家电行业周报：从轨道交通领域看中央空调的国产替代

行业研究 证券研究报告 家电2023年05月29日 家电行业周报（20230522-20230526） 从轨道交通领域看中央空调的国产替代 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 行业基本数据 2022-05-26~2023-05-26 17% 7% -2% -12% 22/0522/08 22/10 家电 22/12 23/03 沪深300 23/05 相关研究报告 《家电行业增量赛道（清洁电器&智能投影&小家电&北美）4月数据分析专题：多品类销售增势稳定，北美扫地机持续亮眼》 2023-05-22 《家电行业周报（20230515-20230519）：关注23 年618大促销量催化》 2023-05-21 《家电行业周报（20230508-20230512）：今春沙尘天气多发，环境健康家电获关注》 2023-05-15 家电周观点：中央空调作为少数仍被外资品牌占据较高份额的高景气赛道，近年来国产替代逻辑在多个细分领域持续兑现。我们从轨道交通领域切入，风水协同工艺的研发应用推动国产品牌在该细分领域份额加速提升，2022年已达 74.1%。伴随在“十四🖂”规划下以轨道交通为代表的各类基建项目陆续启动，我们好看国产品牌在中央空调领域对外资的持续代替。 股票家数(只) 79 占比% 0.01 总市值(亿元) 15,443.00 1.66 流通市值(亿元) 13,579.41 1.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.8% 10.8% 9.3% 相对表现 -1.1% 8.8% 12.9% 板块行情：本周（2023年5月22日-2023年5月26日）家电板块整体下降，申万家用电器指数下降1.2%，跑赢沪深300指数1.2%。从子板块周涨跌幅来看，零部件/照明设备/小家电/黑电/白电/厨卫电器分别为+2.1%/+0.0%/-0.7%/- 0.9%/-2.0%/-2.2%，较上周-5.4%/-3.6%/-2.1%/-1.9%/-2.9%/-2.7%，其中零部件 周涨幅较大。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第14位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为13.8倍，位列申万28个一级行业的第23位，估值处于相对较低水平。 个股行情：板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：春风动力（+3.9%）、奥普家居（+2.8%）、科沃斯（+2.8%）、三花智控（+2.5%）；跌幅前四：倍轻松（-5.5%）、火星人（-5.5%）、九号公司（-5.4%）、创维数字（-5.1%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-5.69%；SHFE铝价格相较上期-2.88%SHFE铜价格相较于上期-2.23%；DCE塑料价格相较上期-1.17%。液晶面板5月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较3月环比上涨2、3、10、10美元/片。地产竣工及销售数据：2023年4月住宅竣工面积上升、销售面积下 降，住宅竣工面积同比上升18.8%；商品房住宅销售面积同比下降0.4%。家 电社零数据：2023年4月社零总额3.5万亿元，较2021年同期增加18.41%， 其中家电类社零总额609.0亿元，较2022年同期增加4.70%。 空调产销量及零售：2023年4月空调产量1809.0万台，同比增加12.0%，总销量1791.0万台，同比增加13.3%。其中内销量为1060.0万台，增速为29.7%外销量为731.0万台，增速为-4.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，023年 4月空调线上/线下零售额同比+48.0%/+25.0%、线上/线下零售量同比 +43.2%/+22.6%，线上线下零售均价同比+3.4%/+3.4%，产业结构升级持续。 冰箱产销量及零售：2023年3月冰箱产量772.2万台，同比增加2.6%，总销量717.3万台，同比减少1.3%。其中内销量为378.7台，增速为-0.4%，而外销量为338.6万台，增速-2.2%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年4 月冰箱线上/线下零售额同比+5.1%/+32.5%、线上/线下零售量同比 -7.4%/+25.1%，线上线下零售均价同比+13.4%/+7.5%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2023年3月洗衣机产量609.0万台，同比增加6.7%，总销量641.8万台，同比增加11.9%。其中内销量为325.9万台，增速为-3.1%，外销量为315.9万台，增速为33.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023 年4月洗衣机线上/线下零售额同比-1.8%/8.5%、线上/线下零售量同比 -1.3%/14.8%，线上/线下零售均价同比-0.6%/-2.9%，价格下降。 油烟机产销量及零售：2023年3月油烟机产量172.5万台，同比减少0.3%，总销量171.3万台，同比减少0.8%。其中内销量为76.3万台，增速为-14.4%，外销量为95.0万台，增速13.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，根据奥 维云网数据，2023年1月油烟机线上/线下零售额同比8.4%/42.3%、线上/线下零售量同比15.4%/36.8%，线上/线下零售均价同比-6.1%/4.4%。 投资策略：近期政策面持续向好，建议关注中央空调头部品牌海信家电、美的集团、格力电器与海尔智家。 风险提示：宏观需求下行，行业竞争加剧，央空渗透率提升不及预期。 目录 一、从轨道交通领域看中央空调的国产替代5 二、本周行情回顾7 （一）板块行情7 （二）个股行情9 三、行业重点数据11 （一）原材料指数变化11 （二）地产及社零变化12 （三）细分品类产销及零售13 四、重点公告及动态16 （一）重点公告16 （二）近期动态17 �、风险提示17 图表目录 图表1国内中央空调市场国牌份额持续提升5 图表22022年中央空调终端细分市场占比5 图表3近两年轨道交通行业增速相对靠前5 图表4轨道交通中空调能耗占比较大6 图表5海尔E+物联高效机房6 图表6风水协同工艺实现总能耗优化下降6 图表7中央空调风水系统功率示意图6 图表8达实智能轨道交通解决方案7 图表92022年TOP10品牌轨道交通市场份额7 图表10年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图7 图表11家用电器子板块周跌幅7 图表12各行业周涨跌幅比较（按申万分类）8 图表13各版块PE（TTM）对比8 图表142022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%）9 图表15重点公司本期涨跌幅9 图表16白电重点公司估值及周涨跌幅9 图表17小家电重点公司估值及周涨跌幅10 图表18厨卫重点公司估值及周涨跌幅10 图表19清洁电器重点公司估值及周涨跌幅10 图表20智能微投重点公司估值及周涨跌幅10 图表21两轮车重点公司估值及周涨跌幅11 图表22钢结算价格走势图11 图表23铜、铝结算价格走势图11 图表24塑料结算价格走势图11 图表25液晶面板价格走势图（美元/片）11 图表26家电成本指数12 图表272017年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比（%）12 图表28社会消费品零售总额变动情况（亿元）13 图表29家用电器和音像器材类零售额变动情况（亿元）13 图表30空调4月产量及总销量情况13 图表31空调4月内外销情况13 图表32空调零售情况同比变化14 图表33空调零售均价同比变化14 图表34冰箱3月产量及总销量情况14 图表35冰箱3月内外销情况14 图表36冰箱零售情况同比变化14 图表37冰箱零售均价同比变化14 图表38洗衣机3月产量及总销量情况15 图表39洗衣机3月内外销情况15 图表40洗衣机零售情况同比变化15 图表41洗衣机零售均价同比变化15 图表42油烟机3月产量及总销量情况16 图表43油烟机3月内外销情况16 图表44油烟机零售情况同比变化16 图表45油烟机零售均价同比变化16 一、从轨道交通领域看中央空调的国产替代 中央空调作为少数仍被外资品牌占据较高份额的高景气赛道，近年来国产替代逻辑在多个细分领域持续兑现。我们从轨道交通领域切入探究国产品牌取代外资的深层原因。 国产央空品牌日益成熟，近年份额持续提升。国内中央空调行业起步较晚，受制于技术原因早期央空份额由外资品牌主导，美的、海信等品牌多以合资形式师承日系产品。但伴随国牌产品的技术愈发成熟，且在安装售后与服务方面更受用户认可，近年来国牌市占率逐年提升，已由2015年的42.7%增长至2022年的48.2%，国产替代趋势日益明显。 2022 48.6% 202148.2% 202048.1% 201947.9% 201845.7% 201745.4% 201643.9% 201542.7% 图表1国内中央空调市场国牌份额持续提升 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 国产日韩欧美 资料来源：V客暖通网，华创证券 央空细分领域众多，轨道交通份额占比靠前。从细分领域看，医疗、轨道交通、数据中心等项目均是中央空调应用的重要场景，其中轨道交通以11.6%的份额占比在中央空调市场中位居第四，且近两年行业增速均保持正向增长且相对靠前，2021/2022年规模增速为23.6%/4.6%，愈发成为中央空调中的重要领域。 图表22022年中央空调终端细分市场占比图表3近两年轨道交通行业增速相对靠前 工业厂房, 14.1% 精密制造,11.9% 医疗净化, 25.9% 数据中心, 14.5% 教育系统, 轨道交通, 其他,4.9% 商业地产,10.3% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 6.8% 11.6% 20212022 资料来源：暖通家，华创证券资料来源：产业在线，华创证券 轨道交通领域项目通常覆盖范围较大，且根据城市的位置不同往往需要因地制宜。因此能耗、安装维护与场景定制化是其最重要的招投标衡量标准。 能耗：城市轨道交通能耗中列车牵引为固定能耗，占比最大约45%-60%，而剩余可控能耗中空调系统占比最高，耗电量超过运行总能耗的35%，而在车站设施中更是有60-80%的能耗在空调制冷系统内，因此能耗大小是中央空调产品考虑的重要因素。 安装维护：由于轨道交通建设的占地面积较大，且通常具有公共场所性质，因此不仅对于整体外观、安装流程等方面的要求较高，同时其运营的服务性质亦对系统故障率和售后维护有更高标准。 场景定制化：国内不同城市的地形地貌不一，导致轨道交通项目在实际落地过程中对具体场景的定制化要求较高，供应商能否因地制宜的提供解决方案也是竞争的重要维度之一，同时智慧服务也成为中央空调在轨道交通领域的一大重点。 图表4轨道交通中空调能耗占比较大图表5海尔E+物联高效机房 5%-20%, 其他 35%,空调系统 45%-60%,牵 引系统 资料来源：龚启东《地铁列车牵引计算及运行能耗分析》，华创证券 资料来源：中国日报网 国产品牌突破技术瓶颈，风水协同工艺解决央空痛点。 过去国牌央空主要以独立的风/水系统为主，其中水系统凭借出风温度稳定、室内运行安静、冷媒不易泄露等优点满足用户对于央空的基础需求，但在toB的轨道交通领域存在换热效率低、能效过高等问题，且安装程序繁琐，辅助部件多故障率高导致维护成本过高，也难以实现定制化功能。 基于此国产品牌研发出风水协同控制工艺有效解决上述痛点，即通过降低能耗较高的水系统功耗，提高功耗相对较小的风系统带来总能耗优化下降。不仅提高风水系统综合效率，也避免了水系统中复杂的风管机排列与冷热水机组安装，有效降低安装成本，整体稳定性上升。 图表6风水协同工艺实现总能耗优化下降图表7中央空调风水系统功率示意图 资料来源：刘浩恺《地铁车站通风空调系统风水控制工艺节能难点及实现方法》 资料