革命性推出第五代单晶炉，龙头设备商尽显王者风范

推出第五代单晶炉，加入超导磁场解决同心圆问题：晶盛机电持续推出单晶炉新品，由注重尺寸到注重质量。2007年晶盛机电推出第一代全自动单晶炉；2011年首推水冷套装置，实现高拉速第二代单晶炉；2015年首推复投器+大热场，开创第三代RCZ高产单晶炉；2020年首推基于工业互联网的第四代智能化单晶炉；2023年5月22日晶盛机电发布第五代单晶炉，通过引入超导磁场解决TOPCon的同心圆问题。其子公司慧翔电液具备磁场供应能力，是国内超导磁场市占率最高的玩家，截至目前已经出货超200个。我们认为晶盛机电作为传统单晶炉龙头，新型低氧单晶炉前瞻性布局，具备领先优势，随着N型硅片持续扩产&低氧单晶炉渗透率提升，晶盛机电订单有望维持高增。 当下TOPCon硅片容易出现同心圆问题，超导磁场为有效解决方案：随着N型电池片，尤其是TOPCon快速放量，N型硅片需求大幅提升。 N型硅片容易产生由原生氧造成同心圆、黑心片问题。TOPCon更容易发生同心圆问题。磁场可以有效抑制热对流，降低硅片含氧量，改善同心圆。 磁场增加具备一定经济，市场空间广阔：（1）回本周期角度：N型硅片对含氧量和纯度要求比P型高，只有磁场才能将含氧量降低到7ppma（N型行业标准），在硅料降价+N型12%合理利润率下，行业整体利润仍然较高，单晶炉回本周期约3年。（2）降本增效角度：0.3%效率提升+非硅降本贡献2000-3000万/GW。（3）我们预计到2025年低氧单晶炉市场空间超200亿元。 推出分选装盒一体机&金刚线，前瞻性研发钨丝：（1）分选装盒一体机：实现自动化、高效化、智能化。（2）金刚线：不断细线化。金刚线团队在2022年10月成立，宁夏基地做钨丝细拉和金刚线电镀，上虞主要做钨丝母线核心材料。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 1.推出第五代单晶炉，加入超导磁场解决同心圆问题 晶盛机电持续推出单晶炉新品，由注重尺寸到注重质量。2007年晶盛机电推出第一代全自动单晶炉；2011年首推水冷套装置，实现高拉速第二代单晶炉；2015年首推复投器+大热场，开创第三代RCZ高产单晶炉；2020年首推基于工业互联网的第四代智能化单晶炉；2023年5月22日晶盛机电发布第五代单晶炉，通过引入超导磁场解决TOPCon的同心圆问题，其子公司慧翔电液具备磁场供应能力，是国内超导磁场市占率最高的玩家，截至目前已经出货超200个。我们认为晶盛机电作为传统单晶炉龙头，新型低氧单晶炉前瞻性布局，具备领先优势，随着N型硅片持续扩产&低氧单晶炉渗透率提升，晶盛机电订单有望维持高增。 图1：单晶炉从尺寸升级到质量升级 图2：慧翔电液磁场专利 2.当下TOPCon硅片容易出现同心圆问题，超导磁场为有效解决 方案 随着N型电池片，尤其是TOPCon快速放量，N型硅片需求大幅提升。TOPCon2022年实际扩产约110GW，2023年1-4月扩产约400GW，带动N型硅片需求快速提升，而N型硅片对晶体品质和氧碳含量要求很高，要求更高的少子寿命和更低的氧含量。 N型硅片容易产生由原生氧造成同心圆、黑心片问题。主要系高温的硅溶液在坩埚里进行相对高速的对流，因为外面热中间冷，底部热上面冷，硅溶液在坩埚内会形成类似“开锅”现象，造成硅溶液内部出现流动，不停冲刷石英坩埚，而石英就是二氧化硅，其中氧会在冲刷过程中融入硅溶液，造成晶体里含有较多的氧。TOPCon更容易发生同心圆问题。TOPCon在后续的高温工艺（如B扩散）下，氧容易沉淀形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以TOPCon对硅片氧含量更敏感；而HJT为低温工艺，出现同心圆概率不高，可以选择高氧含量硅片。 磁场可以有效抑制热对流，降低硅片含氧量，改善同心圆。磁场可以有效抑制硅溶液的流动，使硅溶液变得很粘稠，硅溶液流动变慢后，可显著降低硅单晶中氧的含量，且易于实现单晶氧含量的均匀分布，从而改善同心圆问题。 图3：TOPCon硅片容易出现同心圆和黑心片问题 图4：磁场可有效降低热对流（b，旋涡变小且变少），增加热均匀性（d，固液界面氧浓度降低且均匀） 3.磁场增加具备一定经济，市场空间广阔 （1）回本周期角度：N型硅片对含氧量和纯度要求比P型高，只有磁场才能将含氧量降低到7ppma（N型行业标准），在硅料降价+N型12%合理利润率下，行业整体利润仍然较高，单晶炉回本周期约3年。1）2023年晶盛超导磁场约150万元/台，2024年有望降到100万元/台（降低30%）。2）单晶炉+磁场可以有效提高硅片拉晶的良率、成晶率，提高10%单产。3）磁场可以减缓硅溶液对坩埚的冲刷，延长坩埚使用寿命，N型单晶炉产能损耗降低至15%。4）N型每GW所需单晶炉+超导磁场76台，设备价值量2.2亿元，以硅片价格0.6元/W测算，设备回本周期约3年，当超导磁场降低至100万元/台，回本周期约2.5年。 图5：硅料降价+ N型12%利润率，单晶炉+超导磁场回本周期约3年 （2）降本增效角度：0.3%效率提升+非硅降本贡献2000-3000万/GW。1）增效角度：以182尺寸72片组件、转换效率24.3%为例，单晶炉+超导磁场可以有效的提高电池转换效率0.1~0.5%，进而提高组件功率。按照电池效率提升0.3%、组件1.6元/W估算，550W的组件溢价10.8元，每GW多盈利约1900万元。2）降本角度：单晶炉+超导磁场可多利用5%的头尾料，头尾料重新投料，相当于节省5%的电费。目前非硅成本是0.1元/W，其中电费约0.08元/W，则可节省电费0.004元/W，每GW节省电费成本约400万元。 图6：182尺寸72片组件，单晶炉+超导磁场方案的组件溢价和盈利增量预测 （3）我们预计到2025年低氧单晶炉市场空间超200亿元。1）2023-2025年新增产能中低氧单晶炉渗透率分别为5%/15%/30%;2）超导磁场的增加能够提升单晶炉单产，2023-2025年单产分别为14/15/15MW；3）2023-2025年超导磁场价格分别为150/120/100万元；4）2023-2025年存量产能更新为低氧单晶炉的比例分别为4%/10%/15%。 图7：我们预计到2025年低氧单晶炉市场空间超200亿元 4.推出分选装盒一体机&金刚线，前瞻性研发钨丝 （1）分选装盒一体机：实现自动化、高效化、智能化。晶盛采用悬浮吸附分选方式提高落片速度，可降低碎片、堵片概率，相较传统设备可大幅降低成本：厂房投资成本每平方节约2000元、运营成本降低25%、人工成本降低83%。 （2）金刚线：不断细线化。金刚线团队在2022年10月成立，宁夏基地做钨丝细拉和金刚线电镀，上虞主要做钨丝母线核心材料。2023年4月成功做出39黑钨丝（洗成白钨丝的实际线径为38线，对应行业牌号为31线），5月成功做出120公里36微米黑钨丝（白钨丝实际线径35线，对应行业牌号为28线）。公司在23年12月挑战33线，对应牌号26线。 图8：分选装盒一体机显著降本 图9：晶盛机电钨丝研发进展 5.盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体设备放量，第三曲线是光伏耗材和半导体耗材的完全放量。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。