策略深度报告：资金流入放缓，行业间流动性表现分化

策略研究|策略深度报告 资金流入放缓，行业间流动性表现分化 ——策略深度报告 2023年05月26日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 宏观流动性维持宽松，有利于提振权益市场表现：截至5月19日，本月央行公开市场操作货币净回笼7120元。MLF投放方面，央行本月延续超额续作，MLF净投放250亿元，为连续第六个月超额续作，1年期MLF利率维持2.75%不变，7天期逆回购利率同步维持2%不变。资金价格呈现环比回 落。总体看，5月银行间市场资金面紧张情况得到缓解，资金利率中枢回落，同业存单利率较上月走低。 新增社融与信贷数据符合预期，信贷结构向好：4月新增社会融资规模12171亿元，符合市场预期。分结构看，新增人民币贷款7188亿元，同比增加734亿元，实体经济融资需求继续回暖。新增中长期贷款占比为76.70%，同比上升 40.47个百分点，信贷结构延续改善。 央行表态稳健货币政策要总量适度、节奏平稳：央行在一季度货币政策执行报告中表示，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速 同名义经济增速基本匹配。 A股资产端流动性有所改善：一级市场中IPO募资额自3月高位回落，同时二级市场产业资本净减持规模环比大幅下降、限售股解禁金额走低，短期内股市资产端流动性压力无忧。当前经济基本面正处于复苏进程中，企业盈利预期改善，若后续两市交易额、两融余额等指标数据向好，市场交投热情回升，股市流动性有望得到进一步提振。 北向资金持股市值震荡回落，占比小幅下滑：陆股通持股市值自今年年初以来呈现回升态势，1月大幅走高至24890.92亿元，创两年来新高。二季度以来受到市场情绪震荡走弱影响，截至5月22日，陆股通持股市值震荡回落 至24367.32亿元，占流通A股市值比例小幅下滑至3.39%。 险资、信托投向权益市场规模小幅回落：受A股市场波动影响，投向股票和证券投资基金的保险资金比例自年初冲高后有所回落。4月投向证券市场的集合信托资金有所下降，占集合信托规模比例较去年同期则有所提升，环比下滑3.24个百分点，处于2023年2月以来的震荡态势中。公募基金持股市值占比较2022年同期回落。从季报披露数据看，今年一季度公募基金持股市值占全部A股流通市值的比重为4.07%。总体看，机构配置热度低位回升态势确 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 市场情绪仍较为谨慎把握A股结构性机会 市场短期调整，复苏仍为主旋律 证券研究报告|策略报告 立，流入权益市场资金规模的继续增长有赖于市场生态的改善与信心的进一步提振。 杠杆资金净买入占比较4月总体回升：从融资净买入占比指标观察，分风格看，5月各风格指数融资净买入占比相较4月多数实现回升，表明市场情绪有所缓和，杠杆资金投资热度上升。其中，周期、稳定风格融资由净卖出转为净买入。分板块看，当前主要指数板块融资净买入占比相较4月多数回升，仅创业板融资净买入占比出现下滑，主板、沪深300、中证500融资净买入占比分别提高0.16pct、0.15pct和0.07pct。 市场交易热情回升趋势不改，成长风格占优：从各风格区间成交额来看，除成长风格外，截至5月19日，当前各风 格区间成交额均超过4月半数水平。2022年12月以来，金融、成长、消费风格交投情绪走强，区间成交额不断提升，周期风格区间成交额冲高回落，稳定风格区间成交额规模处于宽幅波动之中。此外，3-4月成长风格区间成交额呈现扩大态势，规模连续维持在5亿元之上。整体看，预计本月成长风格交投情绪延续较高水平，金融风格区间成交额或将延续此前趋势继续回升。 TMT、建筑建材、国防军工、银行等行业交投热度较高：从融资净买入占比看，5月超过半数行业获得融资净流入。5月融资净买入占比排名前三的行业为银行、石油石化、非银金融，分别占比1.15%、0.48%和0.41%。与一季度末相 比，融资净买入占比增加幅度最大的三个行业是综合、银行、有色金属。从日均换手率看，5月多数行业换手率较4月出现回落，传媒行业换手率在申万一级行业中处于首位，市场活跃度凸显。整体看，传媒、通信、计算机行业换手率排名靠前，交易持续活跃。与4月相比，传媒、纺织服饰、国防军工换手率提升幅度靠前。综合融资净买入占比、成交额、日均换手率情况来看，近期多数行业资金交投热度降温，TMT、建筑建材、国防军工、银行等行业交易热度较为活跃，杠杆资金关注度提高。 风险因素：海外风险恶化；国内经济修复不及预期；政策效果不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共17页 正文目录 1宏观流动性4 2A股市场流动性观察6 2.1资产端流动性情况6 2.2负债端流动性情况8 3A股市场流动性观察风格和板块流动性表现10 3.1融资净买入占比10 3.2区间成交额11 3.3区间日均换手率12 4行业流动性表现12 4.1资金净流入额12 4.2融资净买入占比13 4.3区间成交额14 4.4日均换手率15 5风险因素16 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元）4 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元)4 图表3：中期借贷便利:操作利率/逆回购:7日:回购利率（%）4 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)5 图表5：R007:周:平均值（亿元）5 图表6：社融存量增速及M2增速（%）5 图表7：当月新增社会融资规模（亿元）5 图表8：新增短期贷款及票据融资（亿元）5 图表9：新增中长期贷款占比（%）5 图表10：沪深两市IPO募集资金总计（亿元）6 图表11：重要股东净增持规模（亿元）7 图表12：A股限售股解禁规模（亿元）7 图表13：陆股通持股市值及比例8 图表14：保险资金运用余额（亿元）与保险业投向权益市场资金比例（%）9 图表15：集合信托规模（亿元）与集合信托投向证券市场余额占比（%）9 图表16：公募基金持股市值占比（%）9 图表17：沪深两市融资融券余额（亿元）9 图表18：两融净买入额（亿元）与两融净买入额占总成交额比重（%）9 图表19：各风格指数融资净买入额占比（%）10 图表20：各板块融资净买入额占比（%）10 图表21：各风格指数区间成交额（亿元）11 图表22：各板块区间成交额（亿元）11 图表23：各风格指数区间日均换手率（%）12 图表24：各板块区间日均换手率（%）12 图表25：行业资金净流入额（..亿....元....）13 图表26：融资净买入额占比（%）14 图表27：行业区间成交额（亿元）14 图表28：区间日均换手率（%）16 1宏观流动性 公开市场操作方面，截至5月19日，本月央行公开市场操作货币净回笼7120元。MLF投放方面，央行本月延续超额续作，MLF净投放250亿元，为连续第六个月超额续作，呵护资金面意图明显。1年期MLF利率维持2.75%不变，7天期逆回购利率同步维持2%不变。 资金价格方面，截至5月19日，5月DR007日均利率为1.81%，较上月下降25.11bp，R007日均利率为1.96%，较上月下降33.54bp。5月1年期同业存单发行利率约为2.68%，较上月走低9.49bp。成交量方面，截至5月19日，5月R007成交量日平均值为8139.09亿元，较4月增加9.14%。总体看，5月银行间市场资金面紧张情况得到缓解，资金利率中枢回落，同业存单利率较上月走低，交易量震荡上升。 图表1：公开市场操作:货币投放量/货币回笼量/货币净投放（亿元） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 中国:公开市场操作:货币净投放:月:合计值（右轴） 中国:公开市场操作:货币投放:月:合计值中国:公开市场操作:货币回笼:月:合计值 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：Wind、万联证券研究所注：数据截至2023年5月19日 注：公开市场操作包括现券交易、回购交易、中央银行票据 图表2：中期借贷便利:操作金额/资金回笼/净投放(亿元) 图表3：中期借贷便利:操作利率/逆回购:7日:回购利率 （%） 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年5月19日 源：Wind，万联证券研究所 注：数据截至2023年5月19日 图表4：DR007/R007/固定利率同业存单(1年):利率(%)图表5：R007:周:平均值（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年5月19日 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年5月19日 4月社会融资规模存量为359.95万亿元，存量同比增速维持在10.00%。4月M2增速继续下行0.3个百分点至12.4%，自2月以来呈现小幅回落态势。4月当月新增社会融资规模为12171亿元，符合市场预期，较上年同期增加2751亿元。分结构看，新增人民币贷款7188亿元，较上年同期增加734亿元，实体经济融资需求改善势头不改。从结构看，新增中长期贷款占比为76.70%，较去年同期提高40.47个百分点，企业贷款高增是主要支撑。 图表6：社融存量增速及M2增速（%）图表7：当月新增社会融资规模（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年4月30日 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年4月30日 图表8：新增短期贷款及票据融资（亿元）图表9：新增中长期贷款占比（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年4月30日 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2023年4月30日 4月国民经济运行延续恢复向好态势。从生产端看，工业生产总体稳定，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点。从需求端看，终端消费恢复力度大，固定资产投资规模扩大。4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点；环比增长0.49%。1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，比1至3月份回落0.4个百分点。央行在一季度货币政策执行报告中表示，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。保持利率水平合理适度。总体看，宏观流动性维持较为宽松水平，有利于提振权益市场投资者信心。 2A股市场流动性观察 2.1资产端流动性情况 从公司首次公开发行募集资金情况看，截至5月23日，今年5月沪深两市IPO募集资金规模为426.46亿元，环比4月下降11.84%，同比上升308.47%。全面注册制实施将加快企业上市进程，短期内仍受市场走势及流动性影响，预计股票募资金额延续震荡回升态势。 图表10：沪深两市IPO募集资金总计（亿元） 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 月度IPO募集资金（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年5月23日 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022