1季度业绩创新高，兼具成长性和韧性，重申买入

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元38.62 目标价 美元65.00 潜在涨幅 +68.3% 2023年5月24日 富途控股(FUTUUS) 1季度业绩创新高，兼具成长性和韧性，重申买入 2023年1季度业绩创单季历史新高，显著超过市场预期。收入/净利润 /Non-GAAP净利润同比分别增长52%/108%/104%，环比增长10%/24%/25%，均为单季新高水平，盈利好于市场预期15%。收入增长主要来自利息收入。经纪佣金手续费同比增7%，其中交易量同比下降8%，但平均佣金率达到8.8个基点，同比增加1.5个基点，环比略有下降。受益 个股评级 买入 1年股价表现 FUTUUS 于高息环境，利息收入同比显著增长，两融余额同比+35%/环比+30%。 国际化扩张稳步推进，公司指引2023年新增15万有资产客户。1季末有资产客户达到152.8万人，同比增长15%，增速延续放缓趋势，但2023年1季度新增客户4万人，环比持平，香港市场贡献超过1/3。客均资产余额 4530亿港元，同比增长17%。公司预计2023年净新增15万有资产客户 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% MSCI中国指数 （vs.2022年实际新增24万），对应增速达到10%。公司在马来西亚市场 的牌照已获得原则性批准。 公司持续丰富产品供给，财富管理资产规模保持高速增长。财富管理资产余额达到370亿港元，同比增长77%，增速高于2022年各季度，环比增17%。财富管理客户在新加坡市场渗透率达到15%。 监管带来的影响趋于稳定。监管机构对于跨境券商仍延续“严控增量，化解存量”的规定，下架APP不代表监管力度进一步收紧。对于香港券商的存量内地客户，富途仍有通过差异化的产品和服务获得新入金客户的空间。我们认为对跨境券商业务强化监管带来的影响已趋于稳定。 维持买入评级。我们认为富途在对客户需求的洞察和产品力上仍具备核心竞争优势，我们看好其国际化扩张带来的成长潜力和向财富管理转型带来的业绩韧性。当前股价对应2023年市盈率为12倍，市场对于监管不确定 性的恐慌情绪提供较好投资机会，维持买入评级和目标价65美元。 5/229/221/235/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)70.33 52周低位(美元)31.45 市值(百万美元)3,398.56 日均成交量(百万)1.74 年初至今变化(%)(4.99) 200天平均价(美元)49.90 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览 年结12月31日2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万港元) 7,115 7,614 7,823 8,314 8,912 同比增长(%) 114.9 7.0 2.7 6.3 7.2 净利润(百万港元) 2,810 2,927 3,529 4,031 4,412 每股盈利(港元) 18.72 20.82 25.10 28.67 31.38 同比增长(%) 83.0 11.2 20.6 14.2 9.5 市盈率(倍) 16.2 14.5 12.1 10.6 9.6 每股账面净值(港元) 139.80 148.37 173.47 202.13 233.51 市账率(倍) 2.16 2.04 1.74 1.50 1.30 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 入金客户数量 789,652 1,000,795 1,167,204 1,244,222 1,326,163 1,387,146 1,444,955 1,486,980 1,528,103 同比增速(%) 231 230 179 141 67.9 38.6 23.8 19.5 15.2 净新增入金客户 272,931 211,143 166,409 77,018 81,941 60,983 57,809 42,025 41,123 客户资产（十亿港元） 462.2 503.2 423.9 407.8 386.0 433.6 369.6 417.5 465.5 户均资产（千港元） 585 503 363 328 291 313 295 281 305 交易量（十亿港元） 2,247 1,300 1,400 1,224 1,324 1,344 1,100 1,100 1,220 同比增速(%) 278 102 38 1 -41 3 -21 -10 -8 成交笔数 902,533 540,988 576,810 543,806 595,992 574,186 448,309 475,005 514,105 同比增速(%) 321.0 105.4 52.2 17.6 -34.0 6.1 -22.3 -12.7 -13.7 主要财务指标平均佣金率（基点） 5.90 6.14 6.67 7.00 7.31 7.69 8.71 9.53 8.85 交易成本/佣金收入(%) -16.1 -18.2 -13.4 -10.2 -9.9 -8.4 -8.6 -6.1 -6.7 占收入比重研发支出(%) -6.2 -11.0 -12.9 -16.9 -17.2 -16.7 -16.1 -14.7 -14.2 营销支出(%) -12.5 -23.9 -23.3 -21.0 -17.6 -12.5 -12.1 -6.7 -5.7 管理费用(%) -3.5 -6.1 -7.9 -13.6 -10.8 -12.1 -10.9 -14.5 -12.3 平均获客成本（港元） 1,006 1,788 2,422 4,375 3,516 3,593 4,073 3,643 3,435 毛利润率(%) 79.9 82.3 84.6 86.5 86.1 88.1 88.8 85.0 88.4 净利润率(%) 52.7 33.9 35.5 31.1 34.8 36.7 38.8 42.0 47.7 营收和盈利（百万港元）收入 2,205 1,577 1,731 1,603 1,641 1,747 1,946 2,281 2,500 毛利 1,761 1,298 1,464 1,386 1,413 1,539 1,727 1,939 2,209 归母净利润 1,162 534 615 499 572 642 755 959 1,192 Non-GAAP净利润 1,179 550 646 533 622 689 806 1,015 1,268 同比增速收入(%) 349.3 129.3 83.0 35.1 -25.6 10.8 12.4 42.3 52.3 毛利(%) 372.6 143.2 91.6 46.8 -19.8 18.6 18.0 39.9 56.3 归母净利润(%) 650.6 125.8 53.1 -6.3 -50.8 20.2 22.7 92.2 108.4 Non-GAAP净利润(%) 634.1 126.7 58.5 -3.5 -47.2 25.1 24.8 90.2 103.8 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:富途控股（FUTUUS）目标价及评级 美元 142.00 136.00 130.00 142.00 90.00 53.30 50.00 58.00 65.00 30.00 250.00 股价目标价买入中性沽出 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际证券行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6066HK中信建投买入 8.71 10.00 14.8% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.89 12.50 26.4% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 3908HK中金公司买入 15.42 21.00 36.2% 2023年01月09日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 15.64 21.50 37.5% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 5.27 5.60 6.3% 2023年04月03日 内地综合性证券公司 FUTUUS富途控股买入 38.62 65.00 68.3% 2022年11月22日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年5月24日 财务数据 损益表(百万港元) 主要指标 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,115 7,614 7,823 8,314 8,912 资产负债表主要科目增长(%) 手续费及佣金净收入 3,913 4,008 4,261 4,525 4,887 融出资金 57 (10) 8 8 8 -经纪业务手续费净收入 3,913 4,008 4,261 4,525 4,887 总资产 42 (7) 7 5 6 利息净收入 2,518 3,214 3,131 3,319 3,517 总负债 28 (9) 4 2 3 其他营业收入 684 392 431 470 508 营业支出 2,726 3,049 2,650 2,609 2,699 营业利润 3,183 3,569 4,115 4,592 5,028 利润总额 3,185 3,359 4,025 4,597 5,033 净利润 2,810 2,927 3,529 4,031 4,412 归属于母公司所有者的净利润 2,810 2,927 3,529 4,031 4,412 损益表主要科目增长（%）营业收入 115 7 3 6 7 手续费及佣金净收入 97 2 6 6 8 营业支出 138 12 (13) (2) 3 营业利润 117 12 15 12 9 利润总额 120 5 20 14 9 净利润归属于母公司所有者的净利润 112112 44 2121 1414 99 盈利能力和资产质量ROAA 3.25 2.99 3.61 3.89 4.02 ROAE 19.19 13.99 15.60 15.26 14.41 A/E 4.8 4.5 4.1 3.7 3.4 成本收入比 38.32 40.04 33.88 31.38 30.28 每股指标 资产负债表(百万港元) 截至12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 59,289 55,714 58,333 59,020 62,098 融出资金 29,587 26,676 28,810 31,115 33,605 其他资产 12,662 12,112 13,821 16,090 17,370 总资产 101,539 94,503 100,964 106,226 113,072 其他负债 80,553 73,641 76,573 77,804 80,238 总负债 80,553 73,641 76,573 77,804 8