煤焦钢矿周报：市场博弈宽松政策出台，短期或延续反弹走势

煤焦钢矿周报 市场博弈宽松政策出台，短期或延续反弹走势 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112023年5月28号 各品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 钢材 周五午盘受市场传闻发5万亿特别国债影响，钢材和铁矿石拉涨明显。针对特别国债传闻，市场主流观点认为可能性不大，原因是特别国债一般是“应急”所用，而2020年为应对疫情发行1万亿特别国债，目前国内经济尚未到需要发行5亿特别国债的地步。但从周五盘面反应看出，在弱现实背景下，市场对政策端宽松有较大期待。产业层面看，弱现实情况下，产业主动去库，库存绝对水平下降，同时价格下跌后，估值已经回落。虽然产量偏高，但高产量导致高库存仍需时间。考虑估值回落后，市场博弈后期宽松政策的投资者增多，价格短期或延续反弹走势。操作上空单建议离场，考虑政策的不确定性，不建议追多，暂观望为主。后期重点跟踪政策端是否出台宽松政策。 空单离场 偏空操作 铁矿石 港口库存延续累库趋势，关注钢厂复产节奏。基本面上，供增需降，钢厂库存持续下降，港口库存重新进入累库趋势。供应来看，本周发运量环比+174.2万吨至2502万吨；发运量均值环比+26.1万吨，至2506.1万吨，高于季节性。到港量环比-232.8万吨至2170万吨，其均值环比修复至21年同期水平，考虑到近期发运量均值恢复至较高水平，预期后期到港量稳定增加钢厂复产提振需求，日均铁水止跌回升2.16万吨，但目前铁水产量处在偏高水平，考虑到钢材需求偏弱运行，铁水上方空间有限。周五市场传闻发行特别国债，叠加钢厂复产预期兑现，盘面短期呈现偏强走势；但考虑到钢材需求未有超预期增加的迹象钢厂主动降库，复产或进一步激化钢材供需矛盾，操作上，逢反弹做空为主。 逢反弹做空 前期远月多单离场 焦炭 前期投机需求进场拿货，叠加下游钢厂有一定补库诉求，整体影响焦化厂出货好转，但是近期盘面下跌后补库情绪再度谨慎，后市仍有继续累库可能。此外，动力煤不断下跌，焦炭成本或再度坍塌，基本面看焦炭仍偏空。但是上周临近周末，宏观情绪回暖，后市交易逻辑可能再度转向“弱现实和强预期”。鉴于此，建议前期空单离场观望。 离场观望 做空 焦煤 盘面大跌后市场情绪再度回落，焦企及贸易商采购再度谨慎，补库意愿下降。此外，动力煤矛盾不断凸显，存在旺季大跌可能，这意味着焦煤下方空间或被逐步打开。临近周末，宏观情绪回暖，后市交易逻辑可能再度转向“弱现实和强预期”。建议前期空单离场观望。 离场观望 做空 一、钢材 钢材行情展望 产量：铁水产量同比和环比上升，当前铁水产量同比22年均值增长6%，产量增幅大于需求增幅。分品种看，螺纹当前产量同比22年均值下降6%；而热轧当前产量同比22年均值持平。今年铁水更多流向五大材以外的带钢和型钢，当前带钢产量同比维持高位。本轮钢厂减产幅度不大，减产不彻底将影响淡季库存压力增大，出现再次减产去库。 需求：4月行业数据显示，地产行业增速持续下滑，基建增速高位趋弱，也印证了前期跌价交易需求走弱的逻辑。预计二季度需求边际趋弱，弱现实下，下半年的需求预期依然较弱，关注政策端是否有进一步宽松政策。 库存：五大品种库存延续同比和环比去库，但在增产背景下，本周去库放缓。螺纹减产幅度较大，在去年的低基数上再次减产6%，所以绝对库存压力不大。热卷需求有一定韧性，本周延续增产，但库存连续两周保持去库。今年铁水更多往五大材以外的带钢，型钢倾斜，当前五大材以外的钢材库存同比持平。即将进入淡季，叠加钢厂复产，预计淡季库存压力增大，将考验下半年旺季需求承接能力。 成本和利润：本周利润跟价格同涨同跌，周五随着价格反弹，利润低位向上修复。 交易逻辑：周五午盘受市场传闻发5万亿特别国债影响，钢材和铁矿石拉涨明显。针对特别国债传闻，市场主流观点认为可能性不大，原因是特别国债一般是“应急”所用，而2020年为应对疫情发行1万亿特别国债，目前国内经济尚未到需要发行5亿特别国债的地步。但从周五盘面反应看出，在弱现实背景下，市场对政策端宽松有较大期待。产业层面看，弱现实情况下，产业主动去库，库存绝对水平下降，同时价格下跌后，估值已经回落。虽然产量偏高，但高产量导致高库存仍需时间。考虑估值回落后，市场博弈后期宽松政策的投资者增多，价格短期或延续反弹走势。操作上空单建议离场，考虑政策的不确定性，不建议追多，暂观望为主。后期重点跟踪政策端是否出台宽松政策。 操作建议：空单建议离场，观望为主。 价格和价差：价格窄幅震荡 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格跌幅明显 注：3月1日开始华南螺纹现货价格改为理计 螺纹主力（5月）基差67元每吨热轧主力（10月）基差174元每吨 国际钢价变动 持仓量和仓单 螺纹钢和热轧持仓螺纹钢和热轧仓单量 I.热卷和螺纹钢的持仓量增幅明显。 II.螺纹钢仓单高位下降。5月仓单基本完成交割 价格和价差：螺纹钢和热卷的跨期价差维稳 螺纹钢10-1价差59元每吨热卷10-1价差70元每吨 I.10-1价差走势持平 价格和价差：10月卷螺价差收敛 现货卷螺差220元每吨主力合约卷螺差113元每吨 I.近期卷螺差现货和期货走势分化，现货因为热卷需求强于螺纹，05热卷偏强。而盘面受热卷增产预期，10月卷螺差提前走弱。5月卷螺差跟随现货走强，10月卷螺差跟随绝对价格下跌而收敛。 II.螺纹需求弹性在于地产，而热轧需求弹性在于出口。考虑地产下半年或存在弹性，而出口大概率将走弱。卷螺差 持续走扩的概率不高。 1-4月中国生铁和粗钢产量分别增长5.8%和4.1% 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-4月粗钢产量3.54亿吨，同比增加1824万吨，4.1%1-4月生铁产量2.97亿吨，同比增长1732万吨，5.8% 1-4月钢材产量4.46亿吨，同比增加1953万吨，同比增加5.2% 废钢供应环比修复，预计全年增加2000万吨，预计废钢端增加产量2% 废钢跌幅小于铁矿石，废钢电炉成本依然高于铁矿石高炉成本。按照目前废钢恢复情况，预计下半年废钢供应出现同比增量，全年可增加2000万吨. 本周钢厂延续复产，241.5万吨铁水产量比22年均值增长6% 钢联样本：日均铁水产量环比+0.3至234.4万吨 钢联样本：五大品种周产量环比+15.14至947.25万吨 五大品种周产量环比+8.14万吨至926.49万吨（22年均值946万吨） 日均铁水周环比+3.1万吨至241.5万吨（22年均值228万吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年（最新） 历年日均铁水产量 220 228 239 229 228 241.5 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年(最新) 五大品种产量（均值） 1029 1033 1006 946 926.49 I.铁水产量同比去年228万吨均值增加6%。五大品种钢材产量比22年均值下降2%。铁水增量主要体现在五大材以外的带钢和型钢。 II.本轮减产幅度不及预期，钢厂再次复产，当前产量增幅大于需求增幅。 五大材以外的钢材产量同比增加6% 螺纹钢产量低位上升，产量同比22年均值-6% 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 螺纹钢产量周环比+3.76至270.38万吨（22年均值285万吨）南方电炉复产、北方螺纹减产 短流程产量环比-3.8至41万吨（22年均值28万吨） 短流程产量周环比+5.56至28.5万吨（22年均值28万吨） 长流程产量周环比-1.8至241.88万吨（22年均值256万吨） 热轧产量增产明显，周产量同比22年均值增长2% 热轧产量周环比+6.35至315.31万吨（22年均值310万吨）南方产量周环比+3.1至64.77万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比+2.9至68.2万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比+0.35至182.34万吨（22年均值182万吨） 五大材品种延续去库，总库存环比-53万吨至1741.7,万吨，同比下降344万吨 五大材以外的品种环比去库 华东长流程成本3454元每吨 利润低位反弹 长流程螺纹利润-24元每吨（富宝数据） 华东短流程（电炉）螺纹成本3675元每吨 成本和利润：跟随周五价格反弹，利润低位向上修复 钢材下游需求最大弹性是地产 两会对今年GDP定调是增长5%，一季度GDP增速录得4.5%，考虑去年基数前高后低，预计后期GDP环比上行趋势。一季度经济分结构看，中国经济的三大马车（出口、消费和投资）。出口和消费表现较好，投资端，基建保持较高增速，但地产投资依然偏弱。 3月份出口超预期，从出口国别看，东盟，南亚等地区出口增量较大。考虑欧美处于高利率环境中，影响全球经济下滑，预计后期出口边际上难有增量。3月中国钢材出口表现较好，主要是板材出口。但微观调研3月中下旬，出口订单已经转弱，影响5月份钢材出口量下滑。 消费表现亮眼，1-3月社会消费零售品总额同比增长5.8%，22年因为疫情影响，消费全年下滑0.2%，考虑疫情前2019年消费增长8%，预计23年在低基数的背景下，大概率会恢复至8%以上增速。 投资表现较弱。固定资产投资增长5.1%，其中制造业投资增长7%，基建投资增长10.8%，但地产投资同比下降5.8%。基建和地产作为稳经济的两个重要抓手，是今年稳经济发力的两个重要方面，基建在去年高基数的背景下，保持较高基数，但地产投资增速依然较弱，3月增速环比2月下滑。 基建、地产和制造行业是钢材的下游需求行业。23年下游需求弹性最大的是房地产。 22年基建和地产增速分化明显，分别为11.5%，-10%。制造行业的钢材需求主要体现在国内消费和出口方面，22年国内消费增速下滑明显 （-0.2%），而出口保持较高增速（+7%）。所以，22年钢材需求主要是基建和出口支撑。 展望23年，基建在去年高基数下，23年预期6-8%左右的增速。受欧美加息和海外经济下滑预期，预计中国出口增速零增长。国内跟钢材有关的消费主要是汽车和家电，国内消费可能有一定的增长，但占钢材总需求比重不大；最大的变量在于地产行业，22年地产行业失速下滑，新开工同比下降-7%，23年一季度地产销售的环比修复，如果地产销售持续改善，下半年地产行业需求有好转可能性。 五大品种表需环比下降，同比偏低。冷轧和中厚板表需同比增长 中国经济处于复苏当中，4月数据环比3月走差 4月PMI显示，建筑行业好于服务行业，制造行业和出口稍逊。 投资：基建和地产 I.基建投资和地产投资是中国托底经济的抓手，22年基建托底经济明显，类似于08-09年、12-13年，18-19年周期。 II.基建和地产在托底经济任务下，存在此消彼长关系。23年预期基建增速前高后低，地产前低后高。 基建投资：中央加杠杆特征明显 1-4月基建投资延续较高增速 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-4月基建累计增长9.8%新增专项债规模 I.1-4月基建保持同比增长9.8%。 II.23年基建预期前高后低，一季度基建需求保持较高增速；而在经济复苏周期中，地产需求是慢变量，虽然短期地产需求较弱，需跟踪地产行业需求是否存在弹性。 地产投资：地产投资环比下滑，后端好于前端，新开工增速持续下滑 一线城市新房销售同比改善，二三线地产销售改善不明显 新能源汽车购置优惠政策延续到2025年，全年汽车产消量预期稳中有增 出口：1-4月中国出口同比增加1000万吨，考虑海外高息环境，后期中国出口有下滑预期 二、铁矿石 29 铁矿