山东4月饲料养殖调研报告：近忧未解，供给压力犹存

调研报告-饲料养殖 近忧未解，供给压力犹存——山东4月饲料养殖调研报告 走势评级： 报告日期： ★调研背景 豆粕、生猪：看跌 2023年5月28日 黄玉萍资深分析师(油籽&豆菜粕)从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 本次调研，我们首度以饲料、养殖双视角对相应板块进行跟踪。时间来到5月，生猪盘面定价回到成本线附近，然供给宽松的事实并未改变，多空博弈进入焦灼阶段；油厂挺价，开机率高位或带动基差下行，豆粕基差存在下跌风险。为持续探寻与验证，我们再度开启年内饲料养殖板块的相关调研计划。我们来到在全国众多产业链占据重要地位的山东地区，将研究视角向上拓展至饲料端口，走访多家饲料厂、油厂、贸易商，并分别就饲料、养殖后市行情作相关展望解读。 调研重点：山东大豆到港抽检力度、小麦替代玉米对豆粕用料的 联系人吴冰心 从业资格号：F03087442 Tel:8621-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（豆粕、生猪） 豆粕活跃合约CBOT大豆连续（右） 元/吨美分/蒲 挤占、近期豆粕提货显著好转背后的逻辑、山东地区猪料使用对地区生猪养殖情况的反馈。 ★调研小结 1、随着油厂开机正常化，豆粕供应及库存增加，未来豆粕价格下行可能找回部分被挤占的需求。小麦广泛替代玉米，将使得豆粕添比被动下降，但目前山东地区这一因素对豆粕需求的影响有限。 2、豆粕提货转好原因来自于下游补库与禽料用量增加。 3、山东地区生猪存栏受损较为严重，但存栏水平仍高于去年同期。 ★投资建议 维持看空豆粕现货及基差的观点不变。总体而言我们认为豆粕需求一般，但供应压力从6月起会明显增加，现货已经显示疲态，预计跌势还将继续。7月船期巴西豆盘面榨利总体良好，考虑到 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 20/01/02 20/02/21 2,000 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 22/09 22/10 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 10,000 20/04/03 20/05/21 20/07/06 20/08/17 20/09/28 20/11/17 20/12/29 21/02/10 21/03/31 21/05/18 21/06/30 21/08/11 21/09/24 21/11/12 21/12/24 22/02/14 22/03/28 22/05/16 22/06/28 22/08/09 22/09/21 22/11/09 22/12/21 基差（右）LH2307现货价格 （河南新郑） 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 23/02/09 23/03/23 23/05/10 500 元/吨 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 5-7月进口大豆到港十分充足，豆粕累库压力将逐步增加，我们不认为榨利应该继续走强。豆菜粕价差上，随着豆粕下行、它将找回部分之前被替代的消费，可能会限制期货价差继续缩小的空间。 相较确定性的供给同比增量而言，生猪近月需求支撑欠缺说服力，盘面升水走高或继续给出做空机会；观察11、1月观察产仔兑现。 ★风险提示 宏观风险、政策风险、产业投机、产地天气风险等。 2023年东证饲料养殖系列调研报告 1、《重节奏，轻趋势——辽宁2月生猪调研报告_230213》 2、《辩证看待供应扰动——四川3月生猪调研报告_230320》 3、《短期扰动推升现货，二季度供应充足确定——华东地区4月豆粕调研报告_230417》 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、调研背景 本次调研，我们首度以饲料、养殖双视角对相应板块进行跟踪。在正式进入话题之前，我们例行对早前调研情况作相关回顾： 在2月辽宁地区及3月西南地区生猪调研中，因年后散户投机再起、北方猪病炒作过度而南方猪病影响有限，我们给出看跌5月、7月合约结论，同时在一季度报告中对猪价周期的趋势与节奏进行深度讨论。 3月底，市场一致预期我国进口大豆到港将迅速增加，然CIQ证书审批时间延长的消息在市场流传，豆粕基差止跌大涨。因此在4月中旬华东地区豆粕调研中，我们重点对进口通关政策收紧、豆粕添比及饲料原料替代等进行交流，认为短期政策扰动推升现货并不改变二季度供应充足的事实。 时间来到5月，生猪盘面定价回到成本线附近，对多头而言存在做多安全边际，然供给宽松的事实并未改变，多空博弈进入焦灼阶段；油厂挺价，开机率高位或带动基差下行，豆粕基差存在下跌风险。 为持续探寻与验证，我们再度开启年内饲料养殖板块的相关调研计划。本次调研，我们来到在全国众多产业链占据重要地位的山东地区，将研究视角向上拓展至饲料端口，走访多家饲料厂、油厂、贸易商，并分别就饲料、养殖后市行情作相关展望解读。 调研重点：山东大豆到港抽检力度、小麦替代玉米对豆粕用料的挤占、近期豆粕提货显著好转背后的逻辑、山东地区猪料使用对地区生猪养殖情况的反馈。 调研时间：2023年5月22日-2023年5月26日 调研路线：青岛——潍坊——淄博——日照——临沂 2、调研随谈 2.1、CIQ证书及抽检情况跟踪 3月底4月初开始的CIQ证书问题余波尚在，5月以来抽检政策再度影响山东地区油厂开机率。日照“五船抽一船”抽检，指的是持有CIQ证书的进口大豆到港后，海关选择第五条船检验转基因序列（样本送往青岛），另外所有船只都需要进行病毒检测（日照当地检测），只有当转基因和病毒监测均完成、结果无异常情况下，油厂才可以加工生产。据悉“五船抽一船”的规定一直存在，但是目前执行力度更加严格；不同地市执行力度也有区别，山东日照执行最为严格。政策使得油厂开榨时间延后10-20天不等。 现阶段我国主要进口巴西豆，根据产地发货量及各个机构统计数据，5月起我国将有天量进口大豆到港。考虑到4月通关缓慢将供应压力后移（目前日照港略有拥堵），5-7月供应压力有增无减，每月都会有千万吨以上的进口大豆到港量。由于巴西豆含水量偏 2期货研究报告 高，国内夏季来临气温升高，通关趋于正常后将很快体现为油厂开机率提高、豆粕供应量及库存增加。调研企业反馈山东多数油厂在5月20日开机生产后，6月无停机计划， 6月开机率将高于5月。 图表1：油厂周度大豆压榨图表2：主要地区油厂开机率 万吨 250 200 150 100 50 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周 第49周 0 2018年2019年 2020年2021年 2022年2023年 %100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 东北华北华东广东山东 23/03/24 23/03/31 23/04/07 23/04/14 23/04/21 23/04/28 23/05/05 23/05/12 23/05/19 23/05/26 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：油厂豆粕库存图表4：主要地区油厂豆粕库存 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 0 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年 万吨华北东北华东广东山东 30 25 20 15 10 5 23/03/24 23/03/31 23/04/07 23/04/14 23/04/21 23/04/28 23/05/05 23/05/12 23/05/19 0 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、小麦替代玉米持续利空豆粕需求 山东地区以使用花生粕、棉籽粕为主，不使用葵籽粕，整体菜粕使用不多、使用领域限于水产。菜粕体量相对较小，需求价格弹性极大，对豆菜粕价差的变化相当敏感。由于 前期进口大豆通关受阻，豆粕现货价格高企，菜粕使用极具性价比。但随着油厂开机正常化，未来豆粕价格下行可能找回部分被挤占的需求。 小麦广泛替代玉米，将使得豆粕添比被动下降，但目前山东地区这一因素对豆粕需求的影响有限。不同企业配方也不同，小麦在猪料中的添加比例10-40%不等，肉鸡料中小麦添比存在上限、目前添比10-30%不等，肉鸭料中小麦可完全替代玉米。企业配方灵活，山东豆粕平均添比同比去年下降，自用料较商品料更为明显。 图表5：南通豆菜粕现货价差图表6：山东济南小麦-玉米价差 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 0 元/吨 元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 0 小麦-玉米（右）小麦玉米 元/吨 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3、豆粕需求探究：提货转好，禽料转好或是主要原因 我们在过去报告中曾提及，不论从终端养殖需求、还是从替代和添比角度，豆粕需求都缺乏亮点。但如图表7所示，样本企业豆粕提货在五一节前及5月下半月明显表现更好，综合调研企业反馈我们认为主要是两点原因使然。 首先，企业豆粕库存较前期有所增加。在进口通关政策生变之前，由于市场一致预期进口大豆到港将快速增加，下游在看空后市情况下维持最低库存使用天数，此为主动去库阶段。临近五一市场存在一定备货需求，但因通关延迟油厂开机率保持低位，此为被动去库阶段。现阶段，油厂开机逐渐改善，但以执行前期合同为主，下游物理库存和合同库存均较前期增加若干天，但也并未盲目增加豆粕采购（多是备货至安全库存水平）。 其次，山东是全国禽类养殖大省，多数企业反映禽料5月环比增加。如图表9所示，钢联数据显示蛋鸡养殖利润尚可但肉鸡养殖利润不佳，因此后期还需继续关注是否是禽料利好豆粕需求以及它的持续性如何。 图表7：主要油厂豆粕成交提货图表8：5月以来豆粕提货增加 主要油厂成交量 主要油厂昨日提货量（右） 吨201820192020 吨万吨 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 220,000 200,000 180,000 160