2023年6月权益市场展望：静待边际新变化

静待边际新变化——2023年6月权益市场展望证券研究报告平安证券研究所策略配置研究团队魏伟/张亚婕/郝思婧2023年5月28日 2核心摘要：静待边际新变化※01经济基本面：欧美衰退预期修正，国内经济复苏继续分化欧美衰退预期有所修正。4月美国ISM制造业和服务业PMI小幅回升至47.1和51.9，4月新增非农就业25.3万人超预期，4月欧元区服务业PMI延续强势，美债10Y-3M利差倒挂程度收敛至-154BP。国内经济复苏继续分化。4月社零和出口当月同比分别为18.4%和8.5%，但前者仍低于市场预期，内需修复不足拖累商品价格持续低迷，4月CPI同比增长0.1%；固定资产投资累计同比超预期回落至4.7%，地产投资降幅扩大，新开工是主要拖累，高频数据反映地产销售在降温。02流动性：美联储加息节奏有分歧，权益市场成交延续下行美联储加息节奏有分歧。4月美国核心PCE同比增长4.7%，较前值回升；5月美联储加息25BP，但经济及通胀仍有韧劲，市场加息预期出现分歧，月内美元指数反弹至104，人民币汇率跌至7.05。国内货币政策预计维持稳健宽松。4月新增社融和人民币贷款1.22万亿元和7188亿元，均弱于季节性，一季度货币政策执行报告确认经济内生动力仍不足。权益市场资金面偏弱。5月新成立偏股型基金278亿份，北上资金净流出达104亿元，IPO等资金需求与上月基本持平。03权益配置策略：静待边际新变化5月A股市场整体偏弱势。本轮市场的调整一方面来自于前期市场涨幅的兑现，另一方面来自于经济复苏预期的修正。5月A股交易情绪转弱，日均成交额已从月初的万亿规模回落至8000亿元左右。截止至5月26日，主要市场估值处于50%以下分位水平，上证指数和创业板指PE估值分别位于历史的40%和4%分位，处于相对历史底部的区间。短期震荡调整等待边际新变化，但全年结构性主线不变，仍看好数字经济TMT和中特估板块，并关注现代化产业体系。 CONTENT目录5月回顾：经济复苏预期修正下调整震荡6月展望：静待边际新变化 45月回顾：海外权益多数上涨，A股震荡调整1.1资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年4月28日-2023年5月26日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年4月25日-2023年5月26日。A股主要指数：普遍回调全球主要股指：发达市场相对占优•5月海外权益多数上涨，日本、法国、印度等国家主要股指创新高。在流动性环境有所缓和、经济数据仍相对韧性之下，美日欧代表的发达市场多数上涨。近20个交易日，日经225指数上涨7.1%，美股纳斯达克指数和标普500分别涨6.1%和0.9%。•A股市场震荡调整。A股市场主要指数普遍下跌，近20个交易日，上证指数下跌1.6%，创业板指下跌1.3%，小盘股相对韧性，中证1000指数相对上证50、沪深300等大盘指数的跌幅相对较浅；风格整体均衡，中信五大风格指数均有不同程度下跌。中信风格指数：五大风格指数均回调-0.86-1.32-1.36-1.60-2.15-2.28-2.82-2.84-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0中证1000创业板指中证500上证指数深证成指上证50沪深300上证180近20个交易日涨跌幅（%）-0.57-0.58-0.93-1.06-1.49-1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0稳定金融成长周期消费近20个交易日涨跌幅（%）-5.77-4.11-3.33-3.09-2.95-2.30-2.160.390.862.132.322.365.946.136.207.14-10-50510近四周涨跌幅（%） 55月回顾：电力、新能源和先进制造板块占优1.2资料来源：Wind，平安证券研究所电力、汽车、新能源涨幅居前先进制造概念板块涨幅居前TMT和金融板块的成交活跃度位居前列•第一，电力及公用事业、汽车和综合金融涨幅居前。近20个交易日，电力及公用事业/汽车/综合金融的涨幅在4%~6%，电力设备及新能源和机械行业涨幅在3.5%以上。主要源于夏季电力保供重要性抬升、以及政策支持先进制造业推升相关板块热度。•第二，AI机器人、充电桩、机器人、工业4.0等制造业相关概念板块领涨。近20个交易日，AI机器人涨幅达19%，充电桩/工业4.0/TOPcon电池概念上涨10%-14%。主要政策支持推升先进制造板块热度及产业利好消息催化。•第三，近20个交易日，农林牧渔/传媒/消费者服务板块跌幅居前。18.6 13.7 13.6 12.8 12.4 12.3 10.2 10.0 9.6 9.4 8.6 8.3 8.2 7.7 7.7 7.0 7.0 6.9 6.8 6.6 05101520AI机器人充电桩中船系机器人工业4.0TOPcon电池水电传感器火电汽车配件精选特高压一体化压铸虚拟电厂机器视觉风力发电钙钛矿电池工业母机存储器中药精选专精特新小巨人近20个交易日涨跌幅（%）-10.94-7.74-7.56-7.19-6.33-5.80-5.64-5.46-4.75-4.52-3.81-3.75-2.62-2.60-2.35-1.18-0.92-0.91-0.860.031.201.791.902.452.593.663.884.214.345.79-15-10-50510消费者服务传媒农林牧渔建筑石油石化计算机房地产有色金属家电通信建材交通运输食品饮料商贸零售煤炭钢铁银行电子基础化工轻工制造非银行金融医药综合国防军工纺织服装机械电力设备及新能源综合金融汽车电力及公用事业近20个交易日涨跌幅（%）-4-202468024681012传媒计算机非银行金融通信银行建筑电子电力及公用事业商贸零售消费者服务综合金融机械纺织服装石油石化家电国防军工交通运输轻工制造钢铁综合煤炭建材农林牧渔房地产食品饮料汽车有色金属医药电力设备及新能源基础化工近20个交易日成交额占比（%）近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 65月回顾：港股主要指数均回调，南向资金维持净流入1.3资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年4月26日-2023年5月25日。能源业/公用事业跌幅相对较浅港股主要指数普遍下跌港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入•港股主要指数普遍下跌。近20个交易日，港股主要指数普遍下跌，恒生指数下跌5.1%，恒生科技跌4.7%。分行业看，各行业均有所下跌，能源业和公用事业相对韧性，跌幅在2%以内，原材料业和地产建筑业跌幅超10%。•近20个交易日，港股南下资金累计净流入246.2亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在互联网和中特估板块，腾讯控股净流入规模最高达到71.5亿元；而建设银行、港交所和理想汽车的净流出最多。-4.7 -4.8 -4.9 -5.1 -5.4 -5.5 -5.6 -8.4 -8.5 -9.0 -10-8-6-4-20恒生科技恒生中国企业指数恒生大型股恒生指数恒生大中型股恒生港股通恒生综指恒生中型股恒生中小型股恒生小型股近20个交易日涨跌幅（%）-1.3 -1.7 -2.2 -4.5 -4.6 -6.1 -6.3 -7.4 -8.7 -9.4 -11.0 -13.1 -14-12-10-8-6-4-20能源业公用事业金融业电讯业综合业工业资讯科技业非必需性消费业必需性消费业医疗保健业地产建筑业原材料业近20个交易日涨跌幅（%）-67.6-9.2-7.9-6.6-3.2-2.5-1.6-1.6-1.0-1.02.67.38.610.511.412.614.514.627.971.5-80-60-40-2002040近四周港股通成交前十大个股累计净买入（亿元） CONTENT目录5月回顾：经济复苏预期修正下调整震荡6月展望：静待边际新变化 8基本面：欧美衰退预期有所修正2.1•欧美经济数据仍显韧性。4月美国ISM制造业和服务业PMI小幅回升至47.1和51.9，前者仍在收缩区间；就业市场方面，4月美国新增非农就业25.3万人，高于市场预期。欧洲方面，制造业延续收缩而服务业韧性仍强，4月欧元区制造业PMI回落至45.8，服务业PMI则回升至56.2。•在此情况下，市场对于欧美经济衰退的预期有所修正。美债10Y-3M利差倒挂从月初的-189BP收敛至当前的-154BP。资料来源：Wind，平安证券研究所4月美国制造业PMI小幅回升35404550556065707520/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/01美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-3-2-1012345622-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05美债收益率:10年（%）美债收益率:3个月（%）美债收益率:10年-3个月（右，%）市场预期欧美衰退长短端利差倒挂加美国就业数据超预期，欧美服务业PMI反弹，衰退预期降温银行业风险蔓延，衰退预期再度升温，利差倒挂加深至189BP目前美债10Y-3M利差倒挂至-154BP美国通胀延续回落-202468101214/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/03美国CPI当月同比(%)美国核心CPI当月同比(%)欧元区CPI当月同比(%)欧元区核心CPI当月同比(%) 9基本面：国内经济复苏分化，出口和服务消费是支撑2.1•国内经济复苏继续分化，出口和服务消费是主要支撑项，生产和投资相对中性，各分项内部亦有分化。•消费：出行服务消费强，耐用品消费疲弱。4月社零当月同比在去年低基数的情况下录得18.4%的高增速，但仍低于市场预期，环比增速为0.49%较前值回落，结构上服务消费修复势头延续而耐用消费品仍然疲软。•出口：出口继续对经济形成支撑。4月出口当月同比8.5%。结构上，对一带一路沿线、俄罗斯和东盟的出口明显增长。•物价：商品价格继续维持低迷。4月CPI同比增速0.1%，较前值继续回落，显示内需修复仍不足。资料来源：Wind，平安证券研究所4月社零当月同比增速录得18.4%-30-20-1001020304018/0418/0818/1219/0419/0819/1220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/04社会消费品零售总额:当月同比 （%）社会消费品零售总额:当月同比（%）4月出口当月同比增速达8.5%4月CPI同比0.1%较前值继续回落0.1 -10-50510152005200620072008200920102012201320142015201620172019202020212022PPI-CPI（%）CPI:当月同比（%）PPI:当月同比（%）-40-30-20-10010203040506019/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/02出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%） 10基本面：投资需求回落，地产销售降温2.1•投资：固定资产投资超预期回落，基建与地产继续分化。4月固定资产投资累计同比增速4.7%，低于前值的5.1%，基建、地产和制造业分项分别为9.8%、6.4%和-6.2%，均较前值有不同程度走弱。•地产：修复斜率放缓，新开工投资回落，销售降温。4月地产投资端的竣工和新开工进一步分化，新开工累计同比增速回落至-21.2%；30大中城市商品房成交数据显示5月地产销售继续降温，截至5月26日，30大中城市月度日均商品房成交面积环比下降5.0%，同比增