2023年6月权益市场展望：静待边际新变化

证券研究报告 静待边际新变化 ——2023年6月权益市场展望 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧 2023年5月28日 核心摘要：静待边际新变化 01 经济基本面：欧美衰退预期修正，国内经济复苏继续分化 欧美衰退预期有所修正。4月美国ISM制造业和服务业PMI小幅回升至47.1和51.9，4月新增非农就业25.3万人超预期， 4月欧元区服务业PMI延续强势，美债10Y-3M利差倒挂程度收敛至-154BP。国内经济复苏继续分化。4月社零和出口当 月同比分别为18.4%和8.5%，但前者仍低于市场预期，内需修复不足拖累商品价格持续低迷，4月CPI同比增长0.1%； 固定资产投资累计同比超预期回落至4.7%，地产投资降幅扩大，新开工是主要拖累，高频数据反映地产销售在降温。 02 流动性：美联储加息节奏有分歧，权益市场成交延续下行 美联储加息节奏有分歧。4月美国核心PCE同比增长4.7%，较前值回升；5月美联储加息25BP，但经济及通胀仍有韧劲， 市场加息预期出现分歧，月内美元指数反弹至104，人民币汇率跌至7.05。国内货币政策预计维持稳健宽松。4月新增社融和人民币贷款1.22万亿元和7188亿元，均弱于季节性，一季度货币政策执行报告确认经济内生动力仍不足。权益 市场资金面偏弱。5月新成立偏股型基金278亿份，北上资金净流出达104亿元，IPO等资金需求与上月基本持平。 03 权益配置策略：静待边际新变化 5月A股市场整体偏弱势。本轮市场的调整一方面来自于前期市场涨幅的兑现，另一方面来自于经济复苏预期的修正。5 月A股交易情绪转弱，日均成交额已从月初的万亿规模回落至8000亿元左右。截止至5月26日，主要市场估值处于50%以下分位水平，上证指数和创业板指PE估值分别位于历史的40%和4%分位，处于相对历史底部的区间。短期震荡调整 等待边际新变化，但全年结构性主线不变，仍看好数字经济TMT和中特估板块，并关注现代化产业体系。 2 CONTENT 目录 5月回顾：经济复苏预期修正下调整震荡 6月展望：静待边际新变化 5月回顾：海外权益多数上涨，A股震荡调整 •5月海外权益多数上涨，日本、法国、印度等国家主要股指创新高。在流动性环境有所缓和、经济数据仍相对韧性之下，美日欧代表的发达市场多数上涨。近20个交易日，日经225指数上涨7.1%，美股纳斯达克指数和标普500分别涨6.1%和0.9%。 •A股市场震荡调整。A股市场主要指数普遍下跌，近20个交易日，上证指数下跌1.6%，创业板指下跌1.3%，小盘股相对韧性，中证1000指数相对上证50、沪深300等大盘指数的跌幅相对较浅；风格整体均衡，中信五大风格指数均有不同程度下跌。 全球主要股指：发达市场相对占优 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 A股主要指数：普遍回调 近20个交易日涨跌幅（%） -0.86 -1.32 -1.36 -1.60 -2.15 -2.28 -2.82-2.84 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 中信风格指数：五大风格指数均回调 -0.57 -0.58 -0.93 -1.06 -1.49 7.14 6.20 6.13 5.94 2.36 2.32 2.13 0.86 0.39 -2.16 -2.30 -2.95 -3.09 -3.33 -4.11 近四周涨跌幅 （%） -5.77 近20个交易日涨跌幅（%） 中证1000创业板指中证500上证指数深证成指上证50沪深300上证180 稳金成周消 定融长期费 -10-50510 资料来源：Wind，平安证券研究所，全球主要股指近四周表现统计2023年4月28日-2023年5月26日、A股主要指数近20个交易日表现统计2023年4月25日-2023年5月26日。4 5月回顾：电力、新能源和先进制造板块占优 •第一，电力及公用事业、汽车和综合 先进制造概念板块涨幅居前 电力、汽车、新能源涨幅居前 金融涨幅居前。近20个交易日，电力及公用事业/汽车/综合金融的涨幅在4%~6%，电力设备及新能源和机械 行业涨幅在3.5%以上。主要源于夏季 2018.6 15 10 5 0 13.713.612.812.412.3 近20个交易日涨跌幅（%） 10.210.09.69.48.68.38.2 7.77.77.07.06.96.86.6 电力及公用事业 汽车 综合金融 电力设备及新能源 机械纺织服装国防军工 综合 5.79 4.34 4.21 3.88 3.66 2.59 2.45 1.90 电力保供重要性抬升、以及政策支持先进制造业推升相关板块热度。 充中机工水 TOPcon 4.0 AI 机电船器业电器桩系人 人电 池 传火汽 感电车 器配 件精选 特一虚 高体拟 压化电 压厂铸 机风钙工存中专器力钛业储药精视发矿母器精特觉电电机选新 池小 巨人 医药非银行金融轻工制造基础化工 电子 -0.86 -0.91 1.79 1.20 0.03 •第二，AI机器人、充电桩、机器人、工业4.0等制造业相关概念板块领涨。 近20个交易日，AI机器人涨幅达19%，12 10 充电桩/工业4.0/TOPcon电池概念上8 6 涨10%-14%。主要政策支持推升先进4 2 制造板块热度及产业利好消息催化。0 TMT和金融板块的成交活跃度位居前列 近20个交易日成交额占比（%） 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 8 6 4 2 0 -2 -4 传计非通银建电电商消综机纺石家国交轻钢综煤建农房食汽有医电基 媒算银信行筑子力贸费合械织油电防通工铁合炭材林地品车色药力础 银行钢铁煤炭 商贸零售食品饮料交通运输 建材通信家电 有色金属房地产计算机石油石化 建筑 -0.92 -1.18 -2.35 -2.60 -2.62 -3.75 -3.81 -4.52 -4.75 -5.46 -5.64 -5.80 -6.33 -7.19 近20个交易 日涨跌幅 （%） •第三，近20个交易日，农林牧渔/传 机行及零者金服石 军运制 牧产饮金设化 金公售服融装化 工输造 渔料属备工 农林牧渔 -7.56 融用务 事 及 新传媒 -7.74 媒/消费者服务板块跌幅居前。业 资料来源：Wind，平安证券研究所 能消费者服务-10.94 源 -15-10-50 510 5 5月回顾：港股主要指数均回调，南向资金维持净流入 •港股主要指数普遍下跌。近20个交易日，港股主要指数普遍下跌，恒生指数下跌5.1%，恒生科技跌4.7%。分行业看，各行业均有所下跌，能源业和公用事业相对韧性，跌幅在2%以内，原材料业和地产建筑业跌幅超10%。 •近20个交易日，港股南下资金累计净流入246.2亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在互联网和中特估板块，腾讯控股净流入规模最高达到71.5亿元；而建设银行、港交所和理想汽车的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 71.5 27.9 14.6 近四周港股通 成交前十大个 股累计净买入 （亿元） 14.5 12.6 11.4 10.5 8.6 7.3 2.6 -1.0 -1.0 -1.6 -1.6 -2.5 -3.2 -6.6 -7.9 -9.2 -67.6 港股主要指数普遍下跌能源业/公用事业跌幅相对较浅 0 -2 -4 -6 -8 -10 近20个交易日涨跌幅（%） -4.7-4.8 -4.9 -5.1 -5.4-5.5 -5.6 -8.4-8.5 -9.0 0 -2 -4 -6 -8 -10 近20个交易日涨跌幅（%） 恒恒恒恒生生生生科中大指技国型数企股 业指数 恒恒恒恒恒恒生生生生生生大港综中中小中股指型小型型通股型股股股 -12 -14 能公金电综工源用融讯合业业事业业业 业 资非必 讯必需 科需性 技性消 业消费 费业 业 -13.1 -1.3-1.7-2.2 -4.5-4.6 -6.1-6.3 -7.4 -8.7-9.4 -11.0 医地原 疗产材 保建料 健筑业 业业 -80-60-40-2002040 资料来源：Wind，平安证券研究所，港股市场近20个交易日指2023年4月26日-2023年5月25日。6 CONTENT 目录 5月回顾：经济复苏预期修正下调整震荡 6月展望：静待边际新变化 基本面：欧美衰退预期有所修正 •欧美经济数据仍显韧性。4月美国ISM制造业和服务业PMI小幅回升至47.1和51.9，前者仍在收缩区间；就业市场方面，4月美国新增非农就业25.3万人，高于市场预期。欧洲方面，制造业延续收缩而服务业韧性仍强，4月欧元区制造业PMI回落至45.8，服务业PMI则回升至56.2。 •在此情况下，市场对于欧美经济衰退的预期有所修正。美债10Y-3M利差倒挂从月初的-189BP收敛至当前的-154BP。 4月美国制造业PMI小幅回升 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI12 75 10 70 658 606 55 4 50 452 400 35 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 -2 美国通胀延续回落 目前美债10Y-3M利差倒挂至-154BP 美国CPI当月同比(%) 美国核心CPI当月同比(%) 欧元区CPI当月同比(%) 欧元区核心CPI当月同比(%) 美债收益率:10年（%）美债收益率:3个月（%） 市场预期欧美衰退 长短端利差倒挂加 美国就业数据超预期，欧美服务业PMI反弹，衰退预期降温 银行业风险蔓延，衰退预期再度升温，利差倒挂加深至189BP 美债收益率:10年-3个月（右，%） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 -3 资料来源：Wind，平安证券研究所8 基本面：国内经济复苏分化，出口和服务消费是支撑 •国内经济复苏继续分化，出口和服务消费是主要支撑项，生产和投资相对中性，各分项内部亦有分化。 •消费：出行服务消费强，耐用品消费疲弱。4月社零当月同比在去年低基数的情况下录得18.4%的高增速，但仍低于市场预期，环比增速为0.49%较前值回落，结构上服务消费修复势头延续而耐用消费品仍然疲软。 •出口：出口继续对经济形成支撑。4月出口当月同比8.5%。结构上，对一带一路沿线、俄罗斯和东盟的出口明显增长。 •物价：商品价格继续维持低迷。4月CPI同比增速0.1%，较前值继续回落，显示内需修复仍不足。 社会消费品零售总额:当月同比（%） 4月社零当月同比增速录得18.4% 4月出口当月同比增速达8.5%4月CPI同比0.1%较前值继续回落 社会消费品零售总额:当月同比（%） 出口金额:当月同比（%） 进口金额:当月同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 15 40 3010 20 5 10 00 PPI-CPI（%）CPI:当月同比（%） PPI:当月同比（%） -10 -20 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04