电子行业周报：AI行情的思考：合作伙伴重估值潜力

电子行业周报 AI行情的思考：合作伙伴重估值潜力 2023年05月29日 英伟达业绩超预期，算力浪潮加速。5月24日英伟达披露2024财年第一季度业绩。一季度公司实现收入71.92亿美元(YoY-13%,QoQ+19%)，公司指引，一季度公司数据中心业务达到42.8亿美元，创历史新高。公司业绩快速提升主要系AI浪潮带来的互联网、云商、AI初创公司及企业需求快速提升，年初至今英伟达持续在台积电增加订单，英伟达表示全球万亿美元数据中心基础设施正在快速从CPU转向AI加计算。展望2024财年第二季度，公司预计收入将达到110亿美元。AMD发力追赶，AIGPU格局多元化发展。下游应用端的高速发展使得微软、谷歌、Meta等众多海外巨头争相增加算力储备，算力芯片需求高度旺盛之下，英伟达一家独大的市场格局或将迎来转变。CES2023展会上，AMD推出新一代AI加速卡InstinctMI300，作为目前首款整合了CPU+GPU的AI加速卡，MI300可实现上一代MI250加速卡8倍的AI性能和5倍的每瓦性能提升，并将于2023年下半年量产。此外，AMD还计划于2023年Q3量产AlveoMA35D媒体加速器，国产IP供应商芯原股份为其提供一站式服务。Intel亦预计将于2025年推出“FalconShores”AI加速卡。众多厂商发力之下，AI加速卡市场格局有望走向多元化，AMD为代表的新晋厂商有望获得更多市场份额。算力芯片核心环节，Chiplet产业链受益。Chiplet先进封装技术已经成为各大AI芯片厂商的共同选择。英伟达H100采用了台积电4nm制程和COWOS封装工艺，拥有一颗GPUSOC和6颗HBM；AMDMI300则进一步增加了芯片规模，拥有9个5nm的计算核心（6个GCD+3个CCD），4个有源中介层（同时起到互连和I/Odie的功能），还配备了8颗共计128GB的HBM3芯片。Chiplet应用加速惠及国内供应链，目前诸多封测厂商已经取得量产突破：通富微电已经具备7nmChiplet规模量产能力，并持续与AMD等龙头厂商加深合作，2022年公司总营收214.29亿元，AMD占比超过50%；长电科技推出XDFOI™技术方案，已经实现国际客户4nm节点Chiplet产品的量产出货。我们看好AI应用提速之下国内先进封装厂商的发展机遇。投资建议：AI浪潮下，持续推荐算力、Chiplet、边缘AI三条主线投资机遇。英伟达业绩超预期，AMD亦发布MI300奋起直追。产业链有望迎来深度变革，诸多合作伙伴均有重估值潜力。重点关注：1）算力：芯原股份（AMDAIveo芯片合作伙伴）、寒武纪、海光信息、联想集团、工业富联；2）Chiplet：通富微电（AMD封测合作伙伴），长电科技，长川科技，兴森科技；3）边缘AI：国光电器（推出搭载ChatGPT音箱）、乐鑫科技、中科蓝讯、恒玄科技。 风险提示：AI应用不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策变动风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E 002156通富微电22.010.330.500.74504430/688018乐鑫科技132.021.211.992.89756646/688332中科蓝讯83.021.171.992.73444230/688521芯原股份84.000.150.300.46297280183推荐300604长川科技47.800.761.281.72583728/688018兴森科技14.420.310.490.65312922推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年5月26日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐维持评级分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@mszq.com相关研究1.一周AI重大事项梳理：重点关注谷歌轻量化模型，边缘域变革在即-2023/05/162.电子行业点评：谷歌推出轻量级AI模型，边缘算力升级加速-2023/05/123.电子行业专题研究：AI服务器元年，接口芯片核心受益-2023/05/104.电子板块2023年一季度基金持仓分析：电子持仓分化，AI+设备获大幅加仓-2023/04/245.电子行业专题研究：国产AI算力芯片全景图-2023/03/19 目录 1本周AI事件回顾3 1.1英伟达业绩超预期，算力浪潮加速3 1.2AMD、Intel发力追赶，AIGPU格局多元化发展4 1.3算力芯片核心环节，Chiplet产业链受益4 2投资建议6 3风险提示6 插图目录7 表格目录7 1本周AI事件回顾 1.1英伟达业绩超预期，算力浪潮加速 5月24日英伟达披露2024财年第一季度业绩。 1）收入：一季度公司实现收入71.92亿美元(YoY-13%,QoQ+19%)，指引区 间为63.7-66.3亿美元，超预期； 2）毛利率：一季度公司GAAP毛利率为64.6%（YoY-0.9pcts，QoQ+1.3pcts）；Non-GAAP毛利率为66.8%（YoY-0.3pct,QoQ+0.7pcts），指引区间为63.6%-64.6%； 3）净利润：实现GAAP净利润20.43亿美元（YoY+26%,QoQ+44%）； Non-GAAP净利润27.13亿美元（YoY+21%,QoQ+25%）； 4）EPS：实现GAAP稀释EPS0.82美元（YoY+28%,QoQ+44%）；Non- GAAP稀释EPS为1.09美元（YoY-20%,QoQ+24%）。 数据中心业务创新高，二季度收入指引110亿美元。2024财年第一季度英伟达数据中心业务达到42.8亿美元(YoY+14%,QoQ+18%)，创历史新高。公司推出了四个推理平台，将公司的全栈推理软件与最新的NVIDIAAda、NVIDIAHopper和NVIDIAGraceHopper处理器相结合。展望2024财年第二季度，公司预计收入将达到110亿美元，GAAP毛利率提升至68.6%，超公司指引。5月25日英伟达股价上涨24.37%。 我们认为：英伟达业绩快速提升主要系AI浪潮带来的互联网、云商、AI初创公司及企业需求快速提升，年初至今英伟达持续在台积电增加订单，公司表示全球万亿美元数据中心基础设施正在快速从CPU转向AI加计算，2023年或为未来10年算力建设的元年，英伟达预计公司下半年数据中心供应量仍将大幅增加。 图1：英伟达2024财年第一季度财务摘要 资料来源：英伟达官网，民生证券研究院 1.2AMD、Intel发力追赶，AIGPU格局多元化发展 下游应用端的高速发展使得微软、谷歌、Meta等众多海外巨头争相增加算力储备，算力芯片需求高度旺盛之下，英伟达一家独大的市场格局或将迎来转变。 CES2023展会上，AMD推出新一代AI加速卡InstinctMI300，作为目前首款整合了CPU+GPU的AI加速卡，MI300可实现上一代MI250加速卡8倍的AI性能和5倍的每瓦性能提升，并将于2023年下半年量产。 此外，AMD近期亦推出首款基于ASIC的5nm的媒体加速卡AlveoMA35D，每卡提供32路1080p转码密度，并且支持AI优化优化视频质量，专为推动大规模直播互动流媒体服务新时代而打造，国产IP供应商芯原股份为AMD该芯片提供一站式服务。 图2：AMDInstinct系列GPU 资料来源：AMD，民生证券研究院 无独有偶，Intel亦于5月23日宣布旗下AI算力芯片规划，预计将于2025年推出“FalconShores”AI加速卡，该产品将将拥有288GB内存，并支持8位浮点运算。众多厂商发力之下，AI加速卡市场格局有望走向多元化，AMD、Intel为代表的新晋厂商有望获得更多市场份额。 1.3算力芯片核心环节，Chiplet产业链受益 算力芯片的面积逐渐增大，性能快速提升，Chiplet先进封装技术已经成为各大芯片厂商的共同选择。英伟达最新发布的H100AI加速卡即采用了台积电4nm 制程和COWOS封装工艺，拥有一颗GPUSOC和6颗HBM。 而AMDMI300则进一步增加了芯片规模，其拥有13个小芯片，包括9个5nm的计算核心（6个GCD+3个CCD），4个有源中介层（同时起到互连和I/Odie的功能），还配备了8颗共计128GB的HBM3芯片。 图3：PaLM2语言基准测试部分结果超过GPT-4 资料来源：HighYield，AMD，民生证券研究院 Chiplet等先进封装工艺的应用加速惠及国内封装供应链，诸多龙头厂商亦取得量产突破：通富微电已经具备7nmChiplet规模量产能力，并持续与AMD等龙头厂商加深合作，2022年公司总营收214.29亿元，AMD占比超过50%；长电科技推出XDFOI™技术方案，已经实现国际客户4nm节点Chiplet产品的量产出货。我们看好AI应用提速之下国内先进封装厂商的发展机遇。 2投资建议 我们认为，AI浪潮下，持续推荐算力、Chiplet、边缘AI三条主线投资机遇。英伟达业绩超预期，AMD亦发布MI300奋起直追。产业链将迎来深度变革，诸多合作伙伴均有重估值潜力。重点关注：1）算力：芯原股份（AMDAIveo芯片合作伙伴）、寒武纪、海光信息、联想集团、工业富联；2）Chiplet：通富微电 （AMD封测合作伙伴），长电科技，长川科技，兴森科技；3）边缘AI：国光电器、乐鑫科技、中科蓝讯、恒玄科技； 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 002156 通富微电 （元） 22.01 2022A 0.33 2023E 0.50 2024E 0.74 2022A50 2023E44 2024E 30 / 688018 乐鑫科技 132.02 1.21 1.99 2.89 75 66 46 / 688332 中科蓝讯 83.02 1.17 1.99 2.73 44 42 30 / 688521 芯原股份 84.00 0.15 0.30 0.46 297 280 183 推荐 300604 长川科技 47.80 0.76 1.28 1.72 58 37 28 / 688018 兴森科技 14.42 0.31 0.49 0.65 31 29 22 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年5月26日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 3风险提示 AI应用不及预期的风险：如果AI应用落地不及预期，则将对上游需求带来不利影响，相关公司的成长逻辑有可能不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险：随着国内各AI龙头及行业龙头逐步布局AI模型与产品，相关公司面临竞争加剧等风险； 政策变动的风险：相关产业政策的阶段性调整可能会对相关行业公司的发展造成不利影响。 插图目录 图1：英伟达2024财年第一季度财务摘要3 图2：AMDInstinct系列GPU4 图3：PaLM2语言基准测试部分结果超过GPT-45 表格目录 重点公司盈利预测、估值与评级1 表1：重点公司盈利预测、估值与评级6 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准