证券行业一季报总结：券商行情本质为自营修复，业绩期后转入三条主线

报 行业研究 非银金融证券Ⅱ 告 2023-05-20 行业研究报告 看好/维持 证券Ⅱ 证券行业一季报总结：券商行情本质为自营修复，业绩期后转入三条主线 走势对比 15% 太 9% 平 3% 22/5/20 22/7/20 22/9/20 22/11/20 23/1/20 23/3/20 洋 (3%) (8%) 证(14%) 券 股证券Ⅱ沪深300 份 有相关研究报告： 限《中信证券上线保险代销业务，长公期有望洗牌既有格局》--司2023/05/14 证《经济回暖后，重视非银行业的周 券期性底部机会》--2023/05/14 研《江苏金租22&23Q1点评：多元布究局提质控险，小单零售优势显著》报--2023/05/14 告 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 核心观点 23Q1上市券商业绩普遍回升。以我们统计的44家上市券商为例，2023年一季度实现营业收入1359.70亿元，同比+37.88%%；实现归母净利润449.99亿元，同比+77.57%，营收与归母净利润基本恢复到2021Q1水平。2023年Q1上市券商自营业务收入为500.00亿元，较去年同期扭亏为盈，营收占比为36.77%。在2022Q1券商自营业务亏损的情况下，自营业务在23Q1借行情回暖快速反弹，成为营收占比最大的业务板块，是一季度上市券商营收与净利润高增的主要原因。 自营反弹驱动业绩增长，其他业务下滑仍待复苏。经纪业务方面， 2023Q1沪深两市成交量51.98亿元，同比下降11.96%；股基日均交易额9917亿元，同比-9.2%，受此影响券商经纪业务实现净收入251.99亿元，同比大幅下滑16.71%。投行业务方面，受股权承销规模同比下降影响，截至2023Q1上市券商投行业务实现净收入105.20亿元，同比大幅下滑24.67%。资管业务方面，2023Q1券商资管总规模58543.09亿元，同比-19.48%，资管规模下降导致业绩下滑，2023Q1上市券商资管业务实现净收入108.62亿元，同比-4.46%。一季度，多家券商加强对公募基金业务布局。自营业务方面，得益于宏观经济复苏使得市场回暖，2023年一季度券商自营业务收入500.00亿元，较去年同期亿元扭亏为盈实现较大反弹。信用业务方面，受两融余额和股票质押规模同比下滑影响，23Q1上市券商利息净收入109.75亿元，较去年同期-17.73%，环比 -21.65%。 投资建议：当前证券板块PB估值为1.36，历史分位低于20%，处于历史底部，我们依旧坚定看好证券板块，投资建议关注以下几个方向： 1）券商是AI重要的应用情景，建议重点关注数字化投入较高、券商类APP产品月活排名前列的华泰证券、海通证券；2）全面注册制推进将放大头部券商优势，建议关注投行业务龙头中信证券、中金公司；3）行业财富管理转型步伐加快，大资管业务规模扩大成为券商差异化竞争的主赛道之一，推荐关注广发证券、东方证券和国联证券。 风险提示：宏观经济复苏不及预期。市场活跃度不及预期、全面注 册制推进不及预期、监管政策收紧。 推荐标的盈利预测： 券商指标20222023E2024E2025E评级 摊薄EPS(元)1.22 华泰证券 市盈率(PE)10.80 1.47 8.93 1.64 8.02 1.80 买入 7.30 海通证券 摊薄EPS(元)0.500.800.900.98 买入 摊薄EPS(元)1.571.782.03 中金公司 市盈率(PE)26.5023.4520.56 2.26 18.46 买入 市盈率(PE)17.3411.7510.439.58 中信证券 摊薄EPS(元)1.441.721.922.21 买入 市盈率(PE)14.5012.0910.889.45 摊薄EPS(元)1.041.281.49 广发证券 市盈率(PE)14.5311.8410.18 1.68 买入 9.01 东方证券 摊薄EPS(元)0.350.570.650.71 买入 摊薄EPS(元)0.270.330.38 国联证券 市盈率(PE)37.0229.9526.28 0.42 23.75 买入 市盈率(PE)28.2817.4315.3914.06 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄EPS按最新总股本计算 目录 一、业绩回顾5 1、证券市场行情回暖，自营反弹助业绩回升5 2、中小券商反弹明显，头部券商稳定增长6 二、分业务情况6 1、经纪业务6 2、投行业务8 3、资管业务9 4、自营业务11 5、信用业务12 6、业务发展预测13 三、投资建议14 四、风险提示15 图表目录 图表1：上市券商季度营业收入走势5 图表2：上市券商季度归母净利润走势5 图表3：23Q1上市券商各业务营收占比5 图表4：上市券商各业务营收对比5 图表5：上市券商一季度净利润情况6 图表6：上市券商季度经纪业务净收入走势7 图表7：沪深两市成交额情况（万亿元）7 图表8：新增投资者数量情况（万人）7 图表9：上市券商一季度经纪业务净收入及增速情况7 图表10：上市券商一季度投行业务净收入及增速情况8 图表11：单季度券商股权承销规模变动情况8 图表12：TOP10券商IPO规模变动情况9 图表13：TOP10券商IPO规模市占率情况9 图表14：TOP10券商债券承销规模变动情况9 图表15：TOP10券商债券承销规模市占率9 图表16：上市券商季度资管业务净收入走势10 图表17：资管业务管理规模及增速情况10 图表18：上市券商一季度资管业务净收入及增速情况10 图表19：截至2022年末主要券商旗下各公募基金利润贡献率11 图表20：上市券商季度自营业务收入走势12 图表21：2023年一季度沪深300走势12 图表22：上市券商一季度自营业务收入情况12 图表23：融资融券余额变动情况13 图表24：股票质押规模变动情况13 图表25：上市券商一季度利息净收入情况13 一、业绩回顾 1、证券市场行情回暖，自营反弹助业绩回升 营收与净利润双双高增。以我们统计的44家上市券商为例，2023年一季度共实现营业收入 1359.70亿元，同比+37.88%%；实现归母净利润449.99亿元，同比+77.57%。营收与归母净利润基本恢复到2021Q1水平。 图表1：上市券商季度营业收入走势图表2：上市券商季度归母净利润走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 自营快速反弹，驱动业绩上升。2023年一季度，上市券商经纪、投行、资管、自营、信用和 其他业务收入分别为251.99亿元、105.20亿元、108.62亿元、500.00亿元、109.75亿元和284.17亿元，同比分别-16.71%、-24.67%、-4.46%、由负转正、-21.65%以及-12.05%。从业务收入结构看，2023年一季度44家上市券商经纪、投行、资管、自营、信用和其他业务收入的营收占比分别为18.53%、7.74%、7.99%、36.77%、80.7%和20.90%。在2022Q1券商自营业务亏损的情况下，自营业务在23Q1行情回暖的大背景下快速反弹，成为营收占比最大的业务板块，是一季度上市券商营收与净利润高增的主要原因。 图表3：23Q1上市券商各业务营收占比图表4：上市券商各业务营收对比 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2、中小券商反弹明显，头部券商稳定增长 2023年一季度在统计的44家上市券商中，34家券商实现增长，8家券商实现扭亏为盈。中 信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、中信建投的归母净利润增速分别为3.60%、46.55%、20.71%、62.27%、57.78%，虽然增速均落后于行业平均水平，但是增长趋势相对稳定，显示出这些券商的较强竞争力和抗风险能力。相比之下，中小型券商在2023年一季度表现出较为明显的业绩反弹，其中，西部证券、长江证券等券商净利润涨幅靠前。 图表5：上市券商一季度净利润情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、分业务情况 1、经纪业务 两市成交量同比萎缩，经纪业务收入下降。2023Q1沪深两市成交量51.98亿元，环比增长 3.04%，同比下降11.96%。尽管仍稳定维持在50万亿规模以上，但相较于上年同期，市场交投活跃度明显下降。2023Q1A股市场股基日均交易额9917亿元，同比-9.2%。受此影响上市券商经纪业务实现净收入251.99亿元，环比-1.86%，同比大幅下滑16.71%，下滑幅度均大于沪深两市成交量与股基日均交易额。在统计的44家券商中，只有天风证券和首创证券实现正增长，分别为+13.53%和+1.17%，而海通证券、信达证券和西部证券跌幅靠前，同比分别-31.72%、-25.55和-25.37%。 2023Q1新增投资者数量为441.78万人，环比+77.53%，同比-12.36%。分月来看，2023年2 月新增投资者167.68万人，环比+98.48%，2023年3月新增投资者189.62万人，环比+13.08%。基金代销业务优势明显。中基协数据显示，2023Q1前100名代销机构中银行、券商和第三方独 立机构在股票与混合基金保有规模中占比分别是50.7%、22.2%和25.6%。前100名机构中券商、银行和第三方独立机构分别有51、26和18家。券商家数近年来始终保持在50%以上，展现出券商在基金代销方面的独特优势。 图表6：上市券商季度经纪业务净收入走势图表7：沪深两市成交额情况（万亿元） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表8：新增投资者数量情况（万人） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表9：上市券商一季度经纪业务净收入及增速情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2、投行业务 股权承销规模下降，投行业务收入下滑。受股权承销规模同比下降影响，截至2023Q1上市券 商投行业务实现净收入105.20亿元，同比大幅下滑24.67%，环比-29.61%。增速排名靠前的券商包括东北证券、中泰证券，增速分别为+413.10%、+168.27%；而收入排名靠前的券商为中信证券、中信建投和海通证券，分别为19.80亿元、10.99亿元和9.06亿元。 图表10：上市券商一季度投行业务净收入及增速情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 股权承销下滑，债券承销稳定。2023Q1股权承销规模为3555.03亿元，同比减少15.32%，环 比减少13.84%，主要系通过IPO募集资金规模大幅减少所致。缺乏大型交易或是IPO募集资金规模大幅下降的主要原因，2023Q1IPO企业的募集金额均未超过50亿，而2022年同期有中国移动 （486.95亿）、晶科能源（100.00亿）等大额案例发生。图表11：单季度券商股权承销规模变动情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2023Q1IPO规模前三的机构为中信证券、中信建投和海通证券，IPO规模分别为102.19亿元、 100.13亿元和75.28亿元，但三者IPO规模均较2022年同期大幅下降。IPO规模排名前十的券商中，中泰证券23Q1完成IPO规模33.72亿元，同比实现零突破；兴业证券、民生证券和国金证券IPO规模同比增长109.75%、72.24%和34.32%，逆势增长。 图表12：Top10券商IPO规模变动情况图表13：Top10券商IPO规模市占率情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券承销规模方面，2023Q1债券承销金额2.72万亿元，同比增长3.61%，环比增长8.04%。中信证券、中信建投和中金公司位列前三，承销规模分别为3533.21亿元、2792.02