海外宏观周报：“强非农”带动加息预期升温

海外宏观周报 “强非农”带动加息预期升温 海外宏观 2022年8月7日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：美国7月新增非农就业人数大超预期。7月美国新增非农 就业人数达到52.8万人，远超市场预期的25万人，失业率也降至3.5%， 达到疫情以来新低，与2020年2月持平。从总人数来看，今年7月美国 非农就业总人数达到1.525亿人，与新冠疫情爆发前的2020年2月持平，商品生产、服务生产相关的就业总人数均高于疫情前水平，唯有政府就业尚未完全恢复。分项来看，多数行业新增就业人数均加速增长，商品生产中的建筑业、耐用品制造业以及服务生产中的教育和保健服务、休闲和酒店服务等行业新增就业人数加速增长。7月强劲的非农数据打乱了美联储官员此前的指引，CMEFedWatchTool数据显示，9月加息75BP的概率已由8月4日的34%倍增至目前的68%。不过加息预期的升温并未使得市场情绪明显转弱，反而可能巩固了市场对于“软着陆”的信心。8月5日当日非农数据发布后，美债收益率明显上扬，美元指数也得到提振，而美股最终并未受到太大影响，道指低开后小幅收涨。市场预计美国经济仍能承受美联储较为激进的加息，而不会引发大范围的经济衰退。 海外经济跟踪：1）美国7月服务业PMI意外反弹，制造业仍有韧性。7月美国服务业PMI意外反弹1.4至56.7，为近三个月以来最高值。其中， 代表供给和需求的商务活动指数、新订单指数环比均明显回升，反映出目前美国服务业仍呈现复苏态势。7月美国制造业PMI环比小幅下降0.2至52.8，仍处于荣枯线以上。不过，制造业供给、需求均有所回落，生产指数景气度下降，而代表需求的新订单指数收缩程度继续加深。2）欧元区6月PPI同比继续回落，失业率保持低位。6月欧元区PPI同比度数继续下滑0.4个百分点至35.8%，已连续两个月下降；环比增速小幅由5月的0.5%小幅反弹至1.1%，或表明其通胀压力并未明显减轻。6月欧元区失业率为6.6%，与上月持平，已连续三个月保持在相对低位。 全球资产表现：1）全球主要股指多数收涨，欧美股市继续回暖。虽然强劲的非农数据使得市场加息预期升温，但同时也引发了市场对“软着陆” 的猜想，美股本周仍表现出一定韧性。2）美债收益率普遍上行，10年期与2年期美债利差倒挂幅度加深。10年期美债收益率在实际利率的推动下明显上行，而加息预期的升温使得中短期限美债收益率上行更加明显，2年期美债收益率整周上涨35BP至3.24%，与10年期美债收益率利差倒挂程度达到41BP。3）主要大宗商品价格普遍下跌，对需求下滑的担忧开始主导能源市场情绪，原油价格暴跌。4）美元指数走强，非美货币多数贬值，日元、澳元、加元贬值幅度居首。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、每周焦点简评 美国7月新增非农就业人数大超预期。8月5日（周五）美国劳工部公布的数据显示，7月美国新增非农就业人数达到52.8 万人，远超市场预期的25万人，失业率也降至3.5%，达到疫情以来新低，与2020年2月持平。从总人数来看，今年7月 美国非农就业总人数达到1.525亿人，与新冠疫情爆发前的2020年2月持平，商品生产、服务生产相关的就业总人数均高于疫情前水平，唯有政府就业尚未完全恢复。 分项来看，多数行业新增就业人数均加速增长。商品生产方面，7月新增就业人数为6.9万人，高于6月的5.1万人。尤其是建筑业新增就业人数明显回升，可能受到以下两方面因素支撑：一是，近两个月以来大宗商品价格出现调整带动建造成本 下降，开工意愿有所回暖。二是，6月中旬以来10年期美债收益率明显回落，30年期抵押贷款利率也由高点下降逾50BP，对房地产市场需求的压制减弱。同时，耐用品制造行业新增就业人数亦出现增长，主要源于初级金属、金属制品、机械、半导体等行业的回暖。服务生产方面，7月新增就业人数达到40.2万人，高于6月的35.3万人，教育和保健服务、休闲和酒 店服务等行业新增就业人数加速增长。政府就业方面亦有明显改善，新增就业人数由6月的环比下降0.6万人，变为7月的 新增5.7万人。 图表1美国7月新增非农就业数据表现亮眼 美国新增非农就业分项 (100)0100200300400500 商品生产(合计) 采矿业建筑业制造业 制造业:耐用品 制造业:耐用品:汽车及零部件 制造业:非耐用品 服务生产(合计) 批发业 零售业运输仓储业公用事业信息业 金融活动专业和商业服务 专业和商业服务:临时支持服务 教育和保健服务 教育和保健服务:医疗保健和社会救助 休闲和酒店业其他服务业政府部门 69 7 32 30 21 (2) 9 11 22 21 0 13 13 89 10 122 97 96 15 57 千人 2022-07 2022-06 402 资料来源：Wind,平安证券研究所 劳动力参与率继续下降，工资增速小幅抬升。7月美国劳动力参与率环比下降0.1个百分点至62.1%，已连续两个月下滑， 目前仍低于2020年2月的63.4%，表明目前劳动力供给依然疲软，而此前发布的职位空缺率数据显示，目前美国劳动力市场需求仍较为旺盛。而受到劳动力市场供需不匹配的影响，7月美国私人非农平均时薪环比增长0.47%至32.27美元，工资 -通胀螺旋出现的风险仍有所提升。 图表2美国7月劳动力参与率继续下滑图表3美国7月私人非农工资环比继续提升 季调%美国劳动力参与率 季调美元美国私人非农工资 季调% 64.0 63.5 63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 60.5 60.0 33 32 62.1031 30 29 28 环比(右)平均时薪 32.272 1 0.47 0 (1) 17-0118-0119-0120-0121-0122-0120-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 “强非农”打乱美联储官员指引，市场加息预期再度升温。本周早些时候，戴利、卡什卡利、巴尔金、布拉德、梅斯特等多位美联储官员对外发表讲话，向外界传达将通胀压制美联储目标2%水平的决心，不过旧金山联储总裁戴利指出，美联储下 月将关键利率提50个基点可能就足以向这个目标迈进，市场此时仍认为9月大概率将加息50BP。但7月强劲的非农数据打乱了美联储官员此前的指引，CMEFedWatchTool数据显示，9月加息75BP的概率已由8月4日的34%倍增至目前的68%。 不过加息预期的升温并未使得市场情绪明显转弱，反而可能巩固了市场对于“软着陆”的信心。8月5日当日非农数据发布后，美债收益率明显上扬，10年期美债收益率在实际利率的推动下上升15BP至2.83%，美元指数也得到提振，单日上涨 0.78%至106.57。而美股最终并未受到太大影响，道指在短暂的下跌后迅速“收复失地”，8月5日当日上涨0.23%，而标普500、纳指仅小幅下跌0.16%、0.50%。金融市场的表现反映出，在非农数据表现强劲的背景之下，市场预计美国经济仍能承受美联储较为激进的加息，而不会引发大范围的经济衰退。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济 美国7月服务业PMI意外反弹，制造业仍有韧性。根据ISM本周发布的数据，7月美国服务业PMI意外反弹1.4至56.7，为近三个月以来最高值。其中，代表供给和需求的商务活动指数、新订单指数环比均明显回升，反映出目前美国服务业仍呈现复苏态势。同时就业分项指数环比也上升1.7至49.1，与非农就业数据中服务生产就业情况的改善一致。7月美国制造业 PMI环比小幅下降0.2至52.8，仍处于荣枯线以上。不过，制造业供给、需求均有所回落，生产指数景气度下降，而代表需求的新订单指数收缩程度继续加深。就业情况的改善是支撑美国制造业PMI韧性的重要因素，7月美国制造业PMI就业分项环比上升2.6至49.9，也与非农就业数据表现基本一致。另外，随着大宗商品价格的回落，制造业价格上涨压力也明显减轻，7月美国制造业PMI价格指数环比大幅下降18.5至60.0，为2020年9月以来最低值。 图表4美国7月服务业PMI意外反弹 分项 美国ISM服务业PMI 美国ISM制造业PMI 指数 2022年7月 2022年6月 变化 趋势延续 (月数) 2022年7月 2022年6月 变化 趋势延续 (月数) PMI 56.7 55.3 1.4 26 52.8 53 -0.2 26 商业活动/生产 59.9 56.1 3.8 26 53.5 54.9 -1.4 26 新订单 59.9 55.6 4.3 26 48 49.2 -1.2 2 就业 49.1 47.4 1.7 2 49.9 47.3 2.6 3 交付 57.8 61.9 -4.1 38 55.2 57.3 -2.1 77 库存 45 47.5 -2.5 2 57.3 56 1.3 12 价格 72.3 80.1 -7.8 62 60 78.5 -18.5 26 积压订单 58.3 60.5 -2.2 19 51.3 53.2 -1.9 25 新出口订单 59.5 57.5 2 6 52.6 50.7 1.9 25 进口 48 46.3 1.7 2 54.4 50.7 3.7 2 库存情绪 50.1 46.2 3.9 1 N/A N/A N/A N/A 客户库存 N/A N/A N/A N/A 39.5 35.2 4.3 70 资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济 欧元区6月PPI同比继续回落，失业率保持低位。本周公布的欧元区PPI数据显示，6月欧元区PPI同比度数继续下滑0.4个百分点至35.8%，已连续两个月下降；环比增速小幅由5月的0.5%小幅反弹至1.1%，或表明其通胀压力并未明显减轻。7月欧元区PPI能源分项环比上涨2.7%，高于其他领域，能源价格高企仍是欧元区通胀压力的主要来源。6月欧元区失业率为6.6%，与上月持平，已连续三个月保持在相对低位。不过，6月欧元区25岁以下人口失业率出现反弹，由5月的13.2%升至13.6%。 图表5欧元区6月PPI同比继续回落图表6欧元区失业率保持低位 % 6 4 2 0 (2) (4) 欧元区PPI 当月环比当月同比（右）% 40 30 20 10 0 (10) 22.0%欧元区失业率 20.0欧元区25岁以下人口失业率 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 13.60 6.60 2020-042020-112021-062022-01 2020-022020-102021-062022-02 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、全球资产表现 3.1全球股市 全球主要股指多数收涨，欧美股市继续回暖。美股方面，虽然强劲的非农数据使得市场加息预期升温，但同时也引发了市场对“软着陆”的猜想，美股本周仍表现出一定韧性，纳斯达克指数涨幅达到2.2%，标普500同样上涨0.4%，仅有道琼斯指数在油价下跌等因素的影响下小幅下跌0.1%。欧股方面，欧洲主要股市本周均小幅上涨，其中意大利ITLMS指数上涨0.8%，表现较好，德国法兰克福DAX指数、法国巴黎CAC40指数、英国金融时报100指数也均有小幅上涨。 图表7近一周全球主要股指多数收涨，欧美股市继续回暖 周涨幅（截至8月5日） 前值（截至7月29日） 3.2%