传统业务焕新机，新业务打开成长天花板

“3+3”产业布局，盈利拐点初显：公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。公司18-21年业绩保持高增速，营收/归母净利润CAGR达22.4%/25.7%，22年受到上游原材料及下游需求疲软等影响，公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升，22Q4毛利率达近十季度最高24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。 智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展：家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速，22年公司智能家居营收为7.3亿元，同比+27.4%，占比增至12.3%，有望带动公司营收规模与毛利水平向上； 电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入TTI、博世、HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。 汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局：汽车电子已成为公司第二曲线，公司与海外著名Tier1厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。22年实现营收3亿元，yoy+84.2%；储能方面，公司22Q3开拓5-6家新客户后获取10+新项目，23年公告50万套以上新订单。22年储能业务收入为0.6亿元，实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富，叠加大储赛道高速成长，该业务近三年有望保持翻倍增速。 卫星互联网未来可期，子公司T/R芯片领域独树一帜：预计国内民用相控阵T/R芯片市场规模2029年达486亿元，21-29CAGR高达78%。 其中29年低轨卫星用相控阵T/R芯片占比升至87%，5G通信用相控阵T/R芯片占比为13%。控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从19年1.3亿元增至22年2.8亿元，CAGR为27.9%，有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在T/R芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计23-25年归母净利润分别为7.1/9.5/12.9亿元，公司当前市值对应PE分别为20/15/11倍，低于行业平均估值，我们给予公司23年30倍PE，对应目标市值约213元，维持“买入”评级。 风险提示：国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低； 汽车电子及储能业务发展不及预期 1.智控器龙头多元发展，跃进第三个十年 控制器龙头企业，深耕行业二十载，当前处于跨越突破期。多领域拓展，“3+3”产业格局焕新机。 图1：和而泰历史沿革 图2：和而泰“3+3”产业格局 图3：和而泰增长逻辑 2.智控器龙头引领同业，智能家居点燃新增量 智能控制器空间广阔，公司处于行业领先地位，17-21年国内智控器市场规模由16251亿元增长到31813亿元，CAGR达到18.3%，远高于同期全球6.6%的增速水平。 智能家居应用领域日趋广泛，公司依托先发优势深度布局。1）家电智能化浪潮打开新空间：据Omdia预测，预计到2026年全球智能家居设备市场规模将增长至超2790亿美元，2022E-2026E年CAGR高达21.7%，呈快速发展态势。2）智能化需求景气度回归，家电市场将迎来消费修复。 电动工具智能控制器：下游集中度高，出口增长龙头受益。电动工具无绳化、锂电化、无刷化势头强劲。电动园林工具需求增长，OPE打开电动工具新空间。全球电动工具智控器市场2026年预计可达280亿元，前景广阔。 3.汽车电子：聚焦增量市场强势增长，将开启公司第二增长曲线 把握汽车电子电气架构转型机遇，域控制器成为新增长点。 表1：和而泰汽车电子领域业务布局 4.前瞻式布局储能赛道，第三增长线趋势明晰 公司聚焦大储中温控系统和PCS细分领域。其中电池占比最高达67%，主要企业有宁德时代、比亚迪、派能科技等；其次PCS占比为10%，主要企业有阳光电源、古瑞瓦特、固德威等；温控部分占比为3%，主要企业有英维克、申凌环境、高澜股份等。 公司拓展布局户外大型储能设备的控制系统以及户储BMS（成本占比5%）和PCS（成本占比20%）业务，重点关注大储中PCS和温控系统细分领域。 5.卫星互联网未来可期，T/R芯片领域独树一帜 铖昌科技成立于2010年11月，于2018年5月被和而泰收购股权成为其控股子公司，再于2022年6月6日独立拆分上市。主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。有源相控阵雷达渗透率尚低，T/R芯片前景广阔；卫星互联网市场未来可期，5G通信领域空间广阔；子公司业绩稳步增长，民营企业市场份额较低。 6.盈利预测及投资建议 我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在T/R芯片自主可控业务能力，预计23-25年归母净利润分别为7.1/9.5/12.9亿元，公司当前市值对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 国际局势动荡；智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期。