热点与高频：谈一谈两组矛盾的数据

宏观周报 2023年05月29日 谈一谈两组矛盾的数据 ——热点与高频 核心内容：青年失业率、国企利润增速分析师 一、4月青年失业率升至20.4%，但总体失业率却降至5.2%。 1.16至24岁人口调查失业率每年的峰值都出现在7月，显然是与毕业季有关；从趋势上自从2018年以来是持续上升的，显然也是因为中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降的原因。同时，也与青年人群的就业意愿、就业能力，以及劳动力市场中的供需匹配度 （个人要价与需求方定价之差）等因素有关。 2.但整体失业率的下降与青年失业率的上升并不矛盾。从经济结构来看，去年中国经济增长主要依靠投资与出口，而今年主要依靠消费与服务业内生修复，吸收就业能力更强，因此城镇调查失业率已经运行在5.5%的政策目标之下，这也导致4月之后宏观调控力的度趋于缓和。 3.预计今年16至24岁人口调查失业率的峰值仍然是在7月，之后改善 程度主要是看民营经济的恢复程度，毕竟国有单位只能解决全社会12%的就业。从数量上看，2022年中国就业人口约为7.8亿人左右，失业率从去年11月的5.7%回落到目前的5.2%，对应大约390万失业人口重新回到就业岗位。今年1-3月城镇新增就业人数为297万，与此基本印证， 据此也可以预测2023年新增就业人数能达到1250万人，但2023年全国 高校毕业生预计有1158万。即便城镇新增就业数量能够覆盖应届毕业生， 但压力更多还是在24岁以下的群体这边。 二、1-4月财政部的国有企业利润增速为15.1%，但国家统计局规模以上国有工业企业利润增速为-17.9%。从年度数据来看，2009年、2014年、2019年都出现过国家统计局口径小幅度为负而财政部口径为正的情况，但两者变化趋势总体保持一致。从统计口径来看，国家统计局只统计了规模以上工业企业，而财政部统计了所有非金融国有企业，而当前工业增速明显慢于服务业，且PPI持续、显著下滑，很多被动去库存的工业企业可能都已经降价至盈亏平衡点以下，这应该是导致上述分化的主因。 三、海外美元指数、美股、美债收益率全面回升，商品价格回落。5月中旬以来，美国10年期、1年期国债收益率分别从3.4%升至3.8%，从4.7%升至5.25%；美元指数从101.4升至104.2；金价从接近2040美元/盎司回落至1950美元/盎司；布油维持在76美元/桶左右的水平；LME 铜从8500美元/吨左右降至8000美元/吨；CRB工业品指数也趋于回落。 四、国内利率下行、股市下行、商品下行、USDCNY突破7.0，市场在探讨“盈利底反弹乏力、政策没有新增量”等利空是否已经充分定价。10年期国债收益率冲击2.7%，距离去年低点只有10BP左右；沪深300指数降至3833，距离去年低点还有8%的降幅；USDCNY从6.92调整至7.05；国内商品继续下行，南华工业品指数距离去年低点还有6%的降幅。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特此鸣谢：吕雷、铁伟奥 风险提示： 1.经济下行的风险 2.政策时滞的风险 宏观日历 日期 事件或数据 5月29日（周一） - 5月30日（周二） - 5月31日（周三） 1.中国5月制造业PMI 6月1日（周四） 1.欧元区5月制造业PMI、5月CPI初值、4月失业率2.美国5月Markit制造业PMI、ISM制造业PMI 6月2日（周五） 1.美国5月非农就业报告 6月3日（周六） - 6月4日（周日） - 6月5日（周一） - 6月6日（周二） - 6月7日（周三） 1.中国5月出口、进口 6月8日（周四） 1.欧元区一季度GDP 6月9日（周五） 1.中国5月CPI、PPI 6月10日（周六） - 6月11日（周日） - 6月12日（周一） 1.中国5月货币金融数据（待定） 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 一、市场热点 （一）4月青年失业率升至20.4%，但总体失业率却降至5.2% 5月路演，碰到的每个人几乎都会谈到青年失业率超过20%的问题，但与此同时大家都忽略了城镇调查失业率已经从去年11月的5.7%回落到5.2%的事实。同一来源的数据，大家只关注最差的一个，而不去看整体的改善，其实是反映了一种情绪。 我们先说青年失业率的问题。16至24岁人口的调查失业率每年的峰值都出现在7月， 显然与毕业季有关；从趋势上自从2018年以来是持续上升的，主要反映在中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降。同时，也与青年人群的就业意愿、就业能力，以及在劳动力市场中的供需匹配度（个人要价与需求方定价之差）等因素有关。 图1：城镇调查失业率与16至24岁人口调查失业率 城镇调查失业率%右轴：就业人员调查失业率:16-24岁人口% 7.023 6.520 6.017 5.514 5.011 4.58 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 4.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 然后再说整体失业率的下降，与青年失业率上升并不矛盾。从经济结构来看（表1），去年中国经济增长主要依靠投资与出口，而今年主要依靠消费与服务业内生修复（服务业增速明显快于工业增速与GDP整体增速，消费的贡献也明显大于资本形成与净出口），而消费与服务业的吸收就业能力也更强，因此城镇调查失业率已经运行在5.5%的政策目标 之下，这也导致4月之后宏观调控力的度趋于缓和。 展望下一阶段，预计今年16至24岁人口调查失业率的峰值仍然是在7月，之后的改善程度还要看经济恢复的程度，特别是民营经济的恢复程度，毕竟国有单位只能解决全社会12%的就业。从数量上看，2022年中国就业人口约为7.8亿人，调查失业率已从去年11月的5.7%回落到目前的5.2%。失业率下降0.5个百分点，对应着大约390万失业 人口重新回到就业岗位（2023年1-3月城镇新增就业人数297万，与此基本印证）。当然，即便当前更多是低端就业（2023Q1人均可支配收入增速也只有4.0%，仍处于历史低位），也体现了疫情之后经济还是有一些恢复的。展望未来，预计2023年新增就业人数能达到 1250万人（1-3月297万乘以4约为1200万，且春节前还存在疫情影响。此外，2022年 为1206万，2021年为1269万，2020年为1186万）。但2023年的全国高校毕业生预计会 达到1158万，相比上年增加82万。即便城镇新增就业数量能够覆盖应届毕业生，但在 24岁以下和24岁以上人群的竞争中，压力总体上还是在24岁以下的群体这边，这意味 着毕业季后的16至24岁失业率也可能呈现出持续高位的情况。 表1：2023年一季度实际GDP增速的行业结构与需求结构 GDP分项：不变价当季同比（%） GDP当季同比贡献率（%） 季度 不变价GDP当季同比 第一产业 第二产业 第三产业 季度 最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口 2023Q1 4.5 3.7 3.3 5.4 2023Q1 66.6 34.7 -1.3 2022Q4 2.9 4.0 3.4 2.3 2022Q4 6.7 135.3 -42.0 2022Q3 3.9 3.4 5.2 3.2 2022Q3 55.5 20.1 24.4 2022Q2 0.4 4.4 0.9 -0.4 2022Q2 -217.5 71.0 246.5 2022Q1 4.8 6.0 5.8 4.0 2022Q1 67.4 13.1 19.4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）1-4月财政部的国有企业利润增速为15.1%，但国家统计局规模以上国有工业企业利润增速为-17.9% 5月27日国家统计局发布：1-4月规模以上工业企业营业收入同比+0.5%（前值-0.5%）；利润累计同比-20.6%（前值-21.4%），其中国有及国有控股企业利润同比-17.9%，股份制企业利润同比-22%，私营企业利润同比-22.5%，外资及港澳台企业利润同比-16.2%。 5月26日财政部发布：1-4月全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长7.1%（前值 6.4%），利润总额同比增长15.1%（前值12.4%）。 图2：月度累计同比：国家统计局规模以上国有工业企业利润增速与财政部国有企业利润增速 财政部：国有企业利润总额累计同比（%） 统计局：规模以上国有工业企业利润增速（%） 60 50 40 30 20 图3：年度增速：国家统计局规模以上国有工业企业利润增速与财政部国有企业利润增速 财政部：国有企业利润总额累计同比（%） 统计局：规模以上国有工业企业利润增速（%） 80 60 40 10 0 -10 -20 -30 15.1 -17.9 20 0 -20 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 今年的差异，可能与两者口径中的行业差距有关。从月度数据看，财政部口径的增速已经实现了由负转正，而国家统计局口径的增速仍在探底过程之中（图2）。从年度数据来看，2009年、2014年、2019年其实都出现过国家统计局口径小幅度为负而财政部口径为正的情况，但两者变化趋势总体保持一致（图3）。从统计口径来看，国家统计局只统计了规模以上工业企业，而财政部统计了所有非金融国有企业，而当前工业增速明显慢于服务业，且工业品价格 （PPI）持续、显著下滑（图4、表2），很多被动去库存的工业企业都已经降价至盈亏平衡点以下（图5），这在一定程度上可以解释上述两个口径指标的分化。 图4：PPI持续下行、工业产成品存货增速持续去化图5：规模以上工业企业亏损家数与亏损额累计同比 1540工业企业:亏损企业亏损额:累计同比工业企业:亏损家数:累计同比 PPI:全部工业品:当月同比% 工业企业:产成品存货:累计同比% 60 50 1030 520 2002-04 2003-04 2004-04 2005-04 2006-04 2007-04 2008-04 2009-04 2010-04 2011-04 2012-04 2013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 010 -50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -40 -10-10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来