单季毛利率创新高，加大研发投入

买入（维持） 单季毛利率创新高，加大研发投入 公司研究|季报点评小米集团-W01810.HK 股价（2023年05月25日）10.5港元 52周最高价/最低价14.54/8.31港元 目标价格12.90港元 总股本/流通H股（万股）2,503,367/2,044,776 H股市值（百万港币）262,854 单季毛利率创新高。23Q1公司营收595亿元，同比下滑19%，经调整净利润为32亿元，其中包含智能电动汽车等创新业务费用11亿元。尽管全球经济仍充满不确定性，公司稳步经营各项核心业务，优化运营效率，坚定投资未来。同时毛利率环比 提升2.3pct至19.5%的历史新高，盈利能力大幅提升。4月，小米发布了Xiaomi13Ultra、RedmiNote12Turbo系列、小米电视大师86英寸MiniLED、XiaomiPad6系列、XiaomiSmartBand8等新品，有望持续带来成长动能。 进一步夯实手机高端化战略。23Q1智能手机业务收入为350亿元，出货量为3040万台，毛利率为11.2%，环比提升3.1pct。根据Canalys数据，本季度全球智能手机出货量同比下跌13.3%，为2014年以来最低的第一季度出货量，小米出货量排 名保持第三，市占率达到11.3%。根据第三方数据，23Q1小米在中国大陆地区人民币4,000-5,000元价位段的智能手机销量排名中位列安卓厂商第一，市占率同比提升7.7pct至24.1%。Q1小米中国大陆地区智能手机AS创下单季度历史新高，同比增长超过18%。 智能大家电增长强劲，游戏业务逆势增长。23Q1IoT业务收入为168亿元，毛利率达到15.7%。根据奥维云网的数据，23Q1小米电视在全球电视出货量排名中保持前 五。智能大家电继续展现强劲增长态势，收入同比增长超60%。根据Canalys数据，Q1小米可穿戴腕带设备以及TWS耳机出货量均在中国大陆地区排名第二。互联网业务收入为70亿元，毛利率达到72.3%。其中广告收入为44亿元，游戏业务收入逆势增长16%至13亿元。全球互联网用户规模持续扩大，境外互联网业务延续健康增长趋势。 盈利预测与投资建议 加大研发投入，拥抱技术变革。23Q1研发支出达到41亿元，同比增长18%，预计全年总研发投入将超过200亿元。小米积极拥抱AI带来的新一轮技术变革。4月，小米正式组建了AI实验室大模型团队。目前，AI领域相关人员超1,200人。 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.54元（维持原预测，调整了研发 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 费用和公允价值变动收益），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn  国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年05月26日 1周1月3月12月 绝对表现-4.37-4.02-12.5-6.42 相对表现0.60.42-6.190.64 恒生指数-4.97-4.44-6.31-7.06 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 328,309 280,044 282,501 319,520 340,502 同比增长(%) 34% -15% 1% 13% 7% 营业利润(百万元) 24,417 3,934 13,237 15,389 16,011 同比增长(%) 13% -84% 236% 16% 4% 归属母公司净利润(百万元) 19,339 2,474 10,837 13,105 13,633 同比增长(%) -5% -87% 338% 21% 4% 每股收益（元） 0.77 0.10 0.43 0.52 0.54 毛利率(%) 17.7% 17.0% 18.4% 18.3% 18.4% 净利率(%) 5.9% 0.9% 3.8% 4.1% 4.0% 净资产收益率(%) 14.1% 1.7% 7.0% 7.8% 7.5% 市盈率（倍） 12 92 21 17 17 市净率（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 手机市场压力持续，推行高端化战略 2023-05-11 研发投入持续加大 2023-03-29 手机市场承压，持续投入汽车业务 2023-02-06 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43/0.52/0.54元（维持原预测，调整了研发费用和公允价值变动收益），维持可比公司23年26倍PE估值，对应目标价为12.90港币（人民币港币汇率采用1：1.144），维持买入评级。 表1：公司季度盈利及预测 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2E 23Q3E 23Q4E 收入 73,352 70,171 70,474 66,047 59,477 67,487 74,566 80,970 营业成本 (60,642) (58,403) (58,752) (54,670) (47,886) (55,074) (61,050) (66,431) 毛利 12,710 11,768 11,722 11,378 11,592 12,414 13,516 14,539 销售费用 (5,256) (5,332) (4,883) (5,852) (4,104) (4,927) (4,698) (5,263) 管理费用 (1,245) (1,315) (1,255) (1,299) (1,135) (1,012) (1,044) (972) 研发费用 (3,495) (3,763) (4,070) (4,700) (4,113) (4,792) (5,294) (5,830) 投资公允价值变动 (3,550) 514 (2,391) 3,766 3,453 396 520 752 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 (133) 50 50 50 其他收入-经营 165 186 196 589 165 202 224 243 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) 176 (135) (149) (162) 营业利润 (911) 1,733 (1,361) 3,356 5,900 2,197 3,125 3,357 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (430) (200) (209) (504) 除税前溢利 (416) 1,737 (1,191) 3,804 5,471 1,997 2,916 2,854 所得税 (115) (372) (283) (662) (1,255) (200) (437) (428) 净利润 (531) 1,365 (1,474) 3,142 4,216 1,797 2,478 2,426 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 12 20 20 28 归母净利润 (588) 1,386 (1,476) 3,151 4,204 1,777 2,458 2,398 经调整净利润 2,859 2,081 2,117 1,461 3,233 2,229 2,571 2,669 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 52,398 50,438 49,998 56,643 60,294 营业收入 328,309 280,044 282,501 319,520 340,502 应收账款 17,986 11,795 11,899 13,458 14,341 营业成本 (270,049) (232,467) (230,441) (261,066) (277,893) 应收贷款 5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 52,060 58,454 62,609 其他应收及预付款项 19,852 18,578 18,742 21,197 22,589 销售费用 (20,981) (21,323) (18,991) (20,792) (22,157) 以摊余成本计量的贷款持有投资 1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (4,163) (4,473) (4,767) 按公平值计入损益账之股权投资 30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (20,029) (19,682) (21,315) 货币资金/短期存款/受限现金 58,872 61,439 79,964 97,279 113,941 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 5,121 2,500 2,500 流动资产合计 185,851 160,415 180,036 208,820 232,255 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 17 200 200 固定资产 6,965 9,138 7,339 7,636 8,408 无形资产 5,579 4,630 5,124 5,144 5,161 其他收入 827 1,136 834 875 933 权益法核算的投资 10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (2,580) (270) (639) (681) 指定按公平值计入损益的投资 50,114 55,980 58,779 61,718 64,804 营业利润 26,029 2,817 14,579 16,443 17,321 递延所得税资产 1,662 2,278 2,298 2,599 2,770 财务收入/(费用) (1,612) 1,117 (1,342) (1,054) (1,310) 其他非流动资产 32,490 33,134 34,128 35,152 36,207 可转换可赎回优先股的公允价值- - - - - 变动收益/(亏损) 非流动资产合计 107,040 113,092 115,998 120,995 126,532 资产总计 292,892 273,507 296,033 329,815 358,787 应付账款 74,643 53,094 53,559 60,578 64,556 除税前溢利 24,417 3,934 13,237 15,389 16,011 应计负债及其他应付款项 20,225 18,441 18,603 21,040 22,422 所得税 (5,134) (1,431) (2,320) (2,308) (2,402) 客户预付