铜月报：国际环境复杂多变仍抑制市场

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 铜月报 国际环境复杂多变仍抑制市场 2023-05-03星期三 主要观点： 宏观方面，美欧GDP增速的放缓、美国债务上限危机的演绎，引发市场对经济衰退的担忧再度升温。与此同时，虽然美国3月通货膨胀率下降至5%，但核心通胀率仍然顽固，回升至5.6%。鉴于持续高涨的通货膨胀和紧缩的劳动市场，美联储预计“未来可能需要采取进一步的措施”，倾向于继续加息。我国随着疫情防控较快平稳好转，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。不过国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。行业方面，供应端国际铜矿供应干扰因素减少，供应和加工费出现回升，国内冶炼企业产量呈加速增长态势；而需求端呈现旺季不旺的状态，往年“五一”假期前两周产业已经开始节前备货，但是今年产业备货意愿不强，现货消费疲软，下游4月订单情况环比亦有所走弱。光伏、新能源车等前期高景气度板块开工情况较一季度走差，而建筑、国网等传统领域订单仍然低迷。目前铜基本面未有重大矛盾，宏观情绪仍可能主导未来铜价走势，在海外宏观风险的影响下，铜价仍面临一定的回调压力。不过全球显性库存仍然保持去库，总库存也依旧处于历史低位水平，说明实际需求并不太差，低库存有助于减缓市场回调压力。 交易策略： 如果调整幅度相对较大，中线可择机逐步买入。预计5月份伦铜参考运行区间为 8000-9000美元/吨，沪铜参考运行区间为64000-71500元/吨。 一、行情回顾 期货方面，在2、3月都高位震荡以后，2023年4月沪铜转向小幅下跌。其中沪铜加权指数当月下跌1729元/吨或2.50%，收于67350元/吨，收盘跌破5月线，中期趋势有转向调整迹象。4月伦铜也出现较大幅度调整，当月累计下跌4.43%，收于8595.50美元/吨。现货方面，4月底上海1#电解铜现货报价为67390元/吨，较3月底累计下跌2200元/吨，跌幅为3.16%，下跌幅度比期货要大。请参考图1。 库存方面，4月伦铜库存进一步下行，截至4月28日，已经跌至64550吨，处于多年 来的低位。国内社会库存也进一步走低，截至4月28日，已经跌至15万吨以下。 图1：上海物贸1#精炼铜现货平均价升贴水 图2：近年沪铜主力基差对比图(单位：%) 期现货基差方面，4月华东市场1#电解铜主力基差小幅下降，截至4月底，基本平水。请参看图2。 来源：WIND华联期货研究所 二、宏观形势分析 国际方面，美国一季度实际GDP环比折年增1.1%，预期2%，前值2.6%，连续两个季度增速放缓。欧元区一季度GDP同比1.3%，预期升1.4%；一季度环比升0.1%，预期升0.2%。德国表现较差，一季度GDP季调同比-0.1%，降至2021年一季度以来新低。美欧GDP增速的放缓、美国债务上限危机的演绎，引发市场对经济衰退的担忧再度升温。与此同时，虽 然美国3月通货膨胀率下降至5%，但核心通胀率仍然顽固，回升至5.6%。鉴于持续高涨的通货膨胀和紧缩的劳动市场，美联储预计“未来可能需要采取进一步的措施”，倾向于继续加息。 国内方面，今年一季度我国国内生产总值（GDP）按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。随着疫情防控较快平稳好转，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。不过国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，4月份制造业PMI降至49.2%，景气水平环比回落。 三、铜精矿市场 1、国际铜精矿市场 加工费方面，海外铜矿扰动减少，4月进口铜矿加工费TC上升。4月28日，进口铜精矿现货TC上升至85.2美元/吨，较3月底的80.6美元/吨上升4.6美元/吨。 储量方面，根据美国地质勘探局数据统计，目前全球已探明的铜矿资源储量为880,000千吨，其中智利已探明200,000千吨，占世界总储量的22.96%，为铜矿资源储备第一大国；其次为澳大利亚93,000千吨和秘鲁77,000千吨，储量排名前十的国家占世界总储量的73.62%。铜矿的主要出口国集中在南美洲和其他铜矿资源较发达的地区，如智利、秘鲁等，主要进口国分布在亚洲和欧洲，如中国、比利时、印度等国家。 产量方面，国际铜研究组织(ICSG)发布的月度数据显示，2023年1月份世界矿铜产量同比增长4.5%，其中铜精矿产量同比增长约3.5%，湿法冶炼电解铜产量同比提高9%。2023年1月份全球矿铜产量增长了约4.5%，部分原因在于2022年1月的基数较低，当时矿铜生产仍受到疫情的不利影响，一些国家的生产因疫情而受到制约。在全球头号铜生产国智利，1月份矿铜产量同比增加3%，但与2022年的月均产量相比，减少了1.5%。1月份智利的铜精矿产量增长了0.8%，湿法冶炼电解铜产量增长了8%。在全球第二大铜矿生产国秘鲁，当地社区的行动影响了各大铜矿的生产，导致1月份该国的产量下降了0.3%。其中铜精矿产量下降了1.6%，因为受到影响的矿场主要生产铜精矿。1月份刚果民主共和国的产量增长约15%，原因是新的卡莫阿铜矿和其他铜矿新增或扩大产能。中国产量增加了1%，美国的产量下降了5%。 根据ICSG的预测，2022年和2023年全球铜矿产量将增长5.00%。主要原因为世界 图3：铜精矿加工费用TC及现货价格（美元/吨） 图4：2022年中国铜精矿供给结构（%） 图5：我国铜精矿进口量（万吨） 图6：我国精铜矿港口库存（万吨） 矿山预计今年的产量将受益于新建和扩建矿山的额外产量以及新型冠状病毒总体情况的改善。世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2022年全球铜矿总产量为2162.37万吨。请参考图3。 来源：我的有色网华联期货研究所 2、国内精铜矿市场 我国铜矿资源无法满足国内电解铜生产需求。目前，中国精炼铜产能约1236万吨/年，约占全球总产能的47%。但中国铜矿资源贫乏，2022中国铜矿储量约2600万金属吨，仅占全球的2.95%，2022年中国铜精矿年产量仅185万金属吨，无法满足国内电解铜生产需求。因此，我国近年大量进口铜精矿，2022年进口量达到历史峰值的2530万吨，占全国铜精矿供给约93.5%。请参考图4。 3、我国精铜矿进口 据海关总署统计，2022年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2527.1万吨，同比增长8%。最新数据显示，2023年3月，中国进口铜矿砂及其精矿202.1万吨；1-3月进口665.6万吨，同比增长5.1%。请参考图5。 来源：WIND华联期货研究所 4、铜精矿港口库存 截至2023年4月28日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿库存为63.7万吨，较月初小幅下降，较年初下降10万吨左右。请参考图6。 四、精炼铜市场 1、国产精炼铜产量分析 2022年中国铜粗炼和精炼产能快速增长，根据统计数据，2022年中国铜粗炼和精炼产 能分别新增58万吨和新增100万吨。2023年铜粗炼和精炼产能预计将分别增加46万 吨和56万吨，国内新增产能提速。2023年2月14日，中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜清洁生产项目开始投产，新增冶炼端整体呈稳定增长态势。 2022年国内电解铜实际产量累计1053.4万吨,同比增长3.26%。据统计，2023年3月 图7：2023年中国铜精炼和粗炼产能（万吨） 图8：精炼铜沪伦比值和进口盈亏情况 我国精炼铜产量为105.4万吨，同比增长9.0%。2023年1-3月全国精炼铜产量为299万吨，同比增长10.4%。据机构预计,4月份中国电解铜产量为95.39万吨,环比增加0.25万吨,增幅0.26%,同比增加15.3%；预计1-4月累计产量为366.64万吨,同比增加33.68万吨,增幅10.12%。根据今年产能投放情况，今年国内精炼铜产能有望进一步增加，但计划投放的产能总量将低于去年。预计今年国内精炼铜的增量大约在50-60万吨。请参考图7。 来源：我的有色网华联期货研究所 2、我国精炼铜进出口分析 由据海关总署数据显示，中国3月精炼铜进口量为25.72万吨，环比增加4.22%，同比减少20.52%。其中，刚果是最大供应国地位，当月中国从该国进口精炼铜5.17万吨，环比增加31.9%，同比下降19.54%。2023年1-3月中国进口精炼铜共76.36万吨。2023年1-2月份国内共出口电解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨， 2月份出口量为4.17万吨。 2022年我国精炼铜累计进口量为388.4万吨，同比增长12.91%。参考图8。 3、我国精炼铜库存及国际交易所铜库存分析 4月28日，LME铜库存64550吨，较3月底小幅下降；SMM国内主流地区铜社会库存 16.35万吨，较3月底的20.19万吨下降将近4万吨。请参考图9。请参考图10。 图9：中国电解铜社会库存和保税库存（万吨） 图10：LME历年铜库存变化（吨） 来源：WIND华联期货研究所 五、废铜市场 2021年11月欧盟修改固体废物出口条例、2022年1月马来西亚收紧废铜进口政策等对再生铜进口造成干扰，不过我国再生铜进口来源多元化，可以对冲一部分负面影响。2021年7月，国务院发布《“十四五”循环经济发展规划》，要求大力发展循环经济，到2025 年再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜产量达到400万吨。我国废铜回收体系有望更加完善，再生铜供应将逐步转为国内自产为主。2022年国内废铜供应量预估314万金属吨，基本与2021年持平。2023年疫情缓解后，随着企业对财税政策逐步适应，废铜有望迎来增量。但当铜价下跌时，废铜贸易商惜售心理较强，会对供应产生干扰。根据对明年铜价的预判，再生铜上半年可能维持短缺，下半年逐步转向宽松，整体有小幅增加。 图11：中国废铜产量及进口量（万吨） 图12：我国铜精废价差及优势（单位：元/吨） 国内废铜供给对进口的依赖度较高，中国3月废铜（铜废碎料）进口量为17.76万吨，环比增加2.17%，同比增加18.43%。其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜3.45万吨，环比增加18.47%，同比增长28.77%。1-3月份累进进口量48.1万吨，同比增加14%。2022年1—12月份中国进口废铜177.12万吨，同比增长4.80%。请参考图11、图12。 来源：国家统计局我的有色网华联期货研究所 六、铜下游市场情况 国内铜材产量方面，国家统计局数据显示，2023年3月全国铜材当月产量与去年同期 相比增长。2023年3月全国铜材产量为220万吨，同比增长15.5%。2023年1-3月全国铜材产量为520.5万吨，同比增长7.8%。 进出口方面，1-3月份，我国进口未锻轧铜及铜材128.76万吨，同比下降12.6%。1-3月未锻轧铜及铜材出口量为26.80万吨，同比增加9.3%。 七、铜终端市场情况 根据机构预测，2023年全球经济增长态势不乐观，即使国内经济稳定修复也难以扭转大势，内强外弱仍是主基调。以下是国内各终端行业运行情况： 电力方面，据国家能源局统计数据显示，2023年1-3月，全国主要发电企业电源工程完成投资1264亿元，同比增长55.2%。其中，水电168亿元，同比下降7.8%；火电126亿元，同比增长3.7%；核电161亿元，同比增长53.5%；风电249亿元，同比增长15.0%；太阳能发电522亿元，同比增长177.6%。1-3月，全国电网工程完成投资668亿元，同比增长7.5%。 图13：中国电网及电源投资增速（%） 图14：全国固定资产投资完成额累计同比（%） 据报道，2023年国家电网公