5月第5周：5月第4周各类资产表现：钢价风险定价周度观察

宏观证券研究报告 2023年05月28日 大类资产风险定价周度观察-5月第5周 5月第4周各类资产表现： 5月第4周，美股三大指数涨跌互现。Wind全A下跌1.41%，日均成交额下降至8102.61亿元。30个一级行业中6个行业实现上涨，电力及公用事业、机械和汽车表现相对靠前；综合金融、建筑和煤炭表现靠后。信用债指数和国债指数分别小幅上升0.14%和0.12%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦分析师 SAC执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：消费胜率明显提升— —23年5-7月资产配置报告》2023- 05-26 2《宏观报告：宏观研究-基建怎么了？》2023-05-23 3《宏观报告：宏观-大类资产风险定 价周度观察-5月第4周》2023-05-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：5月第4周各类资产收益率(%) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：5月第5周国内各类资产/策略的风险溢价 Wind全A 大盘股 2.5 0 中盘股 5月第5周 5月第4周 人民币汇率 信用溢价 -2.5 -5 流动性溢价 流动性预期 资料来源：Wind，天风证券研究所 期限价差 图3：5月第5周海外各类资产/策略的风险溢价 黄金 道琼斯 5 2.5 0 -2.5 纳斯达克 5月第5周 5月第4周 美债信用溢价-5 标普500 美债期限价差港股 资料来源：Wind，天风证券研究所 美元流动性溢价 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射；流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 权益 5月第4周，Wind全A的风险溢价在【中性】附近（中位数下0.05倍标准差，50%分位）。沪深300的风险溢价上升至59%分位，上证50上升至56%分位，大盘股性价比开始显现，中盘股（中证500）维持14%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、44%、68%、60%分位。 5月第4周，各风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为78%、17%、57%、13%、57%、27%历史分位。 5月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至41%分位。当前拥挤度最高的为传媒、建筑和电力及公用事业，其中传媒的交易拥挤度还处在90%分位以上的极高位置，拥挤交易瓦解的风险还未释放。房地产、基础化工和消费者服务的拥挤度最低，且后两者的交易拥挤度处在10%分位一下的极低位置，超跌反弹的概率上升。 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 100% 80% 60% 40% 20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0% 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 传媒建筑 电力及公用事业 通信非银行金融 银行石油石化计算机综合金融纺织服装商贸零售 煤炭家电 国防军工 机械交通运输 钢铁电子医药 有色金属电力设备及新能源 汽车轻工制造农林牧渔食品饮料 综合建材房地产 基础化工消费者服务 0 2023/5/192023/5/26 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 5月第4周，流动性溢价下降至20%分位，流动性环境稳定在宽松区间之内。市场对未来流动性收紧的预期中性偏低（47%分位），期限价差快速上升至29%分位；信用溢价上升至47%分位，信用下沉策略性价比重回中性。 利率债的短期交易拥挤度上升至81%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至70%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至37%分位。 商品 能源品：5月第4周，布油上涨2.09%至77.17美元/桶。原油的交易拥挤度下降至19%分位，情绪偏低。美国石油总储备下降0.77%，其中战略储备下降0.45%，库存下降超预期是本周原油反弹的主要原因。 基本金属：5月第4周铜价和沪铝分别下跌1.36%和1.11%，沪镍上涨2.91%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格下跌1.78%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持57%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量小幅上涨0.50%，黄金的短期交易拥挤度下降至76%，与2月企稳时拥挤度水平接近。 汇率 5月第4周，美元指数上涨1%，收于104.2。美债债务上限，在岸美元流动性溢价回落至33%分位，离岸美元流动性溢价上升至74%分位。离岸人民币汇率上升0.56%至7.0625，中美实际1年利差维持在中性附近，人民币赔率中性。 海外 美国进一步加息预期重燃，6月FOMC再加息的概率上升至69%（上周仅为18%），年底FFR预期值从上周的4.45%上升至4.85%。5月第4周，10Y美债名义利率上升10bps至3.8%，10Y美债实际利率上升11bps至1.57%，10年期盈亏平衡通胀预期下降1bp至2.23%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度加深16bps至74bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小至154bps。 5月第4周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯下降1%、标普500和纳斯达克分别上升 0.32%和0.89%。标普500的风险溢价下降至46%分位，纳斯达克和道琼斯均下降至30%分位。 美国信用溢价下降至42%分位，投机级信用溢价下降至39%分位，投资级信用溢价下降至44%分位。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com