宏观大类周报：市场悲观预期有所出清 但政策和经济预期尚未明显扭转

期货研究报告|宏观大类周报2023-05-27 市场悲观预期有所出清但政策和经济预期尚未明显扭转 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 市场悲观预期有所�清。随着大宗商品价格的连日下跌，部分品种已经跌破或者接近2022年10月的阶段底部，从宏观经济的角度来看，2022年10月是本轮经济的底部，而现阶段经济现状是好于当时。4月至今，全球各国经济�现不同程度的放缓，欧元区5月制造业PMI初值44.6，刷新2020年5月以来新低，美国Markit制造业PMI5月初值48.5，不及预期的50，创三个月新低。国内4月在去年低基数的背景下，主要经济数据增速仍�现了不同程度的回落，整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。5月26日市场�现明显的超跌反弹，但目前驱动逻辑并未发现显著变化。 美国债务上限风险有所回落。截至5月26日，美国众议院议长和财政部副部长给�了债务上限谈判取得进展的措辞，据美国财长耶伦表示，6月5日将是债务上限谈判的最后期限，继续关注事件进展。极端情景的美国债务风险下，美债利率不涨反跌，风险资产普遍调整：我们认为今年的风险要大于历史情境，回溯在债务上限导致的美国政府几乎/已经�现停摆的近3轮历史阶段，结束日到来后尚未达成协议，风险资产普遍调整，其中股指跌幅大于商品，全球股指强弱关系不显著，2011年样本中受欧债危机冲击，MSCI新兴市场结束日后一周大幅下跌14%；商品中黄金事后具备避险属性，油脂、金属、工业原料跌幅领先；美债利率不涨反跌。 商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，从工业品的实际工作量来看，地产相关的黑色建材消费量有边际承压，而涉及汽车、基建、地产后端的有色消费量相对坚挺，短期市场悲观情绪有所�清，但持续向上的动力仍偏弱，继续关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是短期的债务上限风险还是后续的美联储政策平台阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2023年6月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 29 30 31中国5月官方PMI 1 美国5月ADP就业数据美国5月制造业PMI终值欧盟5月制造业PMI终值欧元区5月CPI 2 美国5月非农数据 3 OPEC+会议 4 5 美国债务上限X日欧元区5月服务业PMI终值 6 7 中国5月进出口数据 8 9 中国5月通胀数据 10 11 12中国5月金融数据 13 美国5月CPI 14 15 凌晨2:00美联储利率决策中国5月经济数据 欧洲央行利率决议2000亿MLF到期 16 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 日本央行利率决议 17 18 19 20中国6月LPR报价 21 22英国央行政策利率 23 欧盟6月制造业PMI初值美国6月制造业PMI初值 24 25 26 27 28 29 欧元区6月经济景气指数 30 中国6月官方PMI欧盟6月CPI初值 1 2 3 4 备注:6月22—25日为端午节假期 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 央行召开2023年办公室工作电视会议指🎧，要注重把握工作的主动性、预见性和前瞻性，想在前面、干在前面；围绕重点工作，及时、高质量提�思路建议；加强政策发布解读和热点回应，有效引导市场预期。 欧元区5月制造业PMI初值44.6，刷新2020年5月以来新低，预期46，4月终值45.8；5月服务业PMI初值55.9，预期55.6，4月终值56.2；5月综合PMI初值53.3，预期53.5，4月终值54.1。 5月23日，根据标普全球（S&PGlobal）的最新数据，美国公布5月Markit服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于前值的53.6，创13个月新高。然而，Markit制造业PMI却与服务业走势截然相反，5月初值48.5，不及预期的50，也低于前值的50.2，创三个月新低，重回50荣枯线下方。 周三，英国国家统计局公布的数据显示，4月英国CPI同比上涨8.7%，较前值10.1%进一步回落，但高于普遍预期8.2%，连续三个月超预期。核心CPI再度加速，4月增幅为6.8%，创下30年来新高，高于前值6.2%，同时也高于普遍预期6.2%。其中，核心商品通胀从5.7%升至6.6%，以及服务业通胀继续加速。 日本央行行长植田和男：最重要的任务是稳定、可持续地实现2%的通胀目标；日本央行将耐心维持宽松的货币政策。 上海期货交易所理事长田向阳表示，将围绕产业需求，完善产品体系，后续将加快上市氧化铝期货、集装箱运价指数期货、合成橡胶期货与期权、天然气期货与期权等品种。在制度供给方面，将加快推�组合保证金制度、大宗交易机制，进一步提升市场参与便利性；对外开放方面，上期所将上市更多对外开放品种，稳步推动黄金期货国际化，加大境外推广范围和力度。 美国4月PCE物价指数同比上升4.4%，预期升4.3%，前值升4.2%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。4月核心PCE物价指数同比升4.7%，预期升4.6%，前值升4.6%；环比升0.4%，创1月以来新高，预期升0.3%，前值升0.3%。4月个人支�环比升 0.8%，预期升0.4%。 美联储梅斯特表示，数据证实通胀仍然过高。紧缩的货币政策仍在影响经济。PCE数据突显�通胀下降进程的缓慢。美联储在降低通胀问题上取得的进展十分缓慢，这令人“担忧”。可能需要调高美联储对通胀的预测。 美联储公布的5月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要显示，第四季度开始美国经济将�现轻度衰退。考虑到通胀高企、银行业风波及债务上限谈判等议题，官员 们对进一步加息与否存分歧，并强调要依赖数据，不太可能降息。与会者对未来的政策路径存在较大分歧。此前在本月初的议息会议上，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至5%～5.25%，这已经是美联储连续第10次加息，累计加息幅度达 500个基点。 距离最早可能违约日只剩一周左右时间，美国债务上限谈判终于有了进入冲刺阶段的迹象，迎来一些避免违约的曙光。美东时间周五，美国财政部长耶伦就债务上限问题致函国会领袖称，财政部将在6月5日耗尽所有非常规方式，触及债务上限。换言 之，最早6月5日可能发生造成灾难的美国债务违约，这比耶伦此前一再重申的截止 期6月1日推迟了四天。众议院议长麦卡锡周五当天评价，周四白宫和共和党代表的谈判取得进展，强调主要分歧在政府支�。美国财政部副部长WallyAdeyemo周五稍早也表示，谈判正在取得进展。他预计，谈判代表会及时达成债务上限协议，以此避免违约，还说他对达成协议有了一些信心。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 1201900 -100 2022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 225 台纳韩日湾指国经加综 权指 指数 孟新荷 AEX Sensex30 买加兰坡 海峡指数 印标法道尼普兰指雅克 DAX 500 加福 达综指 澳马富 100 洲尼时 股拉 指综指 新巴比 CAC40 西黎利 BFX NZ50 兰时 吉上恒 隆证生 坡综指 指指数数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 周涨跌（左轴）2023-05-262023-05-19 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 周涨跌（左轴）2023-05-262023-05-19 2.50 2.00 1.50 1.0