海外宏观周报：美联储加息预期升温

海外宏观周报 美联储加息预期升温 海外宏观 2023年5月28日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 经济与政策：1）美债上限博弈“大限”将近，关注“技术性违约”风险。2）美联储5月会议纪要强调，6月决策保持开放和灵活。3）美国5 月Markit制造业景气回落、服务业景气继续上升，或释放“滞胀”信 号。4）美国4月新屋销售环比超预期上升，主因新屋降价与成屋库存不足，但也反映出地产韧性。5）美国一季度GDP环比终值上修，预计二季度GDP数据仍会亮眼。6）美国4月耐用品订单超预期增长。7）美国4月PCE物价指数略高于预期，个人支出和收入数据均超预期走强。8） 美联储BTFP余额再度上行创新高，但贴现窗口贷款余额环比大幅下降。9）欧元区5月PMI数据进一步分化。10）英国4月CPI同比8.7%、高于预期，市场预计6月加息“板上钉钉”。 大类资产：1）股市：全球股市涨跌互现，美股（纳指、标普500）、日股 及部分亚洲地区股市上涨，欧洲、中国等股市下跌。在美国经济仍有韧性的背景下，即使加息预期回升、美债利率上扬，市场风险偏好仍较高。近期日股表现优异引发市场关注，背景包括日本经济复苏势头良 好、货币政策维持宽松，以及“巴菲特效应”等。2）债市：1个月期美 债利率整周大涨40BP至6.02%，加息预期和关于美债上限博弈的恐慌，共同推动其上涨。10年美债收益率整周涨10BP至3.80%。其中，10年美债实际利率整周涨11BP至1.57%，隐含通胀预期跌1BP至2.23%。 欧债收益率强势上扬。3）商品：原油、农产品上涨，贵金属、金属下 跌。近期美国债务上限博弈仍存风险，但市场风险偏好整体积极，一些供给收紧信号进一步支撑油价。美债实际利率和美元汇率反弹，进一步 打压贵金属价格。4）外汇：美元指数整周上涨1%至104.2，创下银行危 机以来新高。一是，美联储加息预期升温；二是，美债上限博弈的相关风险，可能推升现金需求；三是，欧洲经济预期相较美国更显平淡。 风险提示：美债上限谈判不及预期，美欧银行业危机持续时间超预期，美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、经济与政策 1.1美国：美债上限博弈，美联储纪要，GDP上修，PCE超预期 美债上限博弈“大限”将近，关注“技术性违约”风险。截至本周，美国两党关于债务上限的谈判虽有明显进展，但仍未达成共识。5月26日，耶伦更新X日为6月5日；同日，美国财政部副部长以及共和党领袖麦卡锡等进一步释放有关谈判的积极信号，但并未明确达成协议的日期。路透社5月25日报道，债务上限协议初步成形，双方在可支配政府支出方面只 相差700亿美元就能达成一致。截至5月24日，财政部TGA余额下降至495亿美元，刷新疫情以来新低，暗示X日将 至。5月24-25日，惠誉、DBRS晨星先后将美国“AAA”长期外币发行人违约评级（IDR）列入负面观察名单。5月25日媒体报道，美国财政部准备重启2011年债务上限陷入僵局时草拟的应急方案。我们认为，站在当前节点，美国债务“技术性违约”风险仍值得关注，并警惕风险事件对资产价格的冲击（参考报告《美债上限博弈：这次有什么不一样？》）。 图表1近一周美国财政部一般账户进一步探底图表2美国1年期国债CDS维持高位 亿美元美国财政部一般账户(TGA)余额 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 23-0123-0223-0323-0423-05 BP美国1年期国债CDS 200 150 100 50 0 22-1223-0123-0223-0323-0423-05 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Investing,平安证券研究所 美联储5月会议纪要强调，6月决策保持开放和灵活。美联储5月24日周三公布的会议纪要显示，在5月会议中，美联储 官员们对6月是否继续加息存在意见分歧，但都强调行动取决于数据，未暗示可能降息。在5月3日议息会议后，我们发 布报告《不明确转向——美联储2023年5月会议解读》指出，这次声明并没有完全删除“额外的政策巩固”（additionalpolicyfirming）这一表述，保留了额外加息选项；鲍威尔讲话时提到，对已经到达“充分限制性”利率水平没有信心；我们认为，不应低估继续加息的概率，同时不应过度期待下半年降息。 时间 人物 关于加息的观点 5月5日 圣路易斯联储主席Bullard 美联储当前的政策利率已经进入限制性区域的低端，但限制性可能仍然不够。根据数据来决定政策行动，而不是预判6月决议的结果。 5月6日 芝加哥联储主席Goolsbee 现在就预判美联储6月利率决策还显得操之过急，在FOMC货币政策上，必须根据数据做决定。 5月10日 纽约联储主席Williams 在6月会议之前，美联储仍需要根据最新的经济数据状况来决定下一步政策走向。如果进一步加息确实有必要，美联储将会采取行动。暂未发现有任何理由去在年内降息。 美联储理事利率现在处于对经济的限制性状态，但没有信心认为，联储在给经济和通胀降温方5月12日Bowman面取得了足够的进展。在6月议息会议前，会继续密切关注将要公布的数据，考虑 适合采取怎样的货币政策立场。 图表3美联储5月会议后，主要官员的公开表态 5月12日芝加哥联储主席Goolsbee 美联储必须依靠数据做决策，要关注信贷环境，权衡信贷紧缩帮联储完成了多少货币紧缩的工作，现在预测下月的FOMC决策为时尚早。 5月12日 里士满联储主席Barkin 对未来进一步加息的前景持“高度开放”立场，仍需要进一步确认通胀是否已经开始放缓。 5月15日 芝加哥联储主席Goolsbee 现在判断美联储官员们在6月议息会议上应该怎么做还为时过早。不过鉴于银行业动荡，上次支持加息的投票是一个“难以抉择的决定” 5月16日 亚特兰大联储主席 Bostic 如果现在立刻举行会议，将会投票同意维持利率不变。 5月16日 达拉斯联储主席Logan 当情况不确定时，可能需要放慢脚步。不过，放慢紧缩步伐并不意味着对实现通胀目标的承诺有所减少。 5月16日 芝加哥联储主席Goolsbee 通胀并未像政策制定者希望的那样迅速下降，但收紧信贷条件将有助于做一些货币政策要做的事情。认为现在谈论降息还为时过早，哪怕是讨论下次会议的行动都太早。 5月16日 里士满联储主席Barkin 对美联储6月份的行动持开放态度，仍希望获得明确的信号显示高通胀已经被击败。如果需要，他也会支持进一步加息。 5月16日 克利夫兰联储主席Mester 考虑到通胀一直以来如此顽固，不认为下一步联邦基金利率水平上升和下降的概率是相等的。 5月17日 亚特兰大联储主席 Bostic 重申FOMC抗击通胀还有一段路要走，美联储尚未接触到（抗通胀的）“难点”，（货币）政策必须是坚决的，不认同市场对于美国通胀回落速度的看法。 5月18日 达拉斯联储主席Logan 通胀仍然太高，美联储6月会议上暂停加息的理由还不明确。对6月议息会议持开放态度，但对通胀缺乏进展表示失望。 5月22日 圣路易斯联储主席Bullard 近几个月来核心通胀指标并没有发生太大变化，美联储将不得不提高政策利率，今年或许还需要再加息50个基点。 5月22日 明尼阿波利斯联储主席 Kashkari 美联储必须继续打击通胀，可能需要将利率提高到6%以上；6月会议上决定加息还是暂停，很难决定，而目前无法判断6月应做怎样的利率决定。 5月24日美联储理事Waller 资料来源：Wind,美联储,平安证券研究所 在6月会议上决定继续调高利率或是维持利率不变都是有可能的；即使6月维持利 率不变，美联储仍有可能需要在今年晚些时候加息。 美国5月Markit制造业景气回落、服务业景气继续上升，或释放“滞胀”信号。5月23日公布的美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期的50，也低于前值的50.2，创三个月新低，重回50荣枯线下方；前值50.2是去年10月以来首次回到50大关上方。而另一方面，美国5月Markit服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于前值的53.6，创 13个月新高。目前，美国通胀压力轮到了服务业，在需求复苏和产能不足无法应对订单流入的情况下不得不提高价格。 美国4月新屋销售环比超预期上升，主因新屋降价与成屋库存不足，但也反映出地产韧性。5月23日公布的美国4月新屋销售为68.3万户，创2022年4月以来最高，预期66.5万户，前值从68.3万户下修至65.6万户；新屋销售环比增4.1%，预期为下跌2.6%，同比增11.8%。新房销售走强原因之一是，开发商们“以价换量”，新屋售价同比降幅高达8.2%。此外， 数据进一步印证了新房市场正受到成屋销售极低库存的推动。过去两个月，成屋销售在下降，而新屋销售在上升。 图表4美国制造业和服务业景气分化图表5美国新屋销售环比回升 美国MarkitPMI 制造业 服务业 70 65 60 55 50 45 40 21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-05 千套美国新屋销售(季调,折年数) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 683 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国一季度GDP环比终值上修，预计二季度GDP数据仍会亮眼。5月25日周四公布的一季度美国GDP环比折年率终值，由此前公布的1.1%上修至1.3%。我们在报告《对美国消费韧性的三点思考——兼评美国一季度GDP数据》中指出，一季度GDP环比增速虽然低于前值2.6%，但并不算弱，尤其和年初主流预期相比，美国一季度经济是好于预期的；考虑到消 费的韧性较强，我们建议对美国经济韧性适当上修，对美联储转向和“衰退交易”的推迟提高警惕。截至5月26日，亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度GDP环比折年率为1.9%，高于蓝筹一致预期（BlueChipconsensus）的0%左右。 图表6美国一季度GDP环比增速上修至1.3%图表7模型最新预测二季度GDP环比增长1.9% 2023Q1美国季度GDP环比折年率：分项拉动 2022Q4 (3)(2)(1)0123 实际GDP 消费消费:商品消费:服务 投资(2.1) 投资:私人存货变化(2.1) 净出口出口进口 (0.6) 0.0 0.6 1.3 1.4 1.1 %2.5 政府0.9 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：亚特兰大联储,平安证券研究所 美国4月耐用品订单超预期增长。5月26日公布的美国4月耐用品订单量超预期上升，环比增长1.1%，预期为下降1%；3月数据由环比增长3.2%上修为3.3%。其中，剔除飞机和国防后，4月耐用品订单量环比增长1.4%，预期为减少0.5%，前值为减少0.6%。 美国4月PCE物价指数略高于预期，个人支出和收入数据均超预期走强。5月26日公布的美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，高于预期的4.3%和前值4.2%；环比增长0.4%，高于预期的0.3%和前值0.1%。4月核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于前值和预期值4.6%；环比上涨0.4%，同样高出前值和预期值0.3%，增速创2023年1月以来新高。同时公 布的数据显示，美国4月个人支出环比上升0.8%，创2023年1月以来新高，并且是市场预期0.4%的两倍；个人收入环比上升0.4%，与预期一致；实际个人消费支出月率环比上升0.5%，高于市场预期的0.3%。 图表8美国耐用