轻工制造行业深度研究报告：PVC地板：出口正当时，内销尤可期

优质细分赛道，份额逐年提升。PVC地板隶属地面装饰材料大类，得益于环保耐用、防火吸引等性能优势，整体市场中销售占比逐年提高。2020年全球地板产品销售总额697亿美元，PVC地板销售180亿美元，占比25.8%，相对2016年+10.1pct，为当下全球主流的地板产品。PVC地板原材料主要为PVC，价格受原油和煤炭价格波动，行业盈利能力有高频的商品价格指标参考，可为利润端弹性释放下的投资机会提供指引。 基材差异衍生多个品类，SPC/WPC为市场主流。1）LVT：为传统产品型态，工艺相对简单，定位为中低端产品。2）WPC：基材为木塑复合材料，产品诞生于2012年，工艺复杂，定位高端产品，为目前主流产品。3）SPC：基材为石塑复合材料，始源于2015年，加工工艺相对于LVT和WPC更简便，生产成本更低，终端市场的销售价格接受度更高。4）SPC/WPC：新型复合材料销售占比由2017年的59.8%提至2020年的80.6%。 发达国家市场成熟，新兴市场渗透率低。受市场环境、消费习惯、气候文化等因素影响，不同地区对地面装饰材料产品存在差异化需求。PVC地板率先起源欧美地区，市场对PVC地板的接纳与认可度较高。1）地区分布:2019年全球PVC地板销售面积15.1亿平方米，欧洲占比33.3%，北美及欧洲市场合计占比超70%，为核心销售市场。2）渗透率：按面积计，2019年亚太地区渗透率约5%，拉丁美/非洲/中东约3%，欧美渗透率约25%。 出口正当时，内销尤可期。1）美国：2019年规模61.2亿美元，2015-2019年CAGR=21.3%，为第二大地面装饰材料消费区域。二次装修市场的销售占比57.6%，再装修有望提供稳定需求增长。2）欧洲：2018年进口金额7.7亿欧元，2011-2018年CARG=15.5%，在整体品类进口中占比28.5%，预计规模快速增长后持续维持高位。3）中国：目前国内企业以代工出口为主，2020年出口PVC地板金额66.84亿美元，2015-2020年CAGR=20.6%，22年出口美国占比达50%。未来内销市场有望在城镇化率提升、二次装修需求、消费理念转变等多重因素驱动下迎来增长。 SPC/WPC品类驱动，预计2020-25年CAGR=13.2%。1）LVT：发达国家市场中份额被WPC及SPC不断挤压，而产品逐步被发展中国家接受，对冲欧美市场下滑，预计市场容量总额稳定。2）SPC：在疫情对全球经济的影响下，消费者对性价比考量更重，SPC综合优势凸显，预计SPC成为PVC地板市场最主流产品，20-25年市场容量CAGR=24.7%。3）WPC：销售端受品牌限制，需求的扩张有天然壁垒，且价格略高于SPC地板，市场扩张速度放缓，预计WPC市场将温和增长，20-25年CAGR=10.1%。 出口集中度较低，格局分化加速。我国PVC地板出口企业中，泰州华丽新材料以7.59%份额位列第一，张家港易华润东新材料份额7.17%，位列第二。 天振股份、爱丽家居及海象新材市占率分别为5.0%/ 3.3%/2.6%，行业CR5=25%，市场集中度低。随地缘政治的影响扩散，客户对原材料溯源以及产品生产地等要素愈发重视，供应链稳健、客户关系稳定、以及具备海外产能先发布局的头部企业有望受益行业洗牌。 优选技术领先、产品结构更优的龙头企业。考虑技术支持下的产品结构差异决定盈利能力，建议关注品类结构更优、盈利水平较强的天振股份；此外，建议关注有望受益于行业出清、格局集中的第一梯队公司永裕家居、爱丽家居、海象新材。 风险提示：中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。 投资主题 报告亮点 本篇报告是我们对PVC地板行业的首次覆盖报告，报告中我们对PVC行业进行详细的梳理。我们通过解读PVC地板产品的突出特性，论述其在地面材料消费中份额提升的原因。产品端，技术升级引导产品创新，WPC/SPC等新兴复合材料地板综合性能更强，市场销售表现亮眼，持续挤压传统LVT品类，预计是驱动未来市场规模扩张的主力。市场端，欧美发达国家市场发展时间久，渗透率高，为主流市场，预计持续保持旺盛需求。亚太等新兴市场受消费习惯等因素影响，渗透率仍在低位，未来有可观提升空间。竞争格局端，目前我国本土企业仍以代工出口为主，市场集中度较低，当前经营环境下业绩面临一定压力，未来行业出清后集中度有望提高。 投资逻辑 考虑技术支持下的产品结构差异决定盈利能力，建议关注品类结构更优、盈利水平较强的天振股份；此外，建议关注有望受益于行业出清、格局集中的第一梯队公司永裕家居、爱丽家居、海象新材。 一、行业概况：高成长细分赛道，新兴品类异军突起 （一）PVC地板：性能突出，地面装饰材料的优质赛道 优质细分赛道，份额逐年提升。根据材质差异，常见地面装饰材料大致分为木地板、天然石材、地毯、瓷砖、复合地板、塑料地板等几大类。PVC得益于综合性能的优势，在地面装饰材料销售中的占比逐步提高。2020年全球各类地板产品销售总额697亿美元，其中PVC地板销售180亿美元，占比25.8%，相对2016年的15.7%提高10.1pct，是当下全球主流的地板产品。 图表1地面装饰材料分类 图表2 2020年全球各地板产品销售金额分布 图表3 2016-2020年全球各地板产品类型销售比例 综合性能优异，是份额提升的核心驱动。PVC地板优点主要体现在以下几个方面：1）环保无毒。地板以聚氯乙烯为原料生产，解决传统地板甲醛等有害物质挥发的隐患。2）耐磨防滑。地板表面有特殊加工的透明耐磨层，耐磨转数高于传统地面材料，寿命更长。3）导热性强。地板具有导热性能良好、热膨胀系数小等特点。4）防火防潮。产品难以燃烧，防火指标可达B1级（难燃材料）。5）抗冲击、吸音。地板具有一定的抗冲击性，对于重物冲击破坏有一定的弹性恢复能力，同时具备良好的吸音效果。 图表4 PVC地板优点梳理 上游价格受大宗影响大，下游主要是B端及C端客户。PVC地板的主要原材料为PVC树脂粉、印花面料和耐磨层等。印花面料、耐磨层原材料均为PVC，PVC为化工行业的产物。国内PVC地板生产行业的下游行业主要是大型地板品牌商、贸易商和建材零售商等，产品最终用于商场、酒店、医院、写字楼、体育场馆等公共建筑及住宅等场所。 图表5 PVC地板原材料价格受焦炭价格影响大 基材差异衍生多个品类，SPC/WPC为市场主流。基于基材的不同，PVC地板可分为LVT/WPC/SPC/MGO四个品类。1）LVT地板。LVT为PVC地板的传统产品型态，工艺相对简单，定位为中低端产品，市场份额受WPC及SPC挤压。2）WPC地板。WPC基材为木塑复合材料，产品诞生于2012年，工艺复杂，定位高端产品，为目前主流产品。3）SPC地板。SPC地板基材为石塑复合材料，始源于2015年，当时PVC地板市场出现商品转型，系消费者对PVC产品的环保性和经济性提出更高要求。SPC加工工艺相对于LVT和WPC更简便，生产成本更低，终端市场的销售价格也更为广大消费者接受。4）MGO地板。MGO地板主要为玻镁材料，具备传统LVT地板的一切优点，且物理形态上更接近于瓷砖。但产品工艺复杂，价格偏高，属于高端产品，目前处于市场推广期。 图表6 PVC地板分类 行业壁垒主要源自技术研发及销售渠道。1）技术端。不同种类PVC地板生产过程中对原材料的质量控制和物料配比、温度、压力的控制精度等指标有较高要求，know-how形成需经过长时间的实践和经验积累。同时，PVC产品随着科技进步和新材料出现更新换代，生产企业需拥有强大研发能力，持续提升产品的技术含量。2）渠道端。我国PVC地板行业以出口为主，一般销售给欧美等发达国家的地板品牌商、贸易商和建材零售商。客户会优先选择产品质量稳定、信誉良好的产品供应商，其供应商的选择周期较长且要求严格，通常需要1年左右。形成合作关系后，正常情况下会保持较长时间。 图表7 PVC地板行业壁垒 （二）市场规模：未来高增趋势延续，WPC/SPC为核心品类 1、渗透率：欧美市场成熟，新兴市场当前渗透率较低 欧美地区为产品发源地，市场认可度较高。不同地区由于文化、气候以及当地法律法规等方面的差异，产生对不同的地面装饰材料产品的差异化需求。PVC地板最先起源于欧美地区，市场对PVC地板的接纳度与认可度较高，也是全球最主要的PVC地板消费区域，PVC地板被广泛应用于的住宅、医院、学校、写字楼、商超等各种场所。 图表8 PVC地板发展历史 发达国家市场相对成熟，新兴市场渗透率较低。1）地区分布角度。2019年全球PVC地板销售面积15.1亿平方米，其中拉丁美洲/亚太/东欧/北美/中东及非洲/西欧份额分别为2.1%/ 23.3%/11.7%/38.1%/3.2%/21.5%，欧洲合计份33.3%，北美及欧洲市场占比超70%，为主要销售市场。2）渗透率角度。按面积计，2019年拉丁美洲/亚太/东欧/北美/中东及非洲/西欧地区PVC地板渗透率分别为2.8%/5.4%/26.5%/25.6%/3.0%/22.3%，亚太地区渗透率约5%，拉丁美洲/中东及非洲约3%，欧美渗透率约25%。 图表9 2019年全球各地面装饰材料细分市场份额（单位：百万平方米） 图表102019全球PVC地板销售份额（按面积计） 图表11 2019全球PVC地板渗透率（按面积计） 图表12亚太地区仍以陶瓷地板为主（2019年） 图表13北美地区PVC地板渗透率较高（2019年） 2、规模：2020-25年CAGR有望达13.2%，WPC/SPC产品驱动增长 规模高速增长，新型复合材料份额攀升。2020年全球PVC地板市场规模180亿美元，2016-2020年CAGR=16.1%，保持快速增长，在地面装饰材料中的份额由15.7%提升10.1pct至25.8%。其中2017年开始兴起的SPC/WPC等新型复合材料销售占比由2017年的59.8%提至2020年的80.6%。 图表142016-2020年全球PVC地板市场规模及份额 图表152016-2020年全球PVC地板销售结构 预计2020-2025年CAGR=13.2%，由SPC/WPC品类拉动。据天振股份招股说明书及相关测算，预计2020年全球SPC/WPC/LVT市场容量分别为7/5.5/5亿平方米。预计未来：1）LVT地板。受产品综合性能，及质量参差不齐的影响，预计LVT发达国家市场份额被WPC和SPC不断挤压，而由于产品逐步被拉丁美国、亚洲等发展中国家接受，对冲欧美市场下滑，市场容量总额不会明显下滑。2）SPC地板。2020年疫情对全球经济的影响下，消费者对性价比考量更深，SPC综合优势凸显，预计未来SPC成为PVC地板市场最主流产品，未来五年市场容量CAGR=24.7%。3）WPC地板。由于WPC地板销售局限于获得WPC地板专利的地板品牌商，需求端的扩张有天然壁垒，且由于其价格略高于SPC地板，使得WPC地板在2020年的市场扩张速度放缓，预计未来WPC以略低的速度温和增长，未来五年市场容量CAGR=10.1%。 图表16PVC地板市场规模预测（2025E） 二、全球市场：外销正当时，内销尤可期 （一）美国：渗透率稳步提升，核心市场增势强劲 渗透率推动销售额增长，规模超过60亿美元。PVC地板凭借优质的综合性能，及完善的销售渠道体系，产品在美国市场认可度持续提高，于地板装饰材料市场份额逐步提升。 2012-2018年PVC地板在美国市场的渗透率由11.3%提至21.4%，与第一品类毛毯的份额差距由36.1%降低至16.8%，目前为美国第二大地面装饰材料；销售金额由2015年的28.3亿美元快速增长至2019年的61.2亿美元，2015-2019年CAGR=21.3%。 图表172015-2019年美国PVC地板销售金额 图表182007-2018年美国地面材料市场份额分布 PVC地板为进口第一大品类，进口提供80%产品供给。美国PVC地板