宏观策略日报：工业利润降幅收窄，结构分化仍然明显

总量研究 2023年05月29日 宏 观 策 略证券分析师： 报 日刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 工业利润降幅收窄，结构分化仍然明显 ——宏观策略日报20230529 重要资讯 1.低基数下利润增速小幅改善，结构分化仍然明显。5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。工 业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续，后续政策仍然存在加码的可能。 2.中美商务部长会面。5月25日至26日，商务部部长王文涛在赴美国参加亚太经合组织贸易部长会议期间，在华盛顿会见美国商务部长雷蒙多。中方就美对华经贸政策、半导体政 策、出口管制、对外投资审查等表达重点关切。 2.美国4月PCE数据超预期上行。4月美国PCE物价指数同比4.4%，预期4.3%，前值4.2%环比0.4%，预期0.3%，前值0.1%。4月核心PCE物价指数同比4.7%，预期4.6%，前值4.6% 环比0.4%，预期0.3%，前值0.3%。 3.WTI原油维持震荡。WTI原油上延续震荡走势，于上周五收于72.67美元/桶，周平均价涨幅1.56%；截至2023年5月19日当周，美国原油产量为1230万桶/日，原油增产仍动能不 足，工作钻机数出现回落，炼厂开工率91.7%；截至5月19日当周，美国原油库存减少1250万桶；尼日利亚Dangote炼厂于5月22日进行了剪彩仪式。 市场情况 美股、欧股均收涨。5月26日，道琼斯工业平均指数涨1%，报收33093.34点；标普500指数涨1.3%，报收4205.45点；纳斯达克指数涨2.19%，报收12975.69点。欧股方面，德国DAX指数涨1.2%，报收15983.97点；法国CAC40指数涨1.24%，报收7319.18点；英国富 时100指数涨0.74%，报收7627.2点。 黄金、原油均收涨。5月26日，COMEX黄金期货涨0.12%，报收1946.1美元/盎司。WTI原油期货涨1.45%，报收72.87美元/桶；布伦特原油期货涨1.39%，报收77.24美元/桶。 风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）海外金融市场风险。 1.宏观要点 低基数下利润增速小幅改善，结构分化仍然明显 5月27日，统计局发布2023年4月工业企业利润数据。1-4月，规模以上工业企业利润总额累计同比-20.6%，前值-21.4%。 利润增速降幅继续收窄，但实际改善力度相对有限。4月当月工业企业利润增速同比降幅收窄1.0个百分点至-18.2%。边际上来看，当月营收增速继续改善，但费用及成本上仍然高于去年同期水平。综合作用下，营收利润率虽然季节性回升，但同比去年降幅较上月有所扩大，或是企业利润增速降幅小幅收窄的主因。需要注意的是，2022年4月基数由14%（测算值）回落至-8.5%，基数大幅回落下利润降幅仅小幅收窄，或反映出利润增速的实际改善相对有限。 装备制造业利润延续高光表现。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅继续扩大；公用事业利润增速高位下小幅回升；制造业利润增速降幅继续收窄。在41个工业大类行业 中，有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增，较上月增加1个。具体行业上来看，与上月一致，装备制造业仍然最大的拉动项。4月装备制造利明显恢复，主要受新动能产业发展较好，同期基数低的影响，当月同比大幅升至29.8%，前值-7.0%，拉动规模以上工业利润增长6.4给百分点。利润占比达34.3%，较上月提高1.5个百分点。其中， 汽车需求一方面较高，另一方面低基数有较大贡献，利润大幅增长20.4倍；电气机械受光伏带动，通用设备受产业链恢复带动，增速分别为37.5%和63.7%。 库存加速去化，但周期切换仍待观察。4月末，产成品存货累计同比5.9%，前值9.1%，库存增速大幅回落，剔除价格后的实际库存增速也在回落。虽然营收增速上升，库存增速回落，特征上接近于被动去库，但营收增速可能受去年基数影响较大。鉴于库存增速仍明显高于营收增速，库存周期的切换仍待观察。 工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续，后续政策仍然存在加码的可能。 中美商务部长会面 5月25日至26日，商务部部长王文涛在赴美国参加亚太经合组织贸易部长会议期间，在华盛顿会见美国商务部长雷蒙多。双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了坦诚、专业、建设性的交流。中方就美对华经贸政策、半导体政策、出口管制、对外投资审查等表达重点关切。双方同意建立沟通渠道，就具体经贸关切和合作事项保持和加强交流。 此外，王文涛在贸易部长会议中指出，当前世贸组织改革加速推进，亚太地区经济体要积极参与，推动争端解决机制早日恢复运行，尽快全面结束投资便利化谈判，年内实质性结束电子商务谈判，推动塑料污染防治等倡议取得进展。中方呼吁APEC经济体进一步深化贸易投资合作，充分发挥绿色低碳发展、数字经济对促进可持续、包容性增长的引擎作用，积极开展政策交流协调、技术援助和能力建设，促进产业合作和基础设施投资。 美国4月PCE数据超预期上行 4月，美国PCE物价指数同比4.4%，预期4.3%，前值4.2%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.1%。4月核心PCE物价指数同比4.7%，预期4.6%，前值4.6%；环比0.4%，预期 0.3%，前值0.3%。受OPEC+减产影响，4月国际油价抬升，导致能源价格环比上升0.7% （3月为-3.7%）。二手车价格环比从3月的-0.9%升至4月的4.5%，带动耐用品价格环比上升0.2%；家具、娱乐用品价格环比为负。服务方面，金融服务为主要贡献项，环比上升1.1%；住房分项环比与上月持平。总体看，美国通胀韧性仍然较强，利率水平可能在较长时间维持高位。PCE数据公布后美元指数基本持平，美三大股指期货小幅下挫。 图1美国PCE和核心PCE同比，%图2美国核心PCE环比，% 80.8 70.6 60.4 5 0.2 4 30.0 2-0.2 1-0.4 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0-0.6 美国:PCE:当月同比%美国:核心PCE:当月同比% 美国:核心PCE:当月环比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.行业分析 WTI原油维持震荡 WTI原油上延续震荡走势，于上周五收于72.67美元/桶，周平均价涨幅1.56%。截至2023年5月19日当周，美国原油产量为1230万桶/日，同比增加40万桶/日。截至5月 26日当周，美国钻机数711台，较去年同期减少16台；其中采油钻机数570，较去年同期 减少4台，近两年首次出现同比下降。原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势。5 月19日当周，美国炼厂吞吐量为1606.9万桶/日，开工率91.7%。 美国能源信息署5月24日的数据显示，截至5月19日当周，美国原油库存减少1250 万桶，原因是炼油厂继续提高产量，同时出口需求依然强劲。美国国内炼油厂净投入增加7.9 万桶达到1,607万桶/天。然而，美国墨西哥湾沿岸的原油输入量减少13.1万桶/天，至890 万桶/天，为原油库存下降的主要原因。截至5月19日当周，USGC原油库存减少1140万 桶至2.448亿桶。EIA数据显示，美国原油进口量下降100万桶/日至590万桶/日，其中 USGC进口量下降44.1万桶至100万桶/日。美国原油出口量增加了23.9万桶至460万桶 /天，其中大部分来自USGC。从理论上讲，商业原油库存的消耗应该受到美国战略石油储备释放160万桶的缓冲，这些石油将被出口、在炼油厂加工或放入商业储存库。自截至3月 24日的一周以来，战略石油储备的库存减少了1360万桶，这是国会授权出售2600万桶石 油的一部分，交付将于6月底完成。Kpler数据显示，美国5月份迄今出口了1.21亿桶原 油，与4月份持平。 尼日利亚Dangote炼厂于5月22日进行了剪彩仪式，项目总耗资185亿美元。Dangote炼油厂的目标是在年底前满足100%的尼日利亚精炼产品需求，产能65万桶/日。尼日利亚是非洲最大的原油生产国，但破败的炼油厂意味着它需要进口精炼产品。多年来，尼日利亚政府一直维持极其昂贵的燃料补贴，而汽油进口耗尽了该国的外汇储备。该炼油厂由一个435兆瓦的发电厂提供动力，还设有一个深海港口，被认为是非洲实现能源安全的重要一步。该炼厂不仅满足尼日利亚的需求，也满足非洲国家对石油产品的需求，其产能的40%将用于出口。虽然该工厂的运营商表示炼油将于6月开始，但预计该炼油厂将在今年晚些时候启动作业并缓慢增加产量，因其尚未积累原料。 （数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC） 3.A股市场评述 上交易日上证指数小幅收涨，目前反弹没有明显终止迹象 上一交易日上证指数反弹收红，收盘上涨11点，涨幅0.35%，收于3212点。深成指、创业板涨跌不一，主要指数多呈收红。 上交易日上证指数震荡收红，收盘收小实体红阳线带上下影线。量能延续缩小，大单资金净流出约38亿元，虽仍无大单资金明显介入，但净流出金额有所收敛。指数日线KDJ、MACD虽尚未金叉，但指数60分钟KDJ、MACD金叉成立，分钟线指标有所向好。短线反弹没有明显终止迹象，仍或在震荡中延续，但上方压力重重，震荡或较为明显。 上证周线收阴K线，周跌幅2.16%。指数收盘收于60周均线之上，60周均线起到一定的支撑作用。但周KDJ死叉延续，周MACD死叉刚刚成立。周指标走弱需要修复，目前尚未有明显企稳迹象，在周指标明显修复向好前，仍需提防指数有震荡反复。 上交易日深成指、创业板涨跌不一，深成指收盘上涨0.12%，创业板收盘下跌0.66%。深成指收小实体阳K线带长下影线，有反弹意义。创业板表现略弱于其他指数，收小实体阴K线，也有小下影线。两指数日线指标尚未明显向好，日线KDJ、MACD均呈死叉共振。但两指数30分钟线MACD金叉成立，分钟有所向好，短线也或有反弹动能。震荡中关注量价指标能否进一步修复。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比57%，收红个股占比56%，涨超9%的个股73只，跌超9%的个股13只。上交易日指数震荡反弹，板块个股表现进一步向好。 在同花顺行业板块中，教育板块涨幅第一，收盘上涨4.59%。其次，中药、计算