅度会更明显，在时间上也稍加提前。 智能手机的发展大致可以分为三个阶段： （1）导入期（2010年之前）：2010年之前智能手机技术和相关基础设施尚未完备，渗透率在达到15%之前，智能手机销量还不多，渗透率提升较为缓慢，每年大概提升1%-3%，苹果产业链指数增长平缓。（2）成长期（2010-2015年）：2009年我国3G通信正式开始商用，且以苹果为代表的公司开始实现智能手机上的技术突破，促进智能手机对于传统手机的替代。2013年底中国4G通信开始商用，视频、游戏、电商等内容和应用加速落地，移动互联网进入全面发展期。3G和4G的大规模商用，引领了智能手机的发展，2009年、2015年全球智能手机出货量达1.7、14.4亿部，渗透率达14%、74%。苹果产业链迎来利润高增、戴维斯双击，苹果指数大幅攀升。（3）成熟期（2015年-至今）：全球智能手机渗透率提升开始放缓甚至停滞，产品进入成熟期，苹果指数进入振荡期，但手机行业仍存布局创新的机会，叠加2018/2019年以TWS耳机为代表的可穿戴设备蓬勃发展，部分拥有第二成长曲线的企业股价再创新高，带动苹果指数再创新高。 图表2：渗透率曲线符合产品生命周期曲线图表3：中国智能手机出货量与行业股价拟合度高 884116.WI苹果指数（右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 全球智能手机渗透率（左） 1600070 1400060 50 12000 40 1000030 800020 600010 2011/1/31 2011/10/31 2012/7/31 2013/4/30 2014/1/31 2014/10/31 2015/7/31 2016/4/30 2017/1/31 2017/10/31 2018/7/31 2019/4/30 2020/1/31 2020/10/31 2021/7/31 2022/4/30 40000 2000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 中国智能手机出货量（百万台，左轴） 884116.WI苹果指数（右轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 来源：IDC，Wind，国金证券研究所（注：2018年以后部分相关个股开启第二成长曲线，业绩迎来二次爆发） 来源：Wind，国金证券研究所 新产品渗透率的提升，引发新老龙头公司更迭，抓住产品迭代机遇的公司迎来飞速发展。伴随着全球智能手机渗透率的提升，以传统手机为主营业务的诺基亚股价逐步下跌，而智能手机业务的代表公司苹果股价持续走高。 图表4：伴随智能手机渗透率提升，苹果、诺基亚股价大幅背离 全球智能手机渗透率（%，左轴）苹果公司股价（美元，右轴）诺基亚股价（美元，右轴） 80%45 70%40 60%35 30 50% 25 40% 20 30% 15 20%10 10%5 2006/12/1 2007/4/1 2007/8/1 2007/12/1 2008/4/1 2008/8/1 2008/12/1 2009/4/1 2009/8/1 2009/12/1 2010/4/1 2010/8/1 2010/12/1 2011/4/1 2011/8/1 2011/12/1 2012/4/1 2012/8/1 2012/12/1 2013/4/1 2013/8/1 2013/12/1 2014/4/1 2014/8/1 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 0%0 来源：Wind，国金证券研究所 再以TWS耳机为例，TWS耳机出货量与行业股价拟合程度高，呈现高度相关关系。2018/2019年全球TWS耳机出货量达0.46、1.3亿只，同增130%、180%，渗透率达3%、9%，TWS耳机迎来爆发式增长，而由21个成分股构成的TWS耳机指数（8841259.WI）也快速增长。此外，在2020年之后，TWS耳机行业进入成熟期，出货量不断波动，TWS耳机指数呈同样趋势波动，且拐点时间接近。 图表5：TWS耳机出货量与行业股价指数呈高拟合度关系图表6：TWS耳机渗透率与耳机指数相关度高 中国TWS耳机出货量（百万台，左轴） 90TWS耳机指数（8841259.WI,右轴）80 70 60 50 40 30 20 10 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 0 1000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全球TWS耳机渗透率（左轴） TWS耳机指数（8841259.WI,右轴） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 20