5月第3周：5月第2周各类资产表现：钢价风险定价周度观察

宏观证券研究报告 2023年05月14日 大类资产风险定价周度观察-5月第3周 5月第2周各类资产表现： 5月第2周，美股三大指数多数下跌。Wind全A下跌1.75%，日均成交额下降至10263亿元。30个一级行业中7个行业实现上涨，电力及公共事业、汽车和煤炭表现相对靠前；建筑、传媒和消费者服务表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数上升0.19%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦分析师 SAC执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：宏观-出口韧性的来源》2023-05-11 2《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-5月第2周》2023-05-07 3《宏观报告：宏观-当前市场的交易逻辑》2023-05-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：5月第2周各类资产收益率(%) 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：5月第3周国内各类资产/策略的风险溢价 Wind全A 大盘股 2.5 0 中盘股 5月第3周 5月第2周 人民币汇率 信用溢价 -2.5 -5 流动性溢价 流动性预期 资料来源：Wind，天风证券研究所 期限价差 图3：5月第3周海外各类资产/策略的风险溢价 黄金 5月第3周 道琼斯 5 2.5 0 -2.5 纳斯达克 5月第2周 美债信用溢价-5 标普500 美债期限价差港股 资料来源：Wind，天风证券研究所 美元流动性溢价 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射；流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 权益 5月第2周，Wind全A的风险溢价在略低于【中性】水平位置（中位数下0.1倍标准差，48%分位）。沪深300的风险溢价上升至50%分位，上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至54%和16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为42%、45%、64%、52%分位。 5月第2周，除大盘价值股外，其他风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度已经逐步来到中低位置。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为88%、24%、72%、16%、67%、34%历史分位。 5月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至46%分位。当前拥挤度最高的行业为传媒、建筑和通信，但情绪也从之前的狂热状态中开始降温。消费者服务、基础化工和综合的拥挤度最低。 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 100% 80% 60% 40% 20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 0% 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 传媒建筑通信 石油石化计算机 非银行金融 银行电力及公用事业 商贸零售综合金融交通运输纺织服装 家电煤炭电子 有色金属 钢铁国防军工 机械农林牧渔 医药轻工制造 电力设备及新能源 食品饮料 汽车建材房地产综合 基础化工消费者服务 0 2023/5/52023/5/12 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 5月第2周，流动性溢价大幅下降至22%分位，流动性环境偏紧张的状态得到缓解。市场对未来流动性收紧的预期中性偏低（46%分位），期限价差小幅上升至16%分位，但 久期策略性价比仍低；信用溢价上升至41%分位，信用下沉策略的性价比目前仍中性偏低。 利率债的短期交易拥挤度上升至72%分位，信用债的短期交易拥挤度小幅上升至62% 分位。可转债的短期交易拥挤度下降至51%分位。 商品 能源品：5月第2周，布油下跌1.59%至74.17美元/桶。原油的交易拥挤度下降至24%分位，情绪低。美国石油总储备下降0.15%，其中战略储备下降0.8%，库存持续下降显示其实需求可能并没有市场预期的那么弱。 基本金属：5月第2周金属价格下降，铜价和沪铝分别下跌3.94%和2.4%，沪镍大幅下跌7.83%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格下跌0.26%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度上升至74%分位，投机情绪中性偏高。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升0.94%，黄金的短期交易拥挤度下降至85%。 汇率 5月第2周，美元指数上涨1.4%，收于102.70。部分银行破产带来的流动性冲击已有所缓释，在岸美元流动性溢价小幅回落至51%分位，离岸美元流动性溢价下降至59%分位，在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑进一步减弱。 离岸人民币汇率贬值0.73%至6.959，中美实际利差小幅回升至54%分位，人民币赔率中性偏高。 海外 5月第2周，10Y美债名义利率上升2bps至3.46%，10Y美债实际利率上升5bps至 1.28%，10年期盈亏平衡通胀预期下降3bps至2.18%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度加深4bps至52bps，10年-3个月利差倒挂幅度缩小至179bps。名义利率的倒挂主要是因为通胀预期期限结构上的倒挂，实际利率的倒挂对实体经济的影响更加直接。目前美国金融部门衰退，但实体部门仍有韧性，有较大可能不出现衰退。（详见《从美债期限结构看衰退的新视角》，2023年4月11日） 5月第2周，美股三大指数多数下跌。道琼斯和标普500分别下跌1.11%和0.29%，纳斯达克上涨3.36%。标普500和道琼斯的风险溢价分别维持在57%和36%分位，纳斯达克的风险溢价下降至36%分位。美国信用溢价上升至47%分位，投机级信用溢价维持44%分位，投资级信用溢价小幅上升至50%分位，信用溢价处于中性偏下方，流动性冲击扩散至信用危机的概率低。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com