铜日报：市场挺价情绪明显 关注后市流动性风险

期货研究报告|铜日报2023-05-30 市场挺价情绪明显关注后市流动性风险 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 宏观层面上，当下市场对于美联储6月继续加息25个基点的概率大幅增加，美元走强使得包括铜在内的有色板块整体承压，不过在铜价回落之际，下游买兴也被激发，国内库存持续去化，因此目前并不建议持过分悲观的态度。预计铜价将维持偏震荡的格局。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，昨日现货市场持货商挺价心理明显。早盘盘初，持货商报主流平水铜次月票升水300元/吨，被秒收；好铜如贵溪铜次月票升水350元/吨；湿法铜流通偏紧部分CMCC、norilsk到货，盘初CMCC次月票升水220元/吨被秒后难觅。随着次月票据升水300元/吨平水铜被秒，持货商纷纷调价至主流平水铜次月票升水320~330元/吨，好铜仅部分贵溪流通，次月票升水350~370元/吨。上午十时后，主流铜流通趋紧，持货商进一步上调报价，主流平水铜次月票升水340元/吨，部分成交；贵溪铜次月票升水380~400元/吨，少量成交。临近十一时，仍有部分持货商继续上调报价，但可交易货源紧张，成交情绪减淡。 观点： 宏观方面，美国总统拜登于上周日(5月28日)表示，他已与众议院议长凯文·麦卡锡敲定预算协议，在2025年1月1日之前暂停31.4万亿美元的债务上限，并且该协议已准备好交由国会于本周表决。不过这仍需最后的确认。此外需要注意的是，一旦国会最终通过协议，预计美国财政部将迅速发行债券以填补空虚的金库，根据摩根大通预计，在提高上限之后，预计未来七个月将发行近1.1万亿美元的新国库券，届时或有大量现金从市场中被吸走，因此流动性风险将会逐步加大。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持稳定。市场活跃度略有恢复，报盘较为活跃，市场主流成交在80美元/吨的中高位置，主流交易7月船期货物。市场仍然对TC上涨存在乐观预期。周内TC价格走高0.93美元/吨至89.06美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量23.20万吨，环比增加0.20万吨。5月有少部分企业开始检修，其他冶炼企业正常高产，对本周产量影响不大。因此周内精炼铜产量小幅增加。 消费方面，据Mysteel讯，上周随着铜价的下降，下游买兴尚可。部分厂家周内均有接货动作；加之由于市场订单量有所增加，日内逢低入场补库，但随之现货升贴水也开始回收，持货商挺价情绪加重，下游企业接货需求稍显谨慎，观望情绪增强。预计本周买卖双方或仍相对焦灼以寻求新的价格平衡。 库存方面，上个交易日SHFE库存较前一交易日下降0.08万吨至4.21万吨。国际铜与伦铜方面，昨日为英国春节银行假日，LME市场休市。 宏观层面上，当下市场对于美联储6月继续加息25个基点的概率大幅增加，美元走强使得包括铜在内的有色板块整体承压，不过在铜价回落之际，下游买兴也被激发，国内库存持续去化，因此目前并不建议持过分悲观的态度。预计铜价将维持偏震荡的格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 海外银行体系负面影响进一步蔓延旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/5/29 2023/5/26 2023/5/22 2023/4/28 SMM：1#铜 345 215 230 50 升水铜 365 225 235 60 现货(升贴平水铜 320 200 215 40 水)湿法铜 260 155 150 5 洋山溢价 37.5 37.5 30 25.5 LME（0-3） — -29 -65.97 -18.5 SHFE 期货(主力) LME 65210#N/A 646308139 648608142.5 674108595.5 LME — 97725 92250 64550 SHFE 库存 COMEX 86177— —27709 10251127647 13709527647 合计 — 125434 222408 229292 SHFE仓单 42102 42901 45958 62331 仓单LME注销仓单占 比 — 8.3% 0.2% 2.3% CU2307- CU2304连三-近 -510 -550 -410 -330 月 CU2305- CU2304主力-近 -170 -190 -200 -140 套利月 CU2305/AL2305 3.62 3.55 3.60 3.65 CU2305/ZN2305 3.36 3.41 3.16 3.18 进口盈利 #N/A -986.2 815.9 -154.1 沪伦比（主力） — 7.94 7.97 7.84 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/04/302023/05/132023/05/26 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/05/292021/05/292023/05/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 2019/05/292021/05/292023/05/29 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/05/292021/05/292023/05/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 4000 2000 8 0 -2000 7 -4000 019/05/26 2021/05/2 2023/05/26 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 66 2019/05/262021/05/262023/05/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/05/29 2021/05/29 2023/05/29 2019/05/26 2021/05/26 2023/05/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/05/252021/05/252023/05/25 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或